美团巨亏招股,如何撑起600亿美元估值
今天(6月25日),美团点评招股书正式被披露出来。截至2017年底,美团总交易额为3570亿元,整体收入为339亿,经调整净亏损28亿元。
成立8年,美团漫长的发展历程随着IPO将进入一个新的阶段。当下,外界更关心的是,亏损是否会成为美团IPO的最大阻力?美团要用一个怎样的商业逻辑去支撑其600亿美元的IPO预期?现在是美团上市的好时机么?
作者:嘎嘣脆脆
来源:虎嗅网(ID:huxiu_com)
创业十四年, 王兴终于将把一家企业带到上市。
今天( 6月25日) , 美团点评招股书正式被披露出来。 截至2017年底, 美团总交易额为3570亿元, 整体收入为339亿, 经调整净亏损28亿元。 业务分为三大部分: 餐饮外卖; 到店、 酒店及旅游业务; 新业务及其他。 其中, 2015年-2017年美团点评餐饮外卖营收分别为17.5亿、 53.0亿、 210.3亿元, 到店、 酒店及旅游业务营收分别为37.7亿、 70.2亿、 108.5亿。
在股权结构方面, 创始人王兴持股11.4386%, 穆荣均持股2.5141%, 王慧文持股0.7264%。 腾讯为第一大股东, 持股20.1363%, 红杉资本持股11.4368%。 其他投资者持股53.7478%。
虽然美团点评在招股书中未透露募集资金、 发行量及发行价等信息, 但据彭博社报道, 美团的目标是以约600亿美元的估值募集60亿美元资金。 在去年10月的40亿美元融资中, 美团投后估值为300亿美元。
曾经风光无限的团购行业已是落寞, 从“ 团购” 业务成长而来的美团在竭力摆脱这一标签。 业务逐渐扩展至酒店旅游、 餐饮、 外卖、 出行、 新零售…… 它的对手也从美团的竞争对手从拉手网、 窝窝团, 升级成饿了么、 携程甚至阿里。
成立8年, 美团漫长的发展历程随着IPO将进入一个新的阶段。 当下, 外界更关心的是, 亏损是否会成为美团IPO的最大阻力? 美团要用一个怎样的商业逻辑去支撑其600亿美元的IPO预期? 现在是美团上市的好时机么?
何时摆脱亏损?
进入二级市场后, 第一个摆在美团面前的是盈利问题。
从招股书来看, 美团2017财年交易额为3570亿元, 总营收为人民币339亿元( 约合52亿美元) , 净亏损为人民币190亿元( 约合29亿美元) , 调整后的净亏损为人民币28亿元。
调整前后净利润产生巨大差异, 主要由于“ 可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损” 。
企业在融资过程中发给股东的“ 可转换可赎回优先股” , 在国际会计准则下, 这种优先股会体现为“ 对股东的负债” 。 优先股对应公允价值的上升, 对股东而言是“ 浮盈” 的价值增长, 但对公司来说, 会计入账面亏损。
除2017年的28亿元亏损, 2015年、 2016年美团亏损依次为105亿、 58亿, 调整后为59亿元、 54亿元。
美团亏损主要来自两方面, 一方面它多线作战, 无边界扩张; 另一方面各个业务线均有强有力地对手, 即便大手笔投入, 也难以看到胜负终局。 因此亏损一度被媒体认为是美团IPO的最大障碍。
但从招股书的数据来看, 美团增长快速: 营业收入2015年至2017年分别为40亿元、 130亿元、 339亿元, 同比分别增长223.2%、 161.2%。 美团平台的在线合作商户从2015年的约300万增长至2017年的约550万。
那何时美团有盈利的可能?
在美团的主要两大业务( 餐饮外卖; 到店、 酒店及旅遊分部 ) 中, 主要成本集中在餐饮外卖部分, 餐饮外卖分部的销售成本由 2016 年的人民币 57 亿元增加 238.8% 至 2017 年的 人民币 193 亿元, 餐饮外卖骑手成本由 2016 年的人民币 51 亿元增至 2017 年的人民币 183 亿元。
外卖的盈利与否决定美团的财务走势。
去年上半年, 美团外卖负责人王莆中曾披露, 美团外卖在很多细的结构单元和城市已经实现盈利, 但整体上仍在亏损。 “ 如果按照罗杰斯的曲线的话, 我认为我们要过了最快增长的阶段才是应该赚钱的时候。 这个阶段从现在来看, ( 盈利) 要一到两年以后。 ”
但从目前看, 美团与饿了么的大战尚未结束, 滴滴又以搅局者的身份横切一刀。 外卖行业的竞争态势未见缓和, 想要扭亏都难度颇大。
在这种情况下, 美团方面更倾向于用高效率运营( 通过精细运营, 同样的补贴数带来的新增用户更多, 同样的配送员, 配送的订单更多) 和庞大订单量( 美团方面称, 已占外卖市场60%市场份额) 来提高财务状况。
王慧文在接受《 财经》 采访时说, 美团要学习亚马逊, 在高效率、 大规模的基础上维持低毛利, 让竞争对手失去生存空间。 “ 能活下来的低毛利的大公司, 本身就是最大的护城河。 ” 他预计美团外卖日单量达3000万单时, 每单实现盈亏平衡。
当前美团餐饮外卖的毛利率仅为8.1%。
如何撑起600亿估值?
在去年10月的40亿美元融资中, 美团投后估值为300亿美元。 据彭博社报道, 这次IPO美团的目标是以约600亿美元的估值募集60亿美元资金。
想要达到这个目标并不容易。 京东2017年全年交易额( GMV) 为1.29万亿元, 营业收入3623亿元, 净利润50亿美元, 目前市值在580亿美元左右。 而美团无论GMV还是营业收入、 利润均与京东有较大差距。 而另一家正在上市的企业, 小米接连调低目标估值, 也会给美团带来不利影响。
那美团会讲出一个怎样的故事, 来说服资本市场?
早期, 中国的团购网站愿意给自己冠以“ 中国版Groupon” 头衔。 这家成立于2008年的美国团购网站曾一时风头无二。 早在2010年, 谷歌曾拟以60亿美元的价格收购Groupon, 但遭到创始人的拒绝。 然而自2011年Groupon上市后, 业绩一直不乐观, 股价暴跌, 当前市值仅为26.6亿美元, 较高峰期市值缩水近八成。
如今, Groupon已不再是一个好的对标标的, 并且随着美团去团购化, 美团很难找到一个现有的成熟的企业, 去向资本市场阐述出一套足够有说服力的商业逻辑。
王兴在去年9月份的一次演讲中提到“ 不像腾讯可以对标facebook, 阿里可以对标亚马逊, 美国没有哪一个现成的互联网企业可以单一对标美团点评。 ” 但他认为这是件好事, 因为这意味着“ 我们在这个领域( 吃喝玩乐) 已经走到了在世界前列。 ”
从招股书上看, 美团将自己形容为“ 生活服务电子商务平台” 。 其业务主要为餐饮外卖; 到店、 酒店及旅游; 及 新业务及其他。 其中餐饮外卖和到店、 酒店及旅游业务乃为三个业务分部中的两个最大分部, 在 2017 年占总收入的 62.0% 及 32.0%。
收入模式主要为向商家收取佣金、 在线营销服务、 其他服务( 基于云技术的企业资源规划系统、 向商家提供供应链解决方 案、 中小型商家融资服务、 本地交通服务及其他产品或服务产生的收入)
其实王兴今年3月份接受硅谷科技新闻媒体The Information采访时, 在下意识用“ 亚马逊” 来解释美团在做的事: “ 用户可以在亚马逊或淘宝上买到非常多东西, 但这两者都只是用于购买实物的电商平台( e-commerce platforms for physical goods) , 而美团则是能够购买服务的电商平台( an e-commerce platform for services) 。 ” 他还做了一个反问, “ 哪种电商平台能够拥有上百万甚至数十亿的交易呢? ”
言下之意, 美团与亚马逊、 阿里的区别仅在于后者是聚合商品, 前者是聚合服务, 而相比较商品, 服务( 餐饮、 住宿、 旅游、 金融等等) 更具有市场规模和发展潜力。
我们能看到, 8年时间美团正在围绕生活服务形成一套组合拳。 底层是外卖、 到店餐饮( 团购) 高频业务, 吸引用户形成流量; 上面是酒店旅行、 到店综合等低频业务进行流量变现。
中间还两次重要的资本运作。 一次是2015年10月美团合并大众点评, 另一次是今年4月份, 美团收购摩拜。
前者是为减少同质化竞争, 如同58收购赶集、 滴滴合并中国优步; 后者的则将美团的出行野心摆在明面上。
出行像一根链条, 将美团平台上原本散落的餐饮、 酒旅、 娱乐等业务串联起来, 使其成为一个全服务平台。
但这会使美团陷入树敌和封闭的境地。曾有人在网络上谈及 : “ 如果美团成为了全服务平台, 那就应该囊括所有用户。 ” 但“ 美团如果在所有涉足的领域里, 都没能做到“ 数一数二” 的话, 其叠加效应一定不是1+1>2。 ”
现在是上市的好时机么?
王兴将创业当做一场持久战, 尽管美团已经成立8年, 但从未公开过上市计划。
有媒体在美团发展的不同阶段问过他关于上市的问题, 他的回答从起初的“ 上市我认为是公司发展过程中水到渠成的事情” 到“ 上市不会是我们最主要目标” , 在去年变为“ 如果我们想上市立刻就可以上市, 但这不是最好的选择” 。
曾有专业人士推测过美团迟迟不上市的原因。 根据中远期估值, 他把企业分成了三类:
第一类是猪, 预计上市时市值10亿美元到50亿美元之间, 上市几年后有望达到100亿美元左右; 第二类是大象, 预计上市时市值超过150亿美元, 上市几年后有望达到500亿美元甚至800亿美元; 第三类是恐龙, 目前只有AT。
如果是第一类企业, “ 份量” 差不多就该上市了, 拖下去不会长肉, 说不定还要“ 掉膘” , 如果有大象的基因, 早早上市对创业者和投资者都是一种失败。
而王兴认为美团是第三类: “ 美团有机会成为A、 T一个量级的公司, 因为我们创造的价值足够多, 餐饮、 旅游、 到店综合品类每个领域都可以值几百亿美元。 但需要的时间不短, 至少五到十年吧。 ”
但无论是王兴还是背后的资本都等不了再一个五年十年, 甚至等不了一年。
原因在于,内部来说, 美团上一轮融资已到40亿美元金额、300亿美元估值, 如此庞大的体量给从一级市场找钱增加难度。
而美团面对的敌人越来越强, 从拉手、 窝窝团, 变为饿了么携程, 再到现在, 它不仅要和同样资金储备丰厚、 战斗能力强的滴滴一战, 而且将在新零售领域和阿里正面较量。
无论是外卖还是出行、 新零售, 都是持续性的高投入业务, 大战之下必须补充弹药。
外部, 港交所出现25年来的最大上市改革, 从今年4月30日起, 港交所上市新规允许“ 同股不同权” 的公司在港申请上市。
受政策利好影响, 引发这一轮互联网独角兽上市潮, 除美团之外, 小米、 腾讯音乐集团、 同程艺龙、 映客、 蜜芽宝贝、 华兴资本等均在赴港上市途中。 而资本市场流动盘子有限, 僧多粥少的市场环境下, 势必加快上市步伐, 进行资金争夺。
编辑:Jennie
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