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2018年刚过去两个月，新三板市场上已有5家教育机构拟终止挂牌，这些机构给出的原因是“配合公司未来发展及战略规划需要”，其中101教育称考虑到目前信息披露成本较高、股票流动性较低、融资成本较高等问题，做出了此决定。
据鲸媒体统计，2017年有20多家教育机构有意终止挂牌，占到了新三板教育机构总数的10%。到底是什么原因使得新三板难以挽留它们？
去年年底，股转公司发布文件对分层制度和转让方式进行了改革，集合竞价转让方式上线，这些举措能改变目前新三板市场的难题吗？
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导读：
1、2017年24家教育挂牌机构发出摘牌公告，将近占教育挂牌机构总数的10%
2、为何诸多教育机构离开新三板？拟转板、重大事件重组、挂牌成本高、融资效率低、制度违规强制摘牌
3、新三板已推出分层制度改革，上线竞价转让方式改善市场
一、2017年将近10%的新三板教育机构选择摘牌
2018年前两个月内，已有5家教育机构发出拟终止挂牌新三板公告，分别是维特科思、老鹰教育、环球优路、ST壹零、金石教育。
对于摘牌的理由，老鹰教育、环球优路、西普教育、金石教育纷纷给出的原因是配合公司未来发展及战略规划需要，101教育（ST壹零）则称，根据当前行业发展趋势、自身发展规划以及经营状况，现阶段需要更加专注业务拓展和课程研发。另外考虑到目前信息披露成本较高、股票流动性较低、融资成本较高等问题，做出终止挂牌决定。维特科思也提到了管理成本的原因。
维特科思是婴幼儿早期教育机构，于2015年7月挂牌新三板。老鹰教育是美术高考培训机构，于2015年转变主营业务，从主营雕塑设计及制作变成主营绘画培训业务。环球优路成立于2005年，是为在职人士提供再教育的综合性教育服务公司，2016年3月正式挂牌新三板。中小学课外辅导机构金石教育于2017年8月1日挂牌新三板，2018年1月12日发出拟申请公司股票终止挂牌公告，时隔不到半年。
“教育机构在挂牌时要考虑几个因素，首先要明白挂牌的目的和意义，许多企业抱怨挂牌没用，实际上是自己一开始就没做好战略规划；其次是要进行目标长远的谋划，目标是奔着主板还是奔着更高级的资本市场，比如海外IPO，这种情况下，教育机构可能会把新三板作为一个过渡的平台。第三是挂牌的教育机构要按照严格的标准来执行。登陆资本市场后规范性问题很重要，许多企业做得并不好。教育机构会更加明显，有许多教育机构的教学点是没有双证的（即学历证书+职业资格证书），留下了一大堆隐患。”一位分析师告诉鲸媒体。
据鲸媒体统计，在2017年，有24教育机构拟申请终止挂牌新三板，其中包括华图教育、新东方网。目前新三板共有11630家挂牌机构，其中教育机构有200多家，也就是说在2017年几乎十分之一的挂牌教育机构拟申请摘牌。对于终止挂牌的原因，几乎是清一色语焉不详的“考虑到自身经营发展及战略规划需要”。
不得不承认的一个事实是，新三板部分优质教育机构正在流失。
以明星教育机构华图教育和新东方网为例。华图教育于2014年7月挂牌新三板，主要业务是为大学毕业生和相关从业人员提供各类招录考试的考前培训。华图拥有遍布全国的分子公司近400余家，覆盖全国所有省会城市、绝大部分地级市和部分重点县区。据其2017年半年报显示，报告期内，华图教育实现营业收入11.57亿元，较上年同期增长19.33%；实现归属于母公司的净利润2.65亿元，较上年同期增长1.13%。
新东方网的2017上半年财报显示，报告期内公司实现营业收入2.28亿元，同比增长33.93%；归属于挂牌公司股东的净利润为3453.72万元，同比增长1006.70%。新东方网主要从事基于B2C和B2B商业模式的面向学前儿童、中小学生、大学生以及职业人群的在线教育服务。其中，应试类培训涉及中小学、托福、雅思、GRE、GMAT、SAT、ACT、英语四六级、专四、专八、考研、考博、职业考试等多个领域。
营收上亿的教育机构无心留在新三板，中等表现的机构纷纷摘牌，到底是什么原因？
二、融资难，流通性差……新三板不讨教育机构喜欢？
综合来看，教育机构离开新三板主要有以下几方面原因：
（1）拟转战A股或港股‍
不少新三板教育机构都开始把目标对准了IPO，不管是通过换股吸收、资产重组，还是自主冲击的方式，都可看到IPO对于新三板教育机构的吸引力。
华图教育此前与扬子新材筹划换股吸收，若交易成功，华图教育将登陆主板；数智源也拟通过被A股上市公司时代出版收购达到曲线IPO的效果；创显科教也与松发股份筹划资产重组，但这三起交易之后都宣告失败。不过华图已宣布重启IPO，自主冲击A股上市之路。
佳一教育据称也在转战A股之列。佳一教育2017上半年实现营收3920.22万元，同比增长15.06%；净利润为945万元，同比增长20.25%。佳一教育主要从事中小学课外辅导业务、教训内容服务和图书产品策划与销售等业务。而之前有意登陆A股的妈妈网2016年实现营收1.85亿元，同比增长22.58%；归属于挂牌公司股东的净利润为3297.45万元，同比增长167.39%。
2017年3月新东方网挂牌之时，外界不少人表示可惜，在挂牌8个月后，新东方网也“不负众望”地申请摘牌，在挂牌新三板之前，新东方在线找到国内八家大券商作为做市商，要在挂牌的教育公司中“扬眉吐气”一番。不过由于申请挂牌之时，其连续两年的净利润并未达到创新层要求的2000万元、且连续两年的营业收入年均复合增长率未达到要求的50%，无奈还是无法进入新三板的创新层。
有消息称，摘牌后的新东方网目标是港股。
2017年，赴港成功上市的教育集团有四家，分别是睿见教育、宇华教育、民生教育，以及新高教集团。提供高等学历教育的中教控股和新华教育、民办学历教育服务机构21世纪教育也提交了港股上市申请。2018年以来，天立教育和博峻教育都已递交了招股书，拟赴港上市。
在香港上市的内地教育机构的共性是都拥有校舍实体、重资产、稳定现金流的学历制教育企业。此前，普华永道合伙人周喆在一次公开演讲中提到，整个内地教育行业在香港市场的市盈率倍数，相对港股整体市盈率而言更高，也体现了香港市场投资者看好的是内地教育企业盈利性和成长性。
（2）拟进行重大事件重组‍
还有一些教育机构是因拟进行重大资产重组而申请终止挂牌。
全美在线于2017年发出拟终止挂牌公告。ATA于2018年2月6日发布公告称，已达成了一项股份购买协议，拟出售全资子公司全美在线。交易包含三方买家：鼎晖投资、由ATA董事长马肖风控股的公司New Beauty Holdings Limited、四家全美在线管理层成员控制的控股公司。
截至2017年3月31日的财政年度，全美在线贡献了ATA约98%的收入。买方集团同意收购由ATA直接或间接持有的全美在线全部已发行股本权益，交易价格为2亿美元现金。买方集团为全美在线支付的2亿美元现金代价比ATA市值（按照ATA于2018年2月5日的ADS收盘价计算）高出87.4%。
有消息称，全美在线摘牌之后或将回归A股市场，不排除未来ATA从美股退市后将装入A股上的全美在线的可能。
英腾教育也在2017年与中国高科进行了股权交易。2017年12月15日，A股上市公司中国高科收购新三板教育公司广西英腾教育51%股份完成正式交割。在2017年6月30日，中国高科发布公告称，拟以自有资金1.14亿元收购英腾教育51%的股份。英腾教育专注互联网医学领域，基于大数据及云计算技术，为医疗卫生行业提供一体化医学教育解决方案，其业务主要针对B端和C端客户。中国高科由国家教育部牵头成立，所从事的业务为房地产、教育、仓储物流贸易及投资管理业务。
（3）成本费用过高‍
在101教育的拟摘牌公告中，称根据当前行业发展趋势，结合自身业务发展战略规划，以及当下实际经营状况，现阶段需要更加专注业务拓展和课程研发。另外考虑到目前信息披露成本较高、股票流动性较低、融资成本较高等问题，为了进一步提升公司决策效率，降低成本，促进公司更好的发展，经谨慎研究决定，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。
据了解，新三板的挂牌成本主要涉及挂牌前支付费用、挂牌后持续服务费用等。挂牌前主办券商、律师事务所、会计事务所等机构打包收费，相关费用包括备案费、改制费、信息披露服务费等，至少在200万元左右。股转系统会根据挂牌公司总股本的不同来收费。总股本2000万股（含）以下，收费3万元；挂牌公司总股本2000-5000万股（含）以下，收费5万元；挂牌公司总股本5000万-1亿股（含），收费8万元；总股本在1亿股以上，收费10万元。此外还有中国结算初始登记费及主办券商持续督导费用等。
挂牌后，每年仍需支付律师事务所持续督导费、会计师事务所审计费、股转系统挂牌年费、中国结算股票发行登记费。
在不少公司的财报中，也会将挂牌费用列为挂牌当年/季业绩出现下滑或者亏损的主要原因。
（4）融资效率不如人意‍
而促使企业摘牌的除了不断支付的高额成本外，还有新三板不算很好的流通性和融资环境。
一位业内人士告诉鲸媒体，具体融资效率的高低，还取决于教育公司背后的服务券商。券商对于教育机构体系的帮持、估值定价、融资方案发行渠道以及后续服务，都会影响到教育机构的融资速度，如果券商的整个后续服务体系很到位，那么教育机构的融资效率会更高一些。
在获得融资方面，其实也呈现出两极分化，相对表现好的教育机构非常受欢迎，能频频融资。而许多基本面很差的教育机构，之前因为在民促法不明朗的情况下想资本化而选择新三板，反而不会给自身带来很多收益。
另一位分析师表示，“基本面很差的教育公司挂牌确实对自身没有什么帮助，但如果业绩亏损但商业模式很好也能获得资本的追捧。还有一些拟IPO的企业可以利用新三板资本市场的功能。典型的案例就是华图教育，借壳ST新都不成功的情况下挂牌新三板，之后两轮融资中尤其最近一轮融资估值很高，大约达到7个亿。高思教育在2017年底募集了3.5亿元。还有教育信息化机构，每年上半年开始出方案招标，基本上三分之二的业务都集中在下半年，现金流是季节性的，但对资金的需求比较大，具备核心竞争力，业绩发展稳健的话，这种企业在新三板挂牌是比较受欢迎的。”
（5）存在制度违规被强制摘牌‍
除因为上述原因选择主动摘牌外，还有一部分教育机构是由于违规而被强制摘牌，如中科招商及环球拓业。新三板的违规事件类型除了包含未及时披露公司重大事件、信息披露虚假或严重误导性陈述、涉嫌违反证券法律法规、未依法履行其他职责、未按时披露定期报告、其它信息披露违规等之外，还涉及违规交易、资金占用、其它程序违规等情况。
近几年，中科招商发布了10次违规事件的公告。2015年11月，中科招商就受到了中国证券监督管理委员会深圳监管局的多项处罚，缘由包括进行短线交易行为违反《证券法》信息披露遗漏、信息披露不完整、对不实报道未澄清等。最终，中科招商股票于2017年12月26日被股转系统强制终止挂牌。
环球拓业于2017年6月发布公告称，环球拓业因未在规定期限内披露2016年年度报告，公司股票将于2017年7月3日被终止挂牌。主办券商在此期间，已督促公司积极办理年报披露工作，并提示公司未按时披露年报的相关后果；但截至2017年6月30日，公司尚未完成年报披露工作，公司仍无法在2017年6月30日前（含当日）披露2016年年度报告，因此被强制摘牌。
不得不注意的是，新三板市场上存在诸多乱象。根据Choice数据，截至2018年2月4日，新三板教育公司发布的违规事件公告共有41次，涉及的公司有24家。
三、推出分层制度，竞价转让方式上线，新三板如何挽留优质教育机构？
融资效率、流通性差、成本高，早已成为新三板的难解之境。与此同时，国内资本市场上，A股魅力不减，一方面，主板市场在估值、流动性等方面都要优于新三板，有利于企业进行定增和融资；另一方面，公司在主板上市之后也会对自身的品牌有所影响。
并且，近年来拟从新三板摘牌奔赴A股的教育公司不在少数。明师教育、锐取信息等纷纷主动终止挂牌，并放出消息称拟向A股发出挑战；颂大教育、妈妈网、行动教育等则发公告称公司正在接受上市辅导，冲击A股市场；经历过多次重组夭折的华图教育如今已启动IPO，拟独立在A股上市；英腾教育则是想通过被中国高科收购，从而曲线登陆A股。
即使不能登陆A股，港股相比之下也是不错的选择。
为挽留优质挂牌机构，新三板实际已进行了不少改革与措施，如设置分层制度。
在2016年时，全国中小企业股份转让系统公布了首批创新层名单。经过第二年的筛选后，目前新三板创新层共有1320家企业，约占挂牌机构总数的11.35%。2016年时，新三板创新层有953家机构，相比之下当前的创新层已进行了扩容。
新三板分层本意是可以选出更为优质的机构，体现挂牌公司的价值，促进高层次企业更好地发展。而在2016年中，创新层却并没有什么动作与制度安排。
2017年尽管一些教育企业被分到了创新层，却没有“收获感”，更没有得到新的制度“照顾”，流动性与活跃度并没有过于明显地提高。
那么新三板创新层的教育企业能否拥有较高的融资效率？与整个创新层相比如何？一位业内人士向鲸媒体透露，创新层肯定比基础层的融资效率更高。他认为，不管是成长性还是市值、或者是做市的加速、营收利润情况，创新层在这些方面的优势明显高于基础层。所以从优质资产的角度来看，新三板创新层的融资效率是高于基础层的。
去年12月，全国股转公司发布文件对新三板分层和交易制度进行改革。在创新层差异化准入标准中，调减了净利润标准，由最近两年连续盈利且年平均净利润不少于2000万元调整为最近两年净利润不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%的标准修改为8%；提高了营业收入标准，最近两年营收平均不低于4000万元调整为最近两年营收平均不低于6000万元。因更正年报数据导致其不符合创新层标准的，被认定存在财务造假或者市场操纵等情形的挂牌公司将在20个转让日内调整至基础层。
这些改革能起到怎样的作用？有分析师表示，“未来预期的话，一段时间内新三板市场流通性还是维持在当前的水平，不会像二级市场流通得那么活跃。分层机制仍然缺乏有效的配套措施。”
除分层机制改革外，去年年底股转系统还上线了竞价转让方式。“这些举措，短期来说对新三板的影响并不是很大。早期2015年的时候新三板市场比较火爆，导致市场风险也比较大，挂牌企业数量快速增加也有一定的风险。所以2017年的实施监管也是越来越严格，去年年底的时候上线集合竞价，这仅仅是一个开始，后续的配套政策也会逐步地落地。”证券研究人士告诉鲸媒体。
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