提问：美国畏惧中国背后的真正原因是什么？
作者|Kenneth Rapoza
在华盛顿上演的这场“布偶电影”中，打戏精彩纷呈，担纲主演的是美国。当字幕滚动起来时，最先出现的便是美国的名字，然后“空格键，空格键，空格键……”第二个出现的是中国。
看看美国对中国的各种报道，看久了你就会发现，中国是美国最亲密的“友敌”。美国离不开中国，同时又恨之入骨。这将是明年美国总统竞选中的最突出议题。
但如果国际货币基金组织（IMF）决定将人民币纳入其特别提款权（SDR）货币篮子的话，好戏就会提前就拉开帷幕。尽管成为SDR篮子货币并非中国在世界经济中增长发展的终极目标，但反过来说，走到有资格加入SDR货币篮子这一步，却是它的一个终极目标。因为走到那一步意味着人民币汇率将实现更加自由的浮动。这对美国国债的全球需求影响重大。
而美国在中国议题上的官方叙事之所以如此富有攻击性，会不会就是出于这个原因？
按照中国的浮动汇率做出调整，对美国国债来讲是利空，渣打银行（Standard Chartered）驻伦敦的美国利率策略师约翰·戴维斯（John Davies）表示。美国财政部月度国际资本流动报告（Treasury International Capital；TIC）的数据显示，5月份中国直接持有的美国国债为1.3万亿美元，占其外汇储备的约34%。而戴维斯和其他中国观察家认为，实际数据还要大得多。
TIC的数据低估了中国持有的美国国债的真实水平，因为它没有捕捉到中国保管在其他地方的美国国债，而只计算了中国人民银行保险箱中的那部分。
中国持有的美国国债（UST）占据了其外汇储备中的大头，这将使其外汇储备的权重配比更加符合IMF《官方外汇储备货币构成》（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves；COFER）的数据。“我们认为中国外汇储备中有六成左右，即2.2万亿美元，目前投资于美国国债市场。”戴维斯说。
女士们，先生们，这一点即将发生改变。怎么变我们不清楚，但渣打银行提供了一个不错的猜测。
对于中国数万亿美元的庞大储备货币，其前景在很大程度上取决于它是否跟随其资本账户自由化的进程，从固定汇率制转向浮动汇率制。用最简单的话来解释，资本账户自由化就是说中国大陆居民可以投资于非中国资产，而不必先成为合格投资者（就像美国人可以购买投资中国公司的共同基金一样）。这也意味着外国人可以在中国自由地投资，在一个公开市场的标准限制之下自由买卖。
如果中国允许人民币自由浮动，比如说在2020年前实现这一目标，则其美国国债持有量可能会会削减2,000亿美元到9,000亿美元。
值得一提的，周二，中国改变了针对人民币的一项交易限制。人民币相对美元的汇率双向浮动区间从原来的2%扩大到了现在的4%，变得更具市场友好性。
如果IMF表示，人民币已经做好加入SDR的准备，那么中国央行可能会对其投资配置做出调整，使之更符合实际的SDR权重配比，这意味着仅有42%左右是美元，其余是欧元、日元、英镑和黄金。按照渣打银行的计算，若要在五年期限内调整到这一配比，则中国对美国国债的需求将下降8,000亿美元，打到1.3万亿美元。
到2020年，中国持有的美国国债总量会显着降低。TIC年度报告显示，外国官方持有的美国国债中，有近75%的国债都将在五年以内到期。然而，这都将是过去10至15年中国边际需求给美国国债带来的一场巨变。
中国即将在美国国债定价中扮演的角色
以一种更极端的情况（或者说美国国债市场所能遇到的“最坏情况”）为例，假设人民币较预期提前转向浮动汇率制，比如说就在明年。周五，五年期国债收益率在中国的这一消息发布后下挫，并随即飙升，这说明表明市场还没有考虑到中国政策转变对美国政府债券市场的全面影响。
随着中国继续迈向更加现代化的金融体系，中国央行的外汇储备将很有可能削减多达2万亿美元，使中国央行的货币投资组合权重配比与IMF特别提款权货币篮子中的配比相一致。
美国国债配比的削减，加上按照SDR的权重配比对IMF货币篮子中世界四大货币进行配置，这势必将削减中国央行对美国国债的需求。
TIC数据显示，外国央行持有的美国国债中，有27%将在一年半以内到期，中国主动需要出手约8,000亿美元左右的美国国债，以便按照SDR权重配比其外汇储备。
渣打银行认为这是可能的。华盛顿何尝不是同样的想法？
“我们认为，到今年年底，IMF有六成可能决定将人民币纳入其特别提款权的货币篮子。如果这一决定最终成为中国走向浮动汇率制的一个中转站，那么我们认为，这有望对美国国债市场产生深远影响。”戴维斯说。
如果人民币转向浮动汇率制，则IMF的外汇储备充足率框架显示，其外汇储备要求会显著降低。中国的美国国债持有量可能将会下降，一方面因为它的外汇储备需要量下降，另一方面也是因为要以IMF为基准进行重新配置。
这就是中国跻身大联盟的情形。
渣打银行的基本情况估计是，中国的美国国债持有量每年最多可减少2,000亿美元。其中一部分可能是因为中国选择不再对其目前持有的国债进行再投资，并让债券到期。但它对自由流通的美国国债存量的影响“将非常巨大”，戴维斯警告说。
“假设美联储自身的再投资政策在2016年中期收尾，我们估计到2020年底前，自由流通的美国国债存量将增长87%。”他说。“美国国债两个最大持有国的行为变化将为美国国债的需求结构带来一场重大调整。
我们认为，监管环境可能导致美国国债需求的持续增长，而中国转向自由浮动汇率将起到重要的抵消作用，并有可能触发（美国）国债收益率的结构性上涨。”
译|雁行 校|徐笑音
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