>>>>写在前面
80后基金经理、涌容资产创始人黄勇来自湖南娄底，一个民风彪悍的地方。他身上似乎也有这么一股子敢闯、敢拼的“匪”气。黄勇从2006年开始进行股票投资。十余年来，他逐渐建立了自己对市场系统的学习方法和认知模式。
今年8月的一个周末，黄勇在香港接受交易门独家专访。
这是我第一次见黄勇，他打扮朴实，说话直接。在中环，他和我进行了两个小时的探讨，毫无保留地分享了自己对投资和市场的深度思考。
采访快要结束时，经历过周期、也犯过错的黄勇感慨道：“人还是多一点无所畏惧好。人懦弱也活一辈子，勇敢也活一辈子。懦弱活一辈子干嘛呢？虽然有时候受了伤，不过比那些没受过伤的，对这个世界的理解程度是不一样的，你其实更强大。”
本文基于黄勇的口述，由交易门整理并独家发布。
认识趋势并顺势
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如果能正确认知时代的趋势，有很大的拟合的话，个人的财富可能就在那一两次的机会里，积攒起来了。而我们要做的就是去顺这个势。很多VC、PE，或者说做二级市场的投资人，研究项目或者公司，很难把研究一个项目形成的认知，复利地利用到另外一个项目的研究上去。但如果你先研究趋势的话，就很有可能去复用。研究趋势很重要，趋势向上的时候，你在里面选到好的东西也非常重要。
把握趋势很难，但有一些迹象是非常明显的。
我2006年开始做投资，当时中国的经济已经高速地发展了很多年，但资本市场还是相对落后。正在银行做外汇交易员的我，看到流动性从银行向资本市场流入的趋势。
还有一些可以把握的迹象。比方说银行里面的存款比贷款的规模大很多，这是一个很高的蓄水池，它会涌出来。又比方说中国的很多工业网络里面的节点，节点之间的距离越近，它的效率越高。
比方说中国的城镇化进程。只有百分之三四十的人生活在城市的时候，你会发现越来越多的人要生活到城市里面去。同时你也会看到因为人口的涌入，一线城市的房价在不停上涨。这种趋势是不可逆的。又比方说当iPhone出来的时候，手机使得人与人之间链接的场景更加紧密，它的智能化程度更高的时候，全世界的移动互联网的时代都开启了。在这背景之下，才会诞生微信、支付宝。这些都是在天时、地利、人和的情况之下，发生的趋势。 
所以2006年，看到资本市场涌入货币，这件事情引导我，从原本一个普通的在银行里面打工的人，想到要去做资产管理。我当时在银行打工，好像可以看得到30年以后的自己是什么样子，也没有什么特别大的前途。从2006年到2009年金融危机结束，市场从超级牛市到超级熊市的转变，整个趋势上，我赚了很多钱。哪怕后来也把这些钱都赔光了，但我还是幸运的，我完成了投资认知的建立。
A股从6124点跌到2000多点的时候，其实我还没怎么亏钱。但后来从2000多点跌到1664点，我就把钱都亏光了。所以说熊市到后期也是很可怕的，如果你在中间轻易下注，甚至加杠杆，很容易亏光。
我记得特别清楚，当时富力地产从45.6港币跌到2.3，平安也跌了近80%。当时但凡用到一些杠杆的公司，比如像中国建材，像银河娱乐这种都跌95%以上。现在这一轮下跌中（注：2018年的A股和港股的下跌），其实还是有一些危险，不适合去抄底。
投资之中很多东西是在变的。就投资于左侧或是右侧这种，有的时候你对，有的时候却不一定对。这种短期的对对错错，总是有很大的损耗。然而绝大部分的财富都不是靠做对一两次交易积攒的，而是说你怎么抓住一次特别大的趋势，从中获利。 
所以一是大的趋势，对于我们财富的改变是非常大的；二是要避开一些特别明显的大的陷阱。能把这两件事情做好了，就能把自己的财富管理好。
黄勇在深圳创办了涌容资产
避免陷阱
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站在现在这个时间节点上，什么样的趋势是普通的或专业的投资机构，必须要去抓住的？
我们如果看整个人类进化的历史，人类为什么能够打败绝大部分的大型动物？靠网络、协作的力量。狮子、老虎这种大型动物再厉害，还是架不住500、1000人一起对付。
时间拉长来看，整个人类文明还是在加速进步的。始终来讲，乐观的人比悲观的人，损害要低很多。如果中国和美国没有贸易战这个变量的话，我特别看好中国和美国。其他的国家我都不是特别看好，因为中美两国是把网络协作、技术进步，融合得最好的两个国家。所以他们一定会有很快的进化速度，这是一个大的前提。
现在叠加了另外一个因素：货币的周期到了一个比较危险的阶段。全球市场的周期，2000年一次大型的金融危机，2008年再一次。 而2008年到现在已经十年了，这个时间点非常敏感，人们需要一直持有警惕的心理。当然你也能看到苹果、亚马逊这些特别大型的公司，它们又非常健康、强健。所以在这种情况之下，不要太贪心，退出来好好地想一想整体，保持警惕。
中国在过去那么多年，发出来的货币量太多了。我们需要想一想，发那么多的货币用在哪些地方，是不是能藏得住，还是会下来。这是我们在担心的一些问题。跟超发的货币联系在一起的资产，是我们应该非常谨慎的。
怎样避开一些显而易见的陷阱呢？
在香港资本市场，很多公司喜欢用一些比较大的概念，诱惑人们。我也曾上过这样的当，亏过不少钱。这些公司往往是用一个未来比较大的故事，把公司的市值做大，但是他们根本就没有能力去把他们的故事做实。老百姓很容易受骗。避开骗子公司是我们作为一个对冲基金起码要具备的一种能力。

是不是一个骗子，有很多的点可以去证明它。比如，是不是有很多的节点，可以证明这个生意是足够扎实的？业务是不是正常经营的？是不是能够产生正常的经营性现金流？这个生意是不是在以一种非常稳健的方式去扩张？避开骗子公司，要求我们在常识的层面多想两步，基本上是可以避开的。
另外就是，我们要避开脆弱的公司。
有的公司的确在增长，但是这个增长的基础不扎实。比如靠收购推动，然而收购导致这些公司产生了很多负债，那这些公司有可能就会跌得很快。这种靠做金融结构层面上的杠杆，而不是靠业务层面的杠杆支撑起来的公司，也是比较大的陷阱。
也应该是少投小公司。小公司其实成长为大公司的概率是很低的。算一个整体的EV，投早期市场的EV是负的。
我们避开这些骗子公司，避开这些脆弱的公司，避开这些小公司。宁愿投头部的最好的公司，不去投那个第二好或者第三好，因为第二、第三都非常脆弱。在一个领域里边，很多情况下都容易变成赢家通吃。
我是个价值投资者，基于创造价值为载体进行投资。只不过这个价值的定义到现在是有很多变化的。以前创造自由现金流是价值投资，但是以这种逻辑去看奈飞这种公司是不是能够识别出来呢？它可能不创造眼前的自由现金流，却创造远期的自由现金流。
亚马逊教会了大家不要以普通意义上、会计上的报表利润去算公司的价值，而是要以经营性现金流去算。奈飞告诉我们，当我这么做把我的对手全排除在外的时候，我就会变成一个品牌了。其实这些公司的战略眼光都非常强，他们会从眼前的深水区潜过去，把竞争对手排除在外。

投资于未来，需要对这个组织的战斗能力和战略能力，有很清楚的识别。因为现在来看，靠把账能算得清楚的认知维度去投资，已经没什么护城河了。根据显性的资料，把帐算清楚这件事情对于很多做投资的人来讲，都不是一个很高的门槛。

关于未来，这件事情意味着大家都要去理解不可见的东西。 

向世界上最优秀的公司学习
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Remix
我们最开始去看亚马逊、奈飞这些公司，并不是觉得我们有能力去投资这些公司，是觉得我们需要向世界上最优秀的公司学习。他们从战略、组织、文化等各方面讲，比我们的公司更先进。如果这些显而易见的东西，我们都不去学习，那怎么去理解我们现在投资的这些公司的未来？

学习了之后，我们可以进行Remix（融合）。

就好像乔布斯非常厉害的一点是，他可以把很多非常先进的东西Remix在一起，然后创造出一个完整的东西，这就是进化。做操作系统，苹果的确做不过微软，但乔布斯很理解操作系统这件事情。他知道供应链，他知道让中国、让富士康，帮他去做很多这上面的创新，把很多材料给做出来。他在做苹果电脑的时候，已经整合了供应链，对很多很先进的硬件技术把握得非常好。他把所有的这些东西全部整合在一起，加上对于美学的理解，这就是乔布斯的Remix。

在未来，最先进的两个国家是中国和美国，这是毫无疑问的。因为这两个国家有最多的最有效率的节点，这些节点之间的融合会创造出更多新的东西。

懂中文，这是我们的优势，我们看得懂在中国今时今日所发生的一些事情。而这些事情放到全球都是有很多领先的意义的。比如说中国通过发一个红包，就可以把微信支付给做起来。通过王者荣耀的五打五，就可以把协作做起来。网络协作一旦做起来，裂变的速度是非常快的。游戏和电商都是全球最顶尖的商业模式。拼多多，把这些东西又给融合起来。抖音，它也在这上面做了很多的创新。

我们很能理解中国的情况，同时我们学习英文，又比外国人学习中文简单多了。站在这个角度，我们也能更好地去理解亚马逊、苹果，去理解奈飞。
我们在亚马逊和苹果上面赚了很多的钱。今时今日我们把自己放在一个更高的角度去看这些公司，我们看所有的生意就没那么狭隘。
比如说大家都去买白电、白酒，当有一天这些公司估值高到没法买，怎么办？而且这些也有很大的问题，白电和白酒，它们从某种意义上也是某一个阶段的红利。当这个红利消失的时候，这些公司是没有进攻性的，品牌类型的公司进攻性是非常弱的。而平台的公司却进攻性非常强，比如中国的阿里巴巴、腾讯。 
进攻性
巴菲特创造了一个非常厉害的模式，他把配置防御性资产达到了极致。在工业时代防御性最好的是品牌类的资产，它是一种虚拟的、分布式的、联网的资产。大家的意识里对一个品牌的认同，是很难被颠覆的。

但这个认同有一个缺点。比如你很难想象可口可乐做了一瓶洗发水，茅台酒做红酒也是不可以的。因为它们没有向其它品类扩张的能力，所以只能在自己原有的领域里深挖。

但亚马逊这个模式，它可以从最早开始卖书，到可以卖音像资料，到可以卖一般的标准化商品，变成可以卖任何你想要的东西。AWS出来以后，它甚至可以去卖企业的计算能力。它的进入能力就要比品牌类的资产强很多。 我们作为投资组织，也需要学习这样的进入能力。

那为什么说京东在中国没有可能做成亚马逊？

互联网公司或者说电商领域里面有一个非常重要的指标——购买频次。近几年京东上面用户的购买频次一直是8次左右，不增加，但阿里巴巴是从五十几次增加到八十几次。京东3.14亿用户每人只有8次的话，相当于一年只有25亿次左右。但阿里巴巴已经有5.6亿用户，以每年80次计算的话，就是448亿次，这是18倍的差距。

另外京东的整个组织架构和公司的基因，还是一个偏重资产的。如果不是国家大力在基建的投入，以及没有第三方物流公司大量涌起的话，京东的偏重资产是有优势的。但现在它的这个优势就被追平了。在美国像亚马逊一样，All In在基础物流的公司是非常少的，所以亚马逊在美国有优势，京东在中国没有优势。 
坡
我们去年非常担心一件事情是：王者荣耀特别厉害，让腾讯的短期表现靓丽的业绩增速。而第二年要实现同样的增速，非常困难。 当然我们也看到了，这个公司还有很多可以去延伸的面，比如说支付、小程序、广告收入。但是我们没有就这个公司组织和战略，去做更多更深入的研究。这是对我们学习研究能力不够的一种惩罚。我相信未来很多团队也会面临这样的问题。

腾讯是一个非常好的公司，在一个坡上，它没有任何对手。它一直往前走的时候，最容易出现的一种陷阱是这个坡突然没有了。你不会意识到这个坡突然没了，会出现什么后果，但是结果可能是灾难性的。要时刻警惕、怀疑自己，这样会变得比较好一点、活得久一点。而更好的方法，是去寻找那些坡更长的公司，亚马逊的这个问题就小很多，因为它的坡太长了。 

眼前的问题对中国来说应该是件好事。从更长远的维度来讲，我最看好的还是中国跟美国这两个国家。中国短期遇到的问题，也许会带来中国资产价格大幅度的震荡。但它会教育大家对这个市场应该持有一种什么样的认知，包括整个组织的效率应该怎么去建立。

对中国看好，还因为中国有最多的网络节点，工业网络节点和消费者网络节点。在这里面去创新，获得的回报是很高的。创新回报高，创新的动力就很足。创新的动力很足，这个群体就会比较容易进化。
链接
读书这件事情有个很大的乐趣，那就是：你学得越多，你就会越发现自己很无知。越无知，你越想学习，进入到一个循环里面去。其实个人财富的积累，是你认知的检验和变现，它是一个结果，不是一个原因。比如说我们对腾讯的理解，我们跟绝大部分的人理解都一样，结果大家都亏钱。想得深一点，也许我们就能避开这些错误的认知。

关注科技公司，我们觉得有两个点：第一，是一项新的技术出来之前，你是很难预测的。但是一项技术出来之后，怎么去应用，你是基本上可以预测。所以我们不去预测科技什么时候会发生，但我们知道去关注一些大的趋势。第二，是一个东西出来以后，它大规模的场景应用或者说跟一些已有技术的remix，让我们能看到一些新的应用场景会起来。商业其实更有价值的是链接了更多的东西，以及在更大的这种场景里面去产生更大规模效应的生意。这样才创造了价值，而不是因为技术本身就有了价值。 

“链接”，这个词真的很重要。

美国的工业文明比中国确实要先进很多。但是中国速度非常快，特别受益于网络链接的节点数更多这件事情。从这个角度看，腾讯可能比会比Facebook的市值更大，阿里巴巴会比亚马逊的市值更大，因为中国这个国家的链接的数量更多。

我们应该特别感谢这个国家和这个时代。在这个时代里面，中国以这样的速度，在不断地进步，所以你能看到很多创新的东西。我是80年出生的，从农耕时代到工业时代，再到移动互联网时代，这些全都经历了，感觉非常不一样。我们小时候还放农忙假，能看到拖拉机、打桩机，那个时候都很难想象现在是这样一个场景。
减法思维
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一个人要学会去做减法，永远要记住什么是最重要的、什么东西是可复利增长的、什么东西是一次性的，要把那些不重要的事情避开。

我们也做过很多错误的事，比如链接很多跟自己没什么关系的人，最终发现这些人其实也没给自己什么帮助。很多事务性的东西，如果可以请个人帮你做，就不要自己去做了。人的认知是可以产生复利，人的资本才能产生复利。我们需要在这些重要的事情上面，始终牢牢不断地去积累。

我自己这两年减少了很多无意义的社交，减少了很多公司的项目。把以公司和项目为中心，变成以机会和趋势为中心，就发现大幅度地节省了自己的时间。我不用去看很多项目，如果这个根本就不在我的范围之内，不要来找我。

当你有能力去把握更高维的认知的时候，那些低维的认知就不会对你形成困扰。哪怕是看书这件事情，也是可以分工。一个人去看一本书，另外一个人也在这本书，一个人来讲，另外一个人来提问。在我们的团队没有学习的热情，就容易被淘汰。
团队的重要性
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人性
我有过一些特别失败的案例。最近发现，可能源于性格的缺陷。比如我们很容易相信一个人，那可能是你人的基因决定的。于是你发现，需要靠团队帮你去做更多的研究，去屏蔽掉这些缺陷，告诉自己靠直觉去相信某人是不对的。
又比如说一个上市公司，老板很会讲，其实他不会做事。因为他会讲，就会让你很愿意去相信他。但是他做的事情呢？要靠团队去研究证明他到底有没有做这个事情。我最开始成立基金，是因为我在初入市场的时候依靠自己赚了很多钱，但后来碰到香港的一个上市公司、骗子公司，亏了很多钱。现在这个公司已经被退市了。这个公司老板特别会演戏，他想展示给你看的东西，靠你自己的个人判断是很容易被骗，很容易出问题的。

不管一个人多么厉害，肯定都有自己的缺陷和盲点。要靠组织和机制把这些缺陷和盲点覆盖掉。我们团队里面所有人，都会把自己的缺陷写出来。形成一个对抗性的组织，团队里面其他人看到这就是你的缺点，互相指正、互相弥补。

公司虽然说是我创立的，但如果依靠我自己下单，去做交易的话，我很容易把这个仓位做得特别大，很容易做到没有包容性。但如果我跟我的交易部主管沟通后，设立一些规则，规则之外我不可以执行，那就有一种隔离，避免了可能产生的问题。

又比如说研究。去看一些公司，我很容易对一个公司，很极致地下一个判断。这个时候我们设立了这么一个机制：一个人研究，一个人站在你的对立面去研究，那你就不容易那么片面。至少所有的观点都是比较全面地研究过，比较对抗性地讨论过。

为什么要建立一个组织？是因为我深深地意识到我自己不是一个完美的人，同时我不认为任何人是完美的人。

有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，它们反而能茁壮成长和壮大。

——纳西姆·尼古拉斯·塔勒布《反脆弱》
每一次的挫折，对一个人来讲，其实是会形成一种反向推动进步的力量。《反脆弱》，这本书我推荐很多做投资的人去看一看。我们对很多东西的深刻认知，都源于痛苦刺激。如果你受到过这种痛苦的刺激，反而更加容易形成深刻的思维。

人都有线性思考的模式，你过去一直很优秀，然后就觉得你未来也会一直很优秀。但这个里面隐藏着很多问题，你故意屏蔽掉了。人比较容易相信眼前看到的东西，当某事情没有发生的时候，不太愿意相信它会发生。泰坦尼克号没有撞上的时候，谁也不会觉得自己会遇到这样的灾难。
风险控制
风险控制应该通过一个团队的组织和机制来完成。最怕是你知道自己有缺点，还很固执。这是很危险。所以做投资永远都在识别两个东西：第一，机会是什么？机会带来的回报是什么？第二，风险是什么？要把那些吞噬性的风险给屏蔽掉。

比如说不要去买那种显而易见脆弱的公司，它破产了你也跟着破产，去买那些强大的公司。所以我们花了很多时间理解什么是强大的公司、什么是脆弱的公司？只要你方向对了，错也错不到哪儿去。比如说买格力，格力虽然亏了30%，但是它不会跌95%，它不会像乐视一样。
任何显性的让你觉得便宜的公司，都有可能它的坡不够长了。有这个问题，可能是因为它是一种旧有的商业模式，不是新的商业模式。在过去这些公司是非常优秀的公司，那在未来它们是不是依旧优秀呢？这一点会面临很大的问题。
通用电气在过去的历史上肯定是最优秀的公司之一，然而一个新的时代来临时，它就陨落了。这样的情况，世界上每天都在发生。旧有的霸主被打败，新秀崛起。没有那么多一定的事情，你得不停地更新自己的学习系统。学习科学是一个很重要的事情，没有一定的科学素养，你很难理解未来。
这一年多我们做了一些没有什么直接作用的研究，比如说战争、心理学，比如说人类简史、未来简史、物理学的未来。研究这些看起来没有什么用的东西，但是发现它们对投资的启发，比天天去看公司获得的，要有价值得多。它能帮助你掌握趋势。
为什么会出现金融危机这样的事情？金融危机就是一群人做出一个错误的事情。而他们为什么会做错误的事情呢？就是因为人的性格里面存在着缺陷，是基因里面的东西，很难改变。这些事情过去发生过，未来还会发生。
反省
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人还是多一点无所畏惧好，懦弱也活一辈子，勇敢也活一辈子。懦弱活一辈子干嘛呢？虽然有时候会受伤，不过比那些没受过伤的，对这个世界的理解程度是不一样的，你其实更强大。

我亏钱的时候，曾经得了抑郁症，那一笔亏掉我个人财富很大的比例。我花了一年多时间走出来，当时觉得自己完全不想做投资了，特别沮丧，下一个100万的单子手都会抖。经历完那个过程以后，我觉得自己坚定了很多。

亏少一点点都可能不足以让我有那么深刻的反省。如果没有经历那一次的话，我不会深刻地意识到团队的重要性。始终都有一些事情是你不能做到，但是别人可以帮你做到的。一个团队里面，成员再平庸，都有一个点能cover住你的某个缺点，只要你会用。 

马云当年用的身边的那些人，也不是最顶尖的人，十八罗汉也不是最顶尖的人，但是马云会管理。

第二深刻的教训是：惯性思考还挺麻烦的。比如V型反转的交易模式，股票跌很多，然后开始反弹。通常情况下在这个时候，你做这个交易都是对的。但如果你遇到了一个巨大的负循环的公司，它有可能继续再跌，跌了70%，它可能继续再跌70%。用一种固化的模式去思考的话，就会面临这种问题。
后来我们觉得一个人的线性思考不论是做多还是做空，都会面临着这样的挑战。而人其实很难挑战自己，所以我需要团队，团队更多的是帮你去排雷。
我们主要还是研究特别大的公司，我们希望在这些大的、头部公司上花比较多的时间。因为始终向他们学习，比研究那些平庸的小公司，获得一堆碎片化的知识要重要得多。
进步
这一年我们团队进步特别大，哪怕亏了一些钱。但让我们意识到自己很大的不足，那就是一种进步。去年虽然赚了钱，可是去年的进步小。
一个人在赚钱的时候不容易意识到自己是不足的，赚钱的时候会觉得自己无所不能，亏钱的时候很容易怀疑自己。其实应该反过来看，赚钱的时候可能释放的是你以前的认知，亏钱了你会意识到你有很多的不足，提醒你这个时候要把这些东西全部建设起来。所以投资很多时候是反人性的。
说白了，我觉得我们没有那么能干。最重要的是，别“死”了，尽量久一点，然后有一天总是能让你上去的。
会员特区
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黄勇为交易门读者推荐了四本书，他认为这四本书“会塑造你对投资的世界观、价值观”。扫以下二维码添加小编微信，并付88成为会员，即可获取黄勇的推荐书单。

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