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今年最新出炉的麦肯锡案例问题
：

“请现场估算摩拜单车的市场规模是多大？

你认为如果摩拜并购ofo有无可能？”

如果你连基本的出行市场规模
都无法估算；

不知道
一二级市场的兼并收购步骤
你拆解这些案例题就比很多候选人落后很多步。

其实这类咨询案例在
描述理解都有规律
，

最关键还是要去真实并购案例里理解和运用

M&A 的

具体流程

是什么？

Case的解题套路又有哪些？

投行/咨询/四大的并购部门有什么区别？

面试者应当如何准备 M&A case ？

为你彻底剖析企业并购的方方面面！

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参加讲座你会知道

1.Mergers & Acquisitions科普

a. Mergers & Acquisitions是什么？

b. 什么行业要做收购？收购目的是什么？

c. 一级还是二级市场收购？估值方法有哪些不同？

2.真实案例举例分析

a.收购标的列表，不同维度公司举例

b.公司A如何购买公司B?这个交易有多少synergy？

c.收购方案的可行性，以及潜在的风险(Cultural and Economical)量化评估

3.并购建模基础
a.并购快速计算步骤与方法（back-of-envelope analysis）
b.相对PE分析（比较股票P/E与现金P/E）
c.支付结构最优化（股票与现金及最佳混合比例）
d.协同效应估算
e.换股比例分析（exchangeratio analysis）
f.贡献率分析（contribution analysis）
g.收购溢价率分析（premiums paid analysis）
h.变动价格分析（analysis at various price）

4. 如何应对面试中的M&A Case？

a. Case的分析思路与框架

b. 如何通过日常问题进行思考，提高案例分析能力？

c. 如何积累Business Sense？

5. 现场Q&A

还想了解更多关于Mergers & Acquisitions的细节？

Mergers & Acquisitions方向求职建议？

做M&A的日常是什么样的？

……

讲座时间

第一场

北京时间9月6日9:00~10:00

（美东时间9月5日21:00~22:00）

第二场

北京时间9月7日21:00~22:00

（美东时间9月7日9:00~10:00）

第三场

北京时间9月9日9:00~10:00

（美东时间9月8日21:00~22:00）

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听讲座前，你需要知道

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什么是Mergers & Acquisitions？

Mergers & Acquisitions，俗称企业并购。主要包括：Merger, Consolidation，Tender offer, Acquisition of Stock和Acquisition of Assets.

1. Merger

泛指A公司被B公司吞并，B公司维持原状，A公司成为B公司的一部分。

例子：2008年，Washington Mutual被JP Morgan Chase吞并，Washington Mutual不能再继续沿用原名，而是成为JP Morgan Chase的一部分。

2. Consolidation

泛指A公司和B公司合并，作为新的C公司的一部分。

例子：2000年，JPMorgan和Chase合并了，两家均不能继续沿用原名，而是成为新的公司——JPMorgan Chase的一部分。

3.Tender offer

要约收购,又叫做"买断合并",是指收购人为了取得上市公司的控股权，并且取得被收购公司几乎全部的股份(至少95%以上股份) 向所有的股票持有人发出购买该上市公司股份的收购要约，收购该上市公司的股份。

4.Acquisition of Stock 股权收购

如果B公司的管理层并不想被A公司合并，A公司也可以直接通过从持股人手里收购股票(Voting Shares)，来实现对B公司的收购。

例子：海航集团控股德意志银行

5.Acquisition of Assets 资产收购

如果B公司名下的资产都几乎都被A公司买过去了，我们也可以说A公司收购了B公司，尽管B公司还可以维持他的名字。

其实很多公司发展到一定规模，都会考虑Mergers & Acquisitions(下称M&A)的问题。所收购的对象包括上游或下游的供应商(Vertical Integration)，直接竞争对手(Horizontal Integration)或者可以与之互补的公司等等。所有这些手段的终极目的，就是为股东们赚更多的钱。

一个并购交易的过程

图片来源：花旗

M&A Case分析思路

找到deal以后，列出：

Who：买方卖方两家的情况，PE, EBIT, EBITDA, 股价，Revenue，growth rate，行业情况（macro intro）；

Why： 为什么要进行deal，可以是revenue synergy，expense synergy，nonprofitable division spinoff，总之要弄清楚做deal的人的逻辑。如果deal close之前有什么报道说deal后的期望，比如ROE上升多少点，股价上升多少，可以留意，因为叙述总结的时候可以和实际数字比较，从另一方面告诉面试官你一直都有在跟这个deal。

How：你希望展现DCF modeling的能力，可以结合deal说你在分析这个deal的时候是如何计算FCF，通过什么途径找到WACC（eg了解10年Treasury bond yield，用CAPM解），做了哪些sensitivity table，用什么作为变量（eg EV／EBITDA，WACC，growth rate，Terminal multiple）。

When：什么时候announce，什么时候close，有没有什么重大事件发生。

Where：现在跨国deal很流行，所以介绍一下地理位置以及重要的deal valuation注意事项也必不可少，比如美国得FASB和欧洲通用的IFRS就有很多不一样（后者不允许LIFO和Full cost accounting）。

在掌握基本的框架之后着重积累行业背景知识，重点关注各个行业是怎么赚钱的，规模增长如何，集中度如何，key success factor有哪些，是否重渠道等等。每遇到一个case，先在脑海里整理一遍这个行业的关键，再结合框架来分析。

分析M&A案例的框架思路

图片来源：沃顿商学院

投行/咨询/四大在并购交易中的作用

投行

投行的M&A业务主要在IBD部门，IBD分为product group以及industry/sector group；Product group主要分为兼并(M&A)、杠杆融资(lev fin)以及重组(restructuring)三大块。

并购业务中，投行可以做以下事情：

智囊：为交易提供财务顾问；
媒人：撮合交易的中介；
资金方/投资人：提供过桥融资或者自己出资参与投资；
买卖人：
获取公司控制权，进行资产重组再卖掉，其中方式包括私有化再IPO；即buy out。

在卖方M&A交易的初期，分析师和经理常常会花大部分时间在客户的总部做尽职调查，并且收集信息。交易后期，初级投行员工可能还要继续出差到客户的总部帮助管理层做演讲，以及陪同潜在买家和他们的投行顾问做尽职调查和实地考察。

咨询

咨询 M&A 主要包括 buy-side & sell-side的cdd、fdd、valuation、pmi，现在以全流程为主，

为客户公司合并和收购提供协助和咨询建议

，如在收购一家公司时看估值时所用的假设是否合理。

主要包括：

CDD：Commercial due diligence 商业尽职调查；
FDD： Financial due diligence 财务尽调；
Valuation 估值；
PMI：投后整合。

四大

普华叫Deal Advisory，德勤叫Financial Advisory Service(FAS)，安永称为Transaction Advisory Service，KPMG同普华一样，也称为Deal Advisory。各家名称有区别，但服务内容大同小异。

以德勤的FAS为例，FAS部门由以下几个

Service Lines

组成：

Corporate Finance Advisory(CFA)，企业并购融资咨询服务。即德勤的CF部门，除了提供上述M&A的交易咨询服务之外，还提供一些融资、企业重组之类的财务咨询服务。目前在中国的office也就是30-40个人的规模。

Transaction Service Advisory，并购交易咨询服务。这是四大财务咨询的主力收入贡献部门，也是传统优势部门。主要提供财务尽职调查(FDD)、税务尽职调查(Tax DD)、买卖协会会计建议(SPAs)服务等。这个部门主要业务来源是M&A活动中PE/VC/券商的业务外包，或是协同CF做一系列的DD工作等。