又到了刺激的周期股点评环节。近期有色板块表现亮眼，以洛阳钼业（3993.HK）为例，从上周一至今，累计涨幅约17%。在有色行业整体向好的大背景下，今天和大家聊一聊铜金属巨头—江西铜业。
江铜对应A股（600362.SH）可能大家会比较熟悉。先简单介绍下公司概况。
江铜是集采矿、选矿、冶炼、贸易、技术为一体的国内最大的综合性铜生产企业，拥有我国两座正在开采的最大露天铜矿德兴铜矿和永平铜矿，除此以外，江铜另有四座在产矿山。
铜储量约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一，自产铜精矿含铜金属量约占全国的四分之一。公司不仅是中国最大的铜生产基地，也是中国最大的伴生金、银生产基地。
截止 2016 年年底，保有资源储量约为铜金属1426万吨，黄金370吨，银9067吨，钼22.5万吨；硫9748万吨。江铜旗下的贵溪冶炼厂是全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，阴极铜产能超过120万吨每年；同时也是国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超过90万吨。
江铜也是中国重要的化工基地，除铜加工厂以外，还有两家硫酸厂。公司生产的阴极铜在伦敦金属交易所和上海期货交易所注册，是期货市场主要交割品牌之一。
✦   一、一季度业绩喜人，同比增长168.8%
江西铜业2016年全年营业收入为2023.08亿元人民币，同比上涨8.9％，净利润9.41亿，同比上涨37.4%，归属上市公司股东净利润7.88亿元，同比增长23.6%。
（2016年江西铜业主要产品生产量，来源：2016年公司年报）
净利润增幅明显高于营业收入的主要动力来自毛利率大幅提升。从产品的情况 来看，大部分产品的毛利率水平均有所提升，但是增长幅度最大的应该是贵金属，其次为阴极铜。贵金属营收增长 22%，但毛利增长174%；阴极铜营收增长了 11%，但毛利增长 63%。
（来源：Wind，兴业证券）
根据去年年报，2017年公司的主要生产经营计划：阴极铜136万吨、黄金25吨、白银497吨、硫酸371万吨、铜精矿含铜20.89万吨、铜杆线以及其他同加工产品102.8万吨。若计划基本能维持，在2017年，铜产量将会比2016年有所增长，贵金属的产量有所下降。那么可以推出，在2017年，江西铜业的主要增长动力来源于铜产品。
根据2017一季报，第一季度集团营业收入为445.10亿元，同比增长14.9%，集团归属上市公司净利润达5.41亿元人民币，同比增长168.8%，为去年全年利润的57%。
那么集团在今年业绩大放异彩的增长动力是什么？更重要的是，就快要出中报了，中报业绩是否能延续第一季的水平呢？
✦   二、铜价短期波动，长期有支撑
（铜（全国）现货价，来源：wind）
铜价从2011年接近75000元/每吨一路下跌至2016年初的35000元/每吨，但江铜第一季度业绩受益铜价的复苏，增幅很大。然而，在近期铜价在一路上行后稍有回落，那么未来铜价走势如何？
首先铜价走势，铜价在谷底反弹一段后回调实属正常。从长期看好铜价，现在随着环球经济好转，大宗商品将会有价格修复需求，与经济相关密切的铜价未来也呈乐观趋势。铜价升高原因有下：
从需求端分析：
（1）新能源汽车、充电桩推动
随着新能源汽车普及，铜需求量增强，根据6月13日咨询机构IDTechEx发布报告称，到2027年，电动或混合动力汽车及巴士数量将从今年的300万量增至2700万辆。IDTechEx高级科技顾问Franco Gonzalez在报告中称，随着技术革新，汽油驱动汽车与电动汽车价差缩窄，以及更多充电桩的配置，未来十年电动汽车需求预计将大幅增长。
报告称：受这一趋势带动，电动汽车及巴士领域的铜需求将从今年的18.5万吨增至2027年的174万吨。
清洁能源汽车的必要设备，如充电桩设备也有大量铜金属需求，根据最新消息，国家电网公司发布了《关于开展充电桩新国标改造升级的通知》,此次升级改造涉及2010年以来,国网公司建设的共计43818台充电桩。
笔者认为不仅仅是国家电网公司，在未来，除了需要为应付新增新能源汽车而建立大量的充电桩设备以外，旧充电桩改造改造大势所趋。
（来源：国家统计局、天风证券）
（2）汽车销量发展空间大
除了清洁能源汽车以外，对铜有极大需求的普通汽车在未来亦有上升空间。中国汽车工业协会常务会长董扬在2017中国汽车论坛上表示，中国汽车产业还有巨大的发展空间，还可以增加近一倍,中国汽车产量很可能达到5000万辆每年，在国内销售4000万辆，在海外销售1000万辆，比现在增加2000多万辆。
（3）家电行业表现亮眼
另外一个铜主要需求空调、冰箱销售量在近期表现亮眼。据中华建材网报道，报告显示，一季度户式中央空调在房地产频频调控、原材料上涨的压力下，仍然延续了2016年的增长态势，实现了37.8%的增长，销售额接近60亿元，超出市场预期。而电冰箱方面，据产业在线统计，2017年3月份变频冰箱共销售 101.5 万台，同比增长66.5%，占行业总销量的13.8%。
（来源：华泰研究）
（4）电力系统推动
根据国家发展和改革委员会和国家能源局正式印发了《电力发展“十三五”规划》，并将绿色、高效设为“十三五”电力发展的主基调，提出要着力提高电力系统效率，坚持生态优先、节能减排、绿色发展，构建清洁低碳、安全高效的现代电力工业体系。
而在众多电缆类型中，铜电缆是最符合我国电力发展方向的电缆材料。铜电缆在输送效率和供电可靠性上有良好的技术优势。铜电缆的导电效率高，载流量大，可高效地实现更大功率电流的传输。同时，铜电缆具有很好的力学性能，是业界公认的性能最优的电导体材料，能够有效缓解电压降，降低线损，提高供电系统的可靠性，为电力的高效输送提供有力保障。
从供给端分析：
（1）海外矿山老旧 供给至少短期不会提升
铜矿主要产地 — 智利的矿山比较老旧，并且品位下降趋势难以改变，因此即便价格刺激，实际产量弹性预计比较有限，预估可能不会超过1100万吨，即弹性增量在12万吨附近。根据报道，今年第一季度，智利产铜119万吨，低于去年同期15%的产量。
（2）预计增产的海外铜矿表现不及预期
2017 年第一季度的暴雨及洪涝令赞比亚露天矿厂的铜开采运作遭到破坏，损及了该非洲第二大铜生产国的产量。赞比亚央行行长称，第一季度铜产量同比下滑14%至166647吨。不过，铜出口收入则跳涨42%至17.8亿美元，受助于全球价格反弹。
（3）大型铜矿罢工不断
2017年上半年至今，目前国际还正在进行量产主要罢工。国际铜业巨头 — 自由港-麦克墨伦公司表示生产正按计划进行旗下位于印尼的巨型铜矿——全球第二大铜矿Grasberg的工会联盟宣布将罢工行动延期一个月。
另外，根据上周消息，秘鲁矿工、冶金工人及炼钢工人全国联合会秘书长周五称,秘鲁矿工计划于7 月19日开始举行无限期的全国范围内的罢工活动，目的在于抗议政府提出的“损害劳工利益的”提案。该联合会旗下有110个工会，代表了 4万名遍布秘鲁矿场的工人的利益，其已经在5月批准了罢工，但并未设定具体日期。秘鲁是全球第二大铜生产国。
总体而言，铜基本面比较扎实，亦处于低点。在供给不如预期，需求尚存的大周期下，铜价至少能维持现行水平。但在这背景下，若未来一旦有新需求推动，铜价周期即可快速反转。
与LME铜均价4862美元/吨相比，根据近期德国商业银行于本月的公布的报告称：预计2017年全球铜价均价可达5650美元，明年为5850美元。笔者亦认为此推测比较合理。有色企业盈利能力好转，行业景气度的回暖，势必将转换到上市公司业绩上。
✦   三、国企改革蕴藏大机遇 
江西铜业是江铜集团成立最早、发展最快的混合所有制企业，并先后于1997年、2001年在香港、上海完成H股和A股上市。目前，江西铜业已累计向境内外投资者发放现金红利约95亿元，股东回报位居行业前列。
近期江铜又出国企改革新动向。在本月，香港会展中心正举行江西省国有大型企业引进战略投资者对接洽谈会。江西铜业作为集团层面的混合所有制改革的三家企业被作为重点招商项目对外推介。
✦   四、风险提示：定增未达预期方案
根据去年集团公布的定增方案：公司拟发行股票募集资金不超过35亿元人民币用于城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目和德兴铜矿五号(铁罗山)尾矿库项目建设和补充流动资金。
其中城门山铜矿扩建项目建成后铜精矿含铜金属量产量可达3万吨/年，进一步提升原料自给率。在国内铜矿资源匮乏，公司冶炼产能扩张的情况下，将进一步增强资源保障，提高盈利能力。
非公开发行H股股票数量不超过5.09亿股。募集资金总额不超过41.50亿港元或等值人民币。
不难看出，定增的亮点在于城门山铜矿三期扩建工程项目。然而，根据5月根据集团拟修订非公开发行A股股票方案，其中城门山铜矿三期扩建工程项目不再作为非公开发行A股股票的募集资金投资项目，同时用于补充流动资金的金额由不超过10.00亿元人民币整为不超过4.57亿元，其余项目不变。
用于提升原谅自给率的铜矿扩建项目被砍，而H股的资金投向未明的前提下， 大笔的增发势必摊薄股份。而江铜产能是否能提升还是未知。
✦   总结
中期而言，铜金属价格将会重新回到上升通道。但值得留意的是，美元正处于加息周期，包括铜金属在内的大宗商品价格或许承压。
从短期来看，对于半年报的预期，对已经即将过去的第二季度而言，到6月9日均价为45800元/吨，相比于第一季度均价47100元/吨微跌，但相比于去年均价约38200元还是有着20%左右的涨幅。预测第二季度相比上季度业绩会有所下滑，但半年报业绩依然可期，半年报业绩极大概率为盈喜，股价亦有望随半年报业绩的可期盈喜而走高。
让人不得不在意的是，江西铜业股价与去年同期最低价8.58港元到今天11.9港元，涨幅38.7%。但业绩同比增长168.6%，即使考虑二季度铜价有所下滑，半年净利润增幅也应该不少于120%，我们是否有理由相信江铜目前价格有所低估呢？
【作者简介】
尤小鱼| 格隆汇·专栏作者
全球顶尖大学金融硕士
专注全球市场，擅长组合投资、资产配置
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