光大绿色环保——香港唯一的深耕生物质能新股，这价格是送钱？

2014年初，从央视辞职的柴静推出雾霾深度调查《穹顶之下》，记录堪忧的空气质量。

2017年年后，摄影师王久良拍摄《塑料王国》，讲述国外废塑料到中国的粗放处理。

最近，民间环保组织曝光河北省廊坊市大成县南赵扶镇渗坑，水污染触目惊心。

从空气到水再到土壤，环境污染问题迫在眉睫,环保被提上日程，在这种情况下，中国光大旗下的光大绿色环保公布了拆分上市详情，向港交所递交上市申请。

✦ 一、招股详情

光大绿色环保股份于4月21日至27日招股，4月27日定价，5月8日上市。发行的5.6亿股中，有10%在香港公开发售；90%的国际配售额度中，有10%供有资格的光大国际老股东优先认购，招股价在5.18-5.9元之间。

组织结构上：

光大国际通过全资附属公司中国光大绿色控股持有光大绿色环保，占扩大后股本的72%；
光大国际是光大集团实业投资的旗舰公司，光大集团持股41.39%；
光大集团又是由财政部、中央汇金投资发起成立，背景深厚。

目前引入了5名基础投资者共认购2.01亿股，占发售股份的35.9%（假设超额配售权未行使），其中亚洲开发银行认购7768.9万港元股份、中投公司旗下北京汉广投资认购1000万美元股份、中国国有企业结构调整基金股份有限公司认购7500万美元股份、硅谷惠银（厦门）资产管理认购9000万元股份、浙江天堂硅谷资产管理集团认购2.71亿元股份，都不是小金额，都盯上了这块肉。

从组织架构以及招股书可以看出，光大绿色环保专注生物质发电及供热、危险废品处置，涉足光伏发电和风电行业。截止2016年12月31日，就投入运营、在建及筹建项目而言，生物质总装机容量位列中国第四、危废处置总设计处理能力位列中国第三。三个业务共拥有68个项目，其中24个投运项目、14个在建项目储备及30个筹建项目。

前景如何？

✦ 二、业务分类

光伏发电和风电，多数人都不陌生。但生物质发电及供热、危险废品处置，就离我们有些远了，分开来简单介绍下。

生物质发电

生物质发电通过将生物质原材料（废弃木料或农业废料）的化学能转换为热能，通过锅炉、涡轮、发电机将其转化为电力。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国生物资产源（木柴及农业残余物）丰富，在广大农村主要用于传统能源消耗。截至2016年12月31日，中国投运总装机发电容量1628.7GW，累计发电总装机容量占中国投运总发电装机量的1%不到。国家能源局2016年10月颁布的生物质能十三五规划，2020年的目标为15000兆瓦，完成这一目标意味着巨大的复合增长率。

为推动生物质发电，发改委2010年发出《关于完善农林生物质发电价格政策的通知》，统一所有生物质发电项目适用标杆上网价0.75元/KWh，大幅高于传统煤电0.3元-0.5元的上网电价。截止2016年12月31日，国内所有投运、在建、筹建的生物质项目占总装机容量份额，光大绿色环保排名行业第四。

因为生物质设施前期具有大额初始资金投入，项目回本期长特点，同时技术门槛高，多依赖国外技术设备进口。所以进入门槛很高。同时农村原料供应因为资源分布集中性弱，运输成本高昂，区域先行者发改委《关于生物质发电项目建设管理通知》，生物质设施一经建成，方圆100公里不得兴建其他生物质设施，都给后来者设置了很大障碍，行业垄断性明显。

危险废物处理

中国庞大的危险废物产生量推动着整个行业不断发展，预期年化复合增长率10.5%。

而我国的危险废物产生又主要位于华东以及西北的工业化地区。主要的危险废物处理方法为资源的回收利用及处置，光大绿色环保主要做华东地区的危险废物处置。

由于行业高度分散，2016年我国十大公司占总设计处置能力的7.9%。危险废物处理行业也在大鱼吃小鱼，慢慢整合。根据弗若斯特沙利文统计，2016年中国总危险废物设计处置能力中，光大绿色环保排名第三。

光伏发电及风电

这个不多做介绍，作为我国推广已久的两大成熟清洁能源，竞争已非常激烈，但在清洁能源面前，分布式光伏及风电将受到政策上的不断刺激。

✦ 三、经营及财务状况

整体上看，三项业务占比差距很大，截止2016年12月31日，生物质发电收益25亿港元，危废处置收益3.35亿港元，光伏发电及风电收益2.15亿港元。生物质发电占了总收益81.6%，占了绝对的大头。

生物质业务，收益逐年倚重建设服务。

截止2016年12月31日，公司拥有12个在建项目，增长动力依然强劲。

危废处置业务

收益主要来源于向客户收取的危废处置的运营费用。

截止2016年12月31日，设计能力是15年的2倍，平均废物处置费大幅提升。

风电和光伏发电

市场竞争激烈，公司对此较为谨慎，并无在建或筹建项目，收益相对持平。

三项业务平均毛利率达33%。

反映到业绩上就是营收和净利的大幅增长。

一个关键问题是在建和筹建项目较多，对资本的需求较大。

CFO透露未来三年随着各在建项目推进，预计每年资本开支将由过去三年的8亿至15亿港元提升至约40亿港元，当这些资本开支涉及项目开始产生收益的时候，公司的收入、规模和利润都将显著增加。目前光大绿色环保有10亿港元的现金流，另有35亿港元的银行贷款额度没有使用，加上IPO募集的4亿至5亿美元的资金，能够满足到2018年的资本开支。

✦ 四、白菜价？

早年间在可再生能源行业内曾调侃“风、光无限好。多的用不了。生物质不多，焚烧雾霾了”。一边是风电、光伏发电由于发展过快和没有生产调节能力而弃风弃光，产生大量的投资浪费，另一边是具有良好调节能力的生物质发电却不受政策和资本青睐，举步维艰，导致生物质燃料浪费。

不过风来了，现在政府下大力气整治环保，作为未来短期内港股唯一一家以生物质能为主营业务的环保公司，光大绿色环保应给怎样的估值?

港股既然没有，就只能从其他地方寻找，A股主营生物质能的上市公司有两家——凯迪生态及长青集团。