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1、概况
神州数码（0861）为中国内地最大的IT分销商、领先的互联网服务提供商，2001年6月在港上市，为“沪港通”个股，目前总股本10.96亿股，其中财务投资人“安联保险”持股8%，实际控制人董事长“郭为”持股6.35%，外资基金“赛富基金”持股5.4%，联想集团持股3.2%。公司2014年每股盈利0.64元，2015年前三季每股盈利0.52元，现价8.29元，静态市盈率11倍。公司总市值90亿港元。
2、业务及分类估值
0861是家投资控股公司，整个业务由以下四个板块组成：
一是IT分销板块：作为内地最大的IT分销商，年销售额450亿元，年盈利3亿元，这块业务已于2015年4季度以50亿港元整体出售给了公司董事长郭为及A股000034深信泰丰原大股东，并经中国证监会核准以定向增发方式将这块业务全部注入000034深信泰丰（详见000034公司公告），0861收获近50亿港元现金，并承诺将75%，也就是每股3.2元用于股东派息（详见0861公司公告）；
二是IT软件服务板块：作为A股000555神州信息的控股股东，0861持有000555共42.4%计3.9亿股，以1月5日的收盘价计，0861这部分的市值约为190亿港元。神州信息作为当下A股量子通信的绝对龙头，未来潜力不可小视。
三是互联网服务板块：包括智慧城市、供应链（电商）管理、智慧农业、金融服务四大业务。这四块业务是0861未来业务发展的战略重点，目前这个板块整体推进速度超预期，比如：
在智慧城市方面，具暴发式增长。到2015年3季末，已开始运营的智慧城市已达20个，到2016、2017年末，预计运营城市分别达到42、70个，预计签约城市分别达到70、100个；预计2015年收入5000万元，2016年2亿元；2017年4亿元，三年复合增长超过100%。上述收入预计仅指市民平台服务合约收入，还不包括其他的比如数据运营等深度商业开发合作的收入。
在互联网农业方面，通过收购已在这个行业做了15年的“中农信达”，快速切入了这个潜力巨大的互联网细分行业，尤其是在土地流转、农村电商、农业信息化等方面已有大手笔布局，目前强势推进，进展顺利。
在供应链管理与金融服务方面，已初具规模，毛利率持续提升，预计2016年营收将达到10亿元，净利2.6亿元。
此外，2016年公司还将快速切入健康医疗等细分行业。
综合以上四块业务，按照互联网15倍PE（港股目前互联网公司平均PE19倍）与3倍市销率（智慧城市还未盈利）综合计算，这个业务板块保守价值60亿港元。
四是其它股权投资：包括持有港股2280聪慧国际18.4%，持有A股300378鼎捷软件3.89%（说明：0861实际为A股300378第一大股东与实际控制人，除了直接持股3.89%外，还通过000555间接持股17%股份）及其它对外投资，这部分市值约为15亿元。
上述四块业务合计为50+190+60+15=315亿港元，计每股29元，为目前0861市值的3.5倍。
3、投资看点
（1）股价严重被低估，具较大投资价值：现股价8.26元相对29元的净值不到0.3折。2016年4月分红派息3.2元后，股价只剩下5.06元，对应的公司剩余三块资产为每股24元，为5.06元的4.7倍，即只有净值的0.2折。公司的第三块主营业务资产就能支持5.06元的股价，这意味着0861持有的A股000555计42.4%股权及其它对外投资共计200多亿元（计每股20元）全部白送。这意味着，现价相当于以0.2折买入一家稳定分红回报且高成长的PE基金。
（2）估值有提升空间。卖掉IT分销业务这个包袱后大大增长了0861的主营业务竞争力。出售分销业务收回50亿元现金，除了37.5亿元分红外，尚有12.5亿元用作公司的主营业务，这为智慧城市、供应链服务、互联网农业、金融服务四大互联网业务快速发展提供了强大的保障，更主要的是卖掉分销业务这个包袱后，0861剩余的业务成了纯正的互联网公司，市场理应会给它互联网的估值，因此公司具有估值提升的很大空间；
（3）理想的并购对象。0861股权高度分散，最大股东持股才8%，实际控股人董事长郭为持股才6.3%，理论上你只要有5个亿就能轻易成为第一大股东（扣除派息后公司市值只剩55亿港元），只要有30亿元就能持股51%绝对控股这家中国内地最大的IT股务商、领先的智慧城市及供应链互联网服务与金融服务企业，并能同时控制总市值超过500亿元的2家A股上市公司与1家香港上市公司。看看“万宝收购事件”中宝能用500多亿元控股万科20%的艰难，再看看0861分散的股权、低廉的股价、良好的行业基本面与公司快速发展的成长性，不难看出，0861被并购的机会很大。
（4）具有投资与投机炒作的机会。0861被严重低估原因有二，一是港股整体低迷；二是作为一家控股公司内部股权结构相对复杂，一般投资人难以看懂财报（本人通过反复研读财报、阅读相关资料及与公司个别高管咨询沟通后，才初步分理出业务与股权架构），资产隐藏较深，但是随着IT分销业务出售给A股000034之后，尤其是即将实施的每股3.2元的高派息之后，相信会有更多的投资人（包括内地A股投资者）会渐渐认识它的巨大内在价值，更因为0861是沪港通个股，A股投资者可以直接用A股账户买入。相信它的价值回归之路已经不远，看看去年港股恒大地产（03333）被内地投资者通过沪港通从3元炒到8元的气势，也许这样的事件会在0861上再次出现，值得期待。
（5）具备主营业务再次直接上A股的可能。从董事长郭为近几年对0861资本运营的轨迹不难发现。0861剩下的主业板块（智慧城市、供应链管理、互联网农业、互联网金融）极大可能会继神州信息之后按照“条件成熟一家分拆上市一家”的原则，分别去A股上市（直接上市或借壳），由于这些业务都是当下A股最“性感”及中长线看好的行业，可以预计，如果成行，0861的价值会再次出现巨大飞跃。
（6）存在被实际控制人大幅增持、公司回购以及私有化的可能。这一次卖掉分销业务及借壳A股000034成功，为实际控股人郭为从未来A股直接套现后再回归港股大幅增持0861提供了资金上的极大可能。尤其特别需要指出的是，在港股市场，虽然这类股权类公司也有不少，包括中航科工、光大控股等，但是这一类公司都是属于国企控股，它们的高净值资产往往都停留在账面上，要变现非常艰难，而0861是家纯粹的民营性质的公众公司，只要符合股东利益最大化，它的价值变现就变得非常容易，这一次的分销业务出售及高分红就是个很好的例子。
总之，0861这样兼具足够的安全边际、高派息价值投资、良好的行业发展前景、高成长性以及集互联网与量子通信等多种题材于一体的投资标的绝对是稀缺资源，中线锁仓这样的股票具有很高的高回报胜率。
特别提醒：以上分析，仅一家之言，据此入市，风险自担。
心中无股 2016年1月5日于杭州
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