我是怎样两天时间在科通芯城上大赚15％的？

▌一、

为了避免标题党或者忽悠嫌疑，先上图。有图有真相：

这是昨天发在朋友圈的截图。

我这人做投资非常懒，一般很少愿意动，但昨天下午很短时间内就高效完成了两件事：

1、卖掉所有可以卖的股票；
2、重仓买入科通芯城；

今天科通芯城的走势大家也看到了：由地狱到天堂，早盘略略低开2分钱，开盘价就是当天最低价，之后一路轻松上涨，与前几日抛盘如雨的惨状判若两人。

我昨日的买入均价是4.46元，预期收益率是10%就撤，但早盘股价迅速就冲到了18%以上，截止收盘仍轻松维持在16.48%的涨幅，这令我可以从容出脱，卖出均价5.12元，不计算交易费用，收益率14.8%，超出我的预设盈利率。

但整体结果完全在我的预估之内。

我知道很多人都在幸灾乐祸，看戏一样看烽火研究对科通芯城的做空。

小孩才看热闹，老司机想到的永远只是赚钱。

所以，从烽火研究发出第一份做空报告，科通第一天下跌开始，我就从懒散懈怠状态，迅速切换进入高度兴奋的临战状态，开始搜集我能搜集到的所有有关科通芯城的信息，并关起门来杜绝一切噪音，冷静判断三个问题：

1、机会可能在哪里？
2、赢钱的概率多高？
3、如何赢钱，以及以怎么样的规模投入？

最终的动作与结果，我已经在上面做了汇报。

我知道会有很多人说我这不是做投资，是投机，是风险巨大的赌博。

其实不是。

在我看来，任何投资，其实都是一个概率选择。而我对科通下重注，恰恰是因为我判断胜率极高，符合巴菲特说的：当天上下钱雨的时候，你不能拿针尖去接，而要拿桶去接。

▌二、

我这人尽管超级懒，但有事没事还是喜欢在港股市场逛吃逛吃，是因为港股经常有这种被做空后，看似凶险，实际抢钱的机会。

是否能抢到，取决于你判断的准确度——事实上，以我经验，只要你此时足够冷静，你的准确度要远高于对一个正常股票投资价值的评估。

原因很简单，正常情况下，和你博弈的，都是一群鬼精鬼精的家伙。而在做空、股价大幅波动的混沌状态下，和你博弈的，90%都是脑子和思维都不正常的人。

你的胜算，反而出奇的高。

其实在科通这件事上，我只需要做两个判断就够了：

1、科通的股价，有么有底？
2、如果有底，技术上空头（以及被逼成为空头的多头）力量耗尽的绝对超卖点、信号是哪里？

首先要做的第一个最重要的判断，就是这公司是不是真的在做事——或者说，它到底是个坑忙拐骗的空架子，还是有实实在在的业务，只是掺了一些水分而已。

如果是前者，意味着这公司股价就没底，9层地狱下还有18层，甚至可能从此消失。这种情况下，天要下雨，娘要嫁人，随它去，我连看戏的兴趣都不会有。

如果是后者，就意味着一群无法正常思考的疯子，极可能用自己的生命，给你杀出抢钱的机会。

而科通到底是真实有业务，还是一个完全的骗子公司，这个做出一个迅速、模糊、但正确的判断，真心不难。

线索之一，就是大股东担保，查F10都能查到。

根据公开的资料，2016年5月，科通芯城与承配人大成国际资产管理有限公司（下称大成国际）订立谅解备忘录，承配人已有条件同意按每股12.5港元的价格认购不少于1.248亿股新股份及不多于1.872亿股新股份，锁定期为三年。按照科通芯城当时的收盘价10.96港元计算，大成国际以12.5港元的买入，溢价14%。

而至9月，公司合共配售1.6亿股，筹集资金合共20.05亿港元（约2.59亿美元），而参与配售的机构有大成国际、韩国社保基金和韩国产业银行，以及国内保险机构新华保险、中再保以及人保。

需要重点关注的一点是，在配售中，科通芯城大股东、公司的实际控制人，持有公司超过46%股份的董事长康敬伟与大成国际签订了承诺协议，大股东将以个人资产承诺大成国际在3年内实现资金保本并每年有1%的利息率收益。

以个人资产为基础的承诺，从来都应该是被视作一个强烈的信号。

以最基本的常识推断，按照烽火研究的报告，如果公司的股价只价值不足1港元，那么大股东将会为此偿付超过1亿港元予大成国际。如果公司真的一文不值，最熟悉公司的大股东签订这样的对赌协议显然不太合理，除非他对破产与牢狱之灾视若无物。

如果说大股东的行为还不足采信，那上下游产业链的证词应该是错不了的——科通芯城再大本事，也做不到把上下游全部搞定，全部串供好。

从公司的业务层面来说，这个行业的结构其实非常易懂。简单来说，公司的业务就是从上游的国外高端元器件制造商（供应商）那里拿货之后分销给下游的电子制造商，或者作为中介为连接上下游企业，为它们提供服务平台。而从结果上看，我们可以知道公司的业务是真实存在的，在科通芯城的发布会上，搜狗CEO王小川、博通高级渠道总监Frank Liang、前奇虎360副总裁沈海寅、海信宽带销售负责人、华三集团供应链负责人等科通芯城的部分合作伙伴，都参会详谈了与科通芯城之间的业务合作。

其中，华三集团供应链负责人表示，华三与科通芯城之间有超过十年的合作关系，双方合作愉快。海信宽带销售负责人称，两公司合作将近八年时间，科通芯城是海信宽带光模块、机顶盒产品所需芯片的战略供应商。科通芯城的上游公司，美国博通高级渠道总监Frank Liang表示：“博通的业务在中国有很重要的一部分是通过代理商销售，博通在中国有三家代理商，科通芯城是最主要代理商，双方自2001年开始合作，交易主要发生在中国香港，科通芯城是博通在中国市场的重要合作伙伴。”

根据披露的材料，公司称其核心优势是具有100多个世界一线品牌供应商及总数超过10000家的供应商，甚至是做空机构烽火研究，也在其报告中称“我们相信科通芯城只是一家传统的线下分销商，主要服务蓝筹客户”。

很显然，科通是在真真实实做事，有真实业务，行业地位还相当高。错误只在于，公司作为一家“传统的线下分销商”，在做互联网模式尝试的时候，给自己强行打上了太多的互联网烙印——而这种做法，必然带来数据与估值上的水分。

▌三、

其实做完以上判断，就可以考虑下一个问题：下手的时机了。做投资，很多时候，模糊的正确，远比精确的错误来得更为重要。

但为了更靠谱，我还是翻了翻它的数据，看看市场质疑的毛利率、增速、估值等，到底有多大水分。

尽管烽火研究质疑科通芯城的财务数据造假，但直至目前的资料来看这最多算的上是一个见仁见智的问题。通过从研究报告中列举的上市公司对比来看，公司的利润率并未超出其它同行水平多少。

数据来源：wind

*图中的时捷集团(1184.hk）为纯粹的线下分销商。

至于增速问题，我看到了中信建投的数据，在中国 IC 及其他电子元器件采购市场规模巨大，同时增长迅速：传统智能手机、电脑、IPAD 存量更换，新兴汽车电子、消费电子、物联网等产业拉动效应明显。2015 年，国内 IC 及其他电子元器件采购规模为 2.4 万亿元，根据猎新网预测，预计到 2018 年该市场规模将达到 5.2 万亿元。这说明公司仍然处在一个高速增长的宏观环境之中，这可以一定程度解释公司为何能够获得高速增长。

甚至于退一步说，公司的线上业务存在瑕疵，其社交+O2O模式难以理解，那么最简单办法，就是仅将其视作一个线下分销商来看待。科通芯城作为一家大型的线下分销商，仍然拥有其自身的优势。相比起线上的以提供信息为主，以会员和广告为主要盈利手段的服务提供商（比如在烽火研究中提到的华强电子网，在2015年也在寻求从线上到线下的转型），作为线下中介方，它拥有自身的专业化优势，能够为客户提供全方位一站式的服务，深度参与交易环节，客户的粘性较高。

关键在于，公司线上业务就算全是忽悠，完全不成功，但其庞大的线下业务，也足以带来公司的增长。

有了这些判断之后，最后当然要对公司价值做个重新评估。我用最保守的方法，完全剥掉公司身上的互联网外衣，简单粗暴使用做空者烽火研究中的数据，其中引用自瑞信数据，提到可比的“传统线下分销商”公司PE数据大致在10倍左右，而昨日（6月1日）时科通芯城的PE最低值已为12倍。而考虑到科通作为行业的龙头，以及其自身的高速增长率，给予其高于这个数字的估值也是合理的。