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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：懒人养基
来源：雪球
了解一位基金经理的渠道和方法很多，包括通过基金公司网站、第三方销售平台、各大财经网站访谈了解其学历、从业经历、过往业绩、投资框架和投资风格等等。
但最直观和效率最高的方法，是观察其代表产品的行业配置变化。
目前很多免费的基金分析工具都可以查到基金的行业配置变化图。
本文所有行业配置变化图均来自Choice数据，横轴是时间，纵轴是行业占比。
需要注意的是，只有基金半年报和年报的行业配置数据是完整的，因此在选择查看行业配置变化图时，要把季报行业配置排除在外，这样呈现的结果才会显得更客观真实。

01 

看行业集中度

1-1
几乎全仓梭哈一个行业。
这是最为激进的投资策略之一。
基金净值涨起来非常凌厉，跌起来也可能六亲不认。
此类基金经理的业绩弹性最大，也曾经最受投资者追捧。
别看现在被骂得最凶，行情来了追捧这类基金的投资者还会一样多。
此类基金有的本来就是行业主题基金，基金经理只能按基金合同配置一个行业。
比如下面这只医药生物主题主动基金。
有的基金合同并没有约定，但基金经理偏好并梭哈某一个行业。
比如下面这只几乎梭哈电子（半导体）行业的主动基金。
还有的是轮动型的，基金经理敢于重仓甚至梭哈一个行业。
比如黄海管理的万家宏观择时多策略。
1-2
单一持仓行业占比超过三分之一，主要持仓也就是三四个行业。
此类基金经理相对较为积极进取，业绩弹性也较大。
有相当比例的明星基金经理是这种进取风格，因为如果没有相当的业绩弹性，一般也不太会受追捧。
大家最为熟知的张坤，他的行业集中度很高，持仓行业也就三四个。
张清华的持仓行业集中度也比较高。
再如林乐峰，过去重仓的行业就是医药生物、食品饮料和电力设备这三个。
2022年熊市以来持仓变得分散均衡，但只要有相对明确的行情主线，大概率还会回归行业集中。
1-3
单一持仓行业通常不到20%，持仓行业相对分散均衡。
持仓行业分散均衡的基金经理通常较为稳健，回撤控制得相对较好。
比如靠宏观策略取胜的范妍，她的长期持仓行业通常超过20个。
张露和肖觅管理的嘉实研究阿尔法股票，几乎长期配置了全部申万一级行业，它的收益曲线与偏股混合型基金指数基本重合，获得了全市场平均收益水平。
而主动量化的行业分布通常也很分散，比如盛丰衍管理的西部利得量化成长混合。

02 看行业配置变化情况

行业配置变化，一看变化的频率，二看变化的幅度。
行业变化频率越大、变化幅度越大，表明基金经理越进取（激进）；反之，则显得越稳健（保守）。
2-1
为了便于理解，我们先来看看创业板与创业板动量成长两个ETF的行业配置变化图。
创业板ETF的行业变化来自于成分股自然涨跌和成分股定期调整，因此它的行业变化曲线是渐进的、平滑的。
而创业板动量成长ETF的行业变化相当程度来自于“动量”，因此它的行业轮动特征会较为明显，它的行业变化曲线是波折的、变化幅度也更大。
2-2
大部分主动基金通常都会有一定的行业轮动特征，只是程度不同而已。
也有少数基金经理在行业轮动方面几乎是“躺平”的，较为典型的是张坤，从本文第01部分易方达优质精选行业配置变化图就基本上看不出行业轮动痕迹。
而本文第01部分中，黄海管理的万家宏观择时多策略的行业配置变化图，则呈现出了最为典型的大开大合的行业轮动特征（从重仓房地产轮动到煤炭）。
懒人养基持仓中，就有三位基金经理行业轮动特征较为明显。
第一位是万家基金的莫海波，从他管理的万家品质生活行业配置变化图可以看出，他的持仓行业中，几乎一年或一年半就会有比较大的幅度上的变化，有的行业更是从有到无或者从无到有。
第二位是华安基金的万建军，从华安研究精选的行业配置变化图看，他的行业轮动频率和调整幅度看起来比莫海波还要更高一些。
第三位是万家基金的胡文斌，他的行业轮动频率和幅度也都比较大。
从持仓体验来看，三位管理基金的波动幅度实际上是更大的。
这两三年熊市中，他们的阶段业绩有时领先不少，但往往领先不了多久又落后了，让人白高兴一场。
这说明行业轮动做起来并不容易。
好在他们的长期胜率不差，因此长期业绩还不错。
2-3
很难简单评价一位乐于做行业轮动的基金经理。
从正面看，一位乐于尝试和进取的基金经理是让人更寄予希望的。
而“躺平”的基金经理有时会让人看不到希望，但长期业绩似乎也并不落后。
所以在行业轮动与不轮动角度，也要有配置的思路，都配置一些，这样总体的持有体验会更好。

03 

看行业偏好

3-1
懒人养基习惯于用中信风格指数进行行业分析。
中信风格指数是一套用于衡量和分析中国A股市场中不同行业或板块表现的指标体系，它将将行业分为五个大类：消费、周期、稳定、成长和金融。
具体来说：
"消费"风格通常指的是与消费者日常购买行为密切相关的行业，如食品饮料、医药生物、家用电器、农林牧渔、轻工制造等行业。
消费风格行业需求稳定，长期回报也相对较为稳定。
"周期"风格则指受宏观经济周期影响较大的行业，例如基础化工、汽车、有色金属、机械设备、煤炭、石油石化等。
长期持有周期风格的回报显著低于消费和成长风格，需要把握投资时机，做周期择时。
"稳定"风格指抗风险能力相对较强的行业，不同经济发展阶段涉及行业可能会有所不同，最近几年主要包括公用事业、建筑装饰、交通运输和通信，几乎都与“民生”强相关。
稳定风格在牛市缺乏想象空间，但在经济下行周期（熊市）明显抗跌，甚至有正回报。
"成长"风格则聚焦于具有高增长潜力的行业，如电子、电力设备及新能源、计算机、国防军工、有色金属（稀有金属）和医药生物等。
成长风格通常具有更高的潜在回报率，但波动性也相对较大。它们在牛市中表现更为突出。
"金融"风格涵盖了银行、非银金融和地产等行业。
金融风格估值较低，偏价值风格，在熊市往往具有更好的相对回报。
3-2
从行业配置变化图可以看出基金经理的行业偏好（能力圈），可以借此判断其大致的投资风格。
方法也很简单，将每种风格的行业进行简单相加，哪（几）种风格占比最高，基金经理属于那（几种）投资风格。
比如韩创，他的重仓行业就是基础化工、有色金属和汽车这三个周期风格，因此将韩创归为周期风格是恰如其分的。
再看周海栋，牛市中计算机、电力设备、电子等成长风格占比最高，熊市阶段有色金属、煤炭等周期风格也有相当的持仓比重。
因此周海栋同时覆盖了成长风格和周期风格。
谢治宇的持仓主要是成长风格和消费风格，而又以成长风格占比最高。

04 

小结

看访谈，看定期报告中的投资策略和运作分析，都是看基金经理“怎么说”。
而看行业配置变化图，则是看基金经理怎么做（呈现出来的结果）。
基金经理可能存在一定程度的“言行不一”的情形。
说看好房地产，但配置中可能未见房地产的踪影。
宣称自己是价值投资，却可能存在频繁而大幅度的行业轮动……
因此，行业配置变化图是更客观和更有效的了解基金经理的工具。
感兴趣的朋友欢迎一起交流。
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本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。
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