七不买:A股“反内卷”投资指南
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作者:思想钢印9999
来源:雪球
01
活在上一个时代的企业
前几天看了江南春近期的一场演讲, 主题是“ 品牌反内卷七不原则” , 我觉得对投资也有启发, 甚至可能是未来几年的重要思路。
江南春的演讲主要针对品牌营销越来越无效的现象, 认为企业陷入内卷, 效率越高, 利润越低, 他提出了反内卷七不原则, 具体为( 括号内为我的注释) :
1)不要再抓红利了( 没有红利了) 。
2)不要再做加法了( 要聚焦) 。
3)不要再向领导品牌学习了。
4)不要再讲产品了( 现在不缺好产品) 。
5)不要再找消费者了( 要把握现有的) 。
6)不要再想出奇制胜了( 胜率很低) 。
7)不要再专注种草了( 品牌被碎片化信息淹没) 。
此演讲是以广告媒体经营者的视角来说的, 但现象本身是普遍的, 从企业战略到业务设计、 从产品研发到营销推广, 从客户关系到员工关系, 陷入“ 越努力越无力” 的处境, 其背后, 是中国经济从“ 供需两旺” 转入“ 产能过剩” 的时代后, 企业的思维还停留在过去。
以投资为例:
同时投资美股和A股的人更能体会到两个市场的差异, 美国的一个行业新机会刚刚出来时, 也是大家一哄而上, 各路豪杰各显神通, 可一旦各家差距拉大, 行业格局开始清晰后, 众企业收购的收购、 变卖的变卖、 破产的破产、 转型的转型。 所以投资美股时, 行业前景、 产品竞争力、 企业战略的分析, 比竞争格局更重要, 而A股相反, 行业竞争格局不好, 其他一切都是空中楼阁。
中国的制造业过去主要是投资驱动, 投资成功则资产规模迅速扩大, 投资失败也不会有大的伤害, 总体投资的成功率还是高的, 休整一段时间再重新找个方向继续投资, 所以企业愿意投, 投资人也愿意给钱; 但现在不同了, 所有的赛道都是人满为患, 投资成功无非是找一个地方继续卷, 投资失败则原有业务也保不住。
本文就结合A股的竞争格局近些年的变化, 也提出一个“ 七不买” , 分为“ 公司三不买” , 和“ 行业四不投” 。
02
公司三不买
选股的四不原则:
一不买: 不买新进入热门行业的公司
风起来后, 再买风口上的—— 哪怕是猪也能飞, 这是过去投资的不二法门, 关于“ 卷” 这件事, 如果不能向后卷, 就会向前卷, 投这一类企业就成了接盘侠。
过去十几年, 产业趋势行情一般分为三波( 不包括更早的炒概念阶段) :
第一波, 技术产业化成熟期, 早期
在这一阶段进入的公司, 大部分拥有独特的技术、 对发展趋势坚定的信仰、 对市场敏锐的意识, 但只有大笔投入, 看不见收入。
第二波, 渗透率快速提升期
这一阶段的公司, 看谁投的快、 路径短、 产能规模上得快, 高估值对应高增速
第三波, 社会资产大规模进入, 行业无序扩张, 此时新进入这个热门行业往往基于以下的理由:
以前不信, 现在信了( 钱多人傻型)
一直都是行业风口起来后, 靠投资强度强行介入成功的( 路径依赖型)
主业不被投资人看好, 需要寻找新的投资方向提升估值( 半推半就型)
看中政府的补贴和配套政策( 蓄意行骗型)
十几年前, 投第三波的企业是主流, 因为产业趋势确定、 方向容易理解、 个股有比价效应; 到了2015年以后, “ 卷” 到了第二波, 只要调研及时, 也可以把握; 再到现在, 直接“ 卷” 到了第一波, 管他实现不实现, 早信赚晚信。
在这么卷的情况下, 所有到第三波才大规模进入该行业的企业, 而且投资规模巨大的, 一律当成骗子公司和傻子公司拉黑。
二不买: 不买新开发某个高大上的不成熟技术的公司
中国人对“ 唯技术崇拜” 有两波巅峰, 第一波是鸦片战争被坚船利炮打开国门后, 第二波是美国对我们进行了先进技术出口限制之后, 两次都是在面临外部压力下自然产生的应激反应。
然而, 就像百年前, 只引进西方技术救不了中国一样, 现在只研发技术, 也无法解决卡脖子的问题, 因为科技总是不断进步, 你跟着别人后面研发, 那就永远落后一步, 重要的是产生创新的制度土壤。
上面扯远了, 实际在这个问题上, 国家的利益点和投资者的利益点并不匹配, 从国家的角度, 技术越不确定, 越是要鼓励更多的企业参与, 发挥人多力量大, 有钱能使鬼推磨的优势, 乱拳打死老师傅, 但对于股票投资者而言, 你顶多投两三家, 投的是确定性, 越先进的技术背后的不确定性越高, 更重要的是, “ 技术追赶论” 给了相关公司过高的估值。
巴菲特投苹果, 也是要等创新派的乔布斯死了、 供应链派的库克接班, 才去投资。
三不买: 不买拓展的新业务与原有核心业务无关的公司
以前投资和收购新业务一般有两种情况:
一类是管理不善的上市公司在主业衰败后, 想凭借上市公司的融资能力去收购“ 优质资产” , 这种收购以前也不会有好结果, 不谈。
以前能成功的都是另一种收购, 那些增长乏力的行业中原本不错的企业想“ 换赛道” , 但前面已经分析过, 所有的赛道都是人满为患, “ 换赛道” 无非是找一个地方继续卷, 失败了, 原有的业务优势也被削弱。
所以未来的投资机会刚好相反—— 保守经营的企业, 等待竞争对手乱投资失败。
任何平庸的企业, 便宜到一定程度也有其价值, 唯有找死的企业没有价值。
03
行业四不投
还有行业四不投原则:
一不投: 大部分企业还在产能扩张的行业, 不管需求有多好, 都不能选
产能扩张是成长股最重要的投资逻辑, 背后都是需求的旺盛, 但如果一个行业现在还在整体性产能扩张, 反而成了首先需要回避的方向。
A股的历史各阶段的强势行业, 本质上就是一个中国行业产能扩张史, 目前的主流行业几乎都在近20多年的某一个阶段出现过产能大扩张, 也成为那个阶段的牛股辈出的强势行业:
2002~2006年: 五朵金花( 汽车、 钢铁、 金融、 石化、 电力)
2007~2010年: 煤飞色舞( 煤炭、 交运、 有色)
2011~2017年: 房地产产业链( 地产、 家电、 建材)
2012~2015年: TMT( 电子、 传媒、 计算机、 通信)
2011~2021年: 大消费、 医药
2019~至今: 半导体、 新能源
新能源作为中国产业扩张史最后的辉煌, 到现在为止, 所有一级行业几乎都经历过至少一轮产能大扩张, 只有少数上游资源行业经历过产能收缩—— 还是在行政管制下的收缩, 导致大部分行业都不同程度地存在产能过剩。
作为“ 全球制造业工厂” , 中国的产能是为全球准备的, 但全球市场却并不会全部对中国开放, 而且限制越来越多, 这意味着产能过剩无法在短期内缓解。
当然, 产能扩张仍然是成长股最重要的逻辑, 但个体过度追寻阿尔法, 就是行业不堪承受的负贝塔, 大部分企业都在产能扩张的行业, 个股也要拉黒。
二不投: 技术路线不稳定、 技术更新太快的行业, 不买
以前产业界流行一个词“ 弯道超车” 。
为什么要“ 弯道超车” , 喜欢看赛车的投资者应该知道, 弯道容易翻车, 所以原先领先的车手, 倾向于选择保守的战术, 而落后的选手则采用冒险战术, 利用晚刹车、 或者车辆性能优势从外道强行超越。
技术路线的变化, 就像赛车中的弯道, 技术更新太快的行业, 就像弯道太多的赛道, 赛车中的弯道超车, 场面精彩, 而投资中的弯道超车, 黑马频出。
一般比赛的前半段, 名次的偶然性很强, “ 弯道超车” 成功率高, 但到了比赛后半段, 名次基本由实力和状态决定, “ 弯道超车” 成功率下降, 强行超车, 结果车毁人亡。
各行业已经到了比赛后半段, 大部分选手都认可了自己的名次, 安安稳稳地赚钱, 但一些技术变化快的行业, 等于鼓励选手继续“ 弯道超车” , 这种情况下, 不可测的因素变大, 投龙头, 投黑马, 都不是好办法, 最好的办法还是退避三舍。 惹不起, 躲得起。
三不投: 头部品牌优势不明显的行业, 如果没有市占率差距拉开的明确趋势, 不选
大部分行业发展到某一个阶段, 其竞争格局都会进入一个稳态, 所有的选手的市场份额相对固定, 具体的分配, 跟产品特点有关:
比如垄断性很强的互联网有“ 721” 的格局, 绝对龙头占70%, 第二名差异化企业占20%, 其他企业瓜分剩余的10%。
垄断性不强的行业, 最常见的“ 3214” , 综合优势最强的龙头占比30%, 侧重于某一个优势的龙二占比20%, 主打差异化的龙三占比10%, 剩下的众多企业分享剩余的40%。
不论是什么比例, 只要稳定了, 不抢对方地盘, 不乱降价, 大家各赚各的钱, 反而大家的毛利率都能恢复, 股价也可以稳步增长。
但也有相当多的行业无法形成稳态, 其原因包括但不限于:
1、 产品地域性很强;
2、 行业前两、 三名都缺乏有效手段拉开差距, 但又不甘心;
3、 优势本来很明显的龙头, 屡次主动犯错, 导致小弟们蠢蠢欲动;
4、 产品需求面临巨大的变化
除了第一种之外, 其他的状态就有可能让竞争格局随时恶化, 很难给一个高估值, 也难放心的长线投资。
四不买: 消费者喜新厌旧没有粘性的消费品行业, 过度信赖大客户的中游制造业, 不选
并非所有行业最终都能形成稳态的竞争格局, 我在《 能涨成大市值的公司, 产品都有什么特点? 》 一文中提出过一个中间定位法则, 是指某些行业在竞争中, 会让所有的参与者向“ 中间位置” 靠拢, 价格不贵不便宜, 性能不强不弱, 品牌形象不高不低, 没有什么明显的优点也没有什么明显的缺点, 以争取覆盖更多的客户。
这一类行业往往具有“ 弱属性” 特点, 消费者或下游客户没有明显偏好, 具体什么是“ 弱属性” 和“ 强属性” , 可以看那篇文章的详细分析。
总的而言, 要转变投资思路, 更注重企业内生增长能力, 对投资型扩张保持谨慎, 对收购式外延增长一律不看。
04
躺平才有牛市
两年前我写了“ 资本周期” 系列, 其中第三篇文章《 为什么企业“ 躺平” 会让A股进入长期牛市? 》 认为:
所谓“ 躺平” , 当然不是躺平不干的意思, 落到经营层面, 就是固定资产投资下降、 新业务战略更谨慎、 降低负债率、 降低应收款, 更注重利润而不是市场份额, 分红增加……
对于国家而言, 这将直接影响GDP增速, 影响就业, 当然不是什么好事; 但对于投资者而言, 在整体增长降速的同时, 也降低了业绩波动性, 在产业趋势的机会减少的同时, 也使大部分龙头企业的竞争格局更好。
不知道是庆幸还是悲哀, 这些特征在现在上市公司的财报上表现得越来越明显。 但作为投资者, 只能对自己或客户的钱负责, 这“ 七不投” , 就是应对企业反内卷时代的投资指南。
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