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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
近期市场在3100点上下徘徊，风云君看到周围不少朋友在这个点位其实都有点犹豫。
决定入场吧，下方可能还有回撤空间，不入场吧，继续观望呢，可能一旦突破了又会直接上涨，根本不给回调入场的机会。
这也就抬高了选择产品的难度，因为大部分私募策略除了波动特征需要匹配自身承受能力外，很多投资者还会加上自己对未来行情的预期。
而这种预期是比较难准确建立的，相当于去做择时。
也正是源于此，在震荡市中，很多人很难进行理性投资决策。
当然，解决这方面的犹豫也不是没有办法。
第一种办法是，风云君近期一直强调的配置思路投资。
丰富组合的收益来源，尽可能在资产上、策略上做出分散。
不过这个组合方案的设计上也会有些门槛。首先，对于刚接触私募的投资者来讲，想在众多策略及管理人中，定位到有限几个最适合自己配置的产品也是比较困难的；其次，是对过往数据的分析上比较麻烦，最后的难度在于对策略逻辑的未来推演上，只看历史数据可能有巧合性，需要结合自身对于策略的理解，从逻辑上做出区分，推演未来配置方案的潜在相关性及风险。
第二种办法是，选择适应行情更广的私募产品。
目前绝大多数投资者关注私募会详细了解策略逻辑、历史业绩、管理人背景等等方面，但对于私募的另一大优势，就是产品设计层面，很少有朋友关注。
私募发展到今天，相比于公募最大的优势就是策略的多元化，每类策略都有属于自身的收益风险特征，能够满足特定人群的投资需求。
实现多元化的维度有两种：
一个是策略本身的发展，借助数学模型的精细化计算，将收益风险特征提前量化，研发出或激进或稳健的策略；
另外一个是产品设计层面，借助现在逐渐丰富的投资工具以及产品结构层面的设计，开发出更多有特色的产品设计形式。
比如，过往投资者在面对指增和中性的选择时，一方面根据自身偏好，激进需求选择指增，稳健需求选择中性。另外一方面对市场乐观选指增，对市场悲观选中性。
但无法选择一种产品同时满足市场上涨时跟上，下跌时少跌点的需求。
随着衍生品的逐步发展，现在可以利用期权组合，开发出一种结合指增+中性的产品组合形式，也能为更多既想享受上涨贝塔收益，又希望能做一些下跌缓冲的投资者提供一种产品选择，也就是“限损”类型的指增，或者叫气囊指增（注：限损的意思并非将最大损失锁定，而是加入对冲机制，进行缓冲与保护）
这种产品的设计，就是充分了期权的非线性收益特征。如果用股指期货对冲，那就是一个中性产品，无法解决市场上行时候的指增属性。而期权则可以实现上述目的，因为买方损失有限，收益无限。
如果买一个看跌期权的话，当指数单边下跌时，期权可以获得等于下跌幅度的收益，如果上涨，则期权只损失一个期权费。
那么将期权和指增进行组合，就可以得出以下的产品象限：
从产品表现可以看到：

当市场处于下跌和震荡时，是一个类中性的策略。而上涨时，是一个类指增的策略。
但是由于期权费用是不同的，如果建仓时指数位于5000点，买5000点为基准的看跌期权的话，那么期权费会非常贵，很有可能超额是无法弥补的，那长期来看就是赚个指数贝塔，这产品就没什么价值了。
因此需要买一个虚值期权，也就是比如4500点以下才会进行保护的期权，这样才会形成一个更有投资价值的产品设计。
对于期权的选择上，其实也有不同的方式：
一个是场内单边买入看跌期权。这种是最简单的方式。就是选择期限，行权价买入即可；
一个是场外定制的期权，这类一般是机构与券商定制一些期权条款，可以满足更多个性化的需求；
一个是自己构建组合，利用场内品种（例如股指期货）交易，构建出一个满足期权收益特征的投资组合。相当于我持仓一揽子标的，组合起来形成的收益曲线，与我直接买一个期权的收益曲线相仿。比如我想投资指数，既可以模仿成分股的权重自己去买一篮子股票，也可以直接买指数ETF。
自己买的优势在于，可以利用专业的交易能力，在交易过程中创造略好于指数的超额收益。平移在期权上，就可以理解为有机会利用自身的交易优势，节省掉一部分期权方面的费用成本。
如果用一个比较通俗的例子比喻来说的话，这个策略更像一个大病医疗保险。期权保护没有覆盖到的区间就像免赔额。没有免赔额的保险通常贵一些，免赔额越高价格相对越低。
这样看下来，似乎产品设计很完美，几乎没有任何风险和缺点，但事实确实如此吗？
那当然不是的。
世界上不会有完美的策略与产品，虽然从结构上来讲，这个产品的设计上有很独到的地方，但是他并不是一个稳赚不赔的产品，只是风险会相对普通策略更加不易理解。
风云君通过大量的交流与研究工作，也发现了这个产品会有一些潜在的风险，
例如为了结构设计需要付出的代价，以及可能对于不同时点进入的投资者，投资预期会有一些区别。为什么这样说呢？这里因为篇幅关系先不展开，感兴趣的朋友欢迎关注专注私募研究的风云君。这里有对于这类“气囊指增”产品的一手资料以及更专业的解读，评估是否适合自己，具体潜在风险点在哪里，有哪些管理人在做。同时，俱乐部每天也会有大量的私募讨论与信息交流，相信一定能够对于你的私募投资有更好的帮助。
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