西方投资者仍在观望，当这些投资者回归时，就到了金价加速上涨的时候。
约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)曾将金本位制称为“野蛮遗物”，但最近黄金的表现要比“现代资产”好得多。
今年黄金上涨了15%，最近价格达到2409美元，美联储从2022年3月开始加息以来，黄金上涨了22%，通常情况下，加息会给金价带来压力，因为债券收益率上升会降低没有收益率的黄金的吸引力。
然而，VanEck专门研究黄金和贵金属的投资组合经理伊玛鲁·卡萨诺瓦(Imaru Casanova)说，黄金的非常规上涨只是最近贵金属市场的反常现象之一。VanEck通过ETF为投资者提供黄金敞口，其中包括VanEck Merk Gold Trust (OUNZ)、VanEck Gold Miners ETF (GDX)和VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ)。VanEck还提供贵金属共同基金。
卡萨诺瓦于2011年加入VanEck，并在2014年成为副投资组合经理，去年卡萨诺瓦接任VanEck主动管理黄金投资策略经理一职，管理包括VanEck International Investors Gold (INIVX)等基金，根据晨星(Morningstar)的数据，2023年这只基金的回报率为9.7%，在同类别基金中排名前25%，晨星目前对该基金的评级为四星。今年这只基金的总回报率为5.24%，跑输大多数同类基金。
《巴伦周刊》于4月11日对卡萨诺瓦进行了专访，和她探讨了这一轮黄金上涨的驱动因素以及她为什么看好黄金、白银和金矿股等话题。以下是经过编辑的对话内容。
《巴伦周刊》：今年黄金大幅上涨，和历史相比，当前黄金市场的趋势有哪些不一样的地方？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：2022年10月触及低点以来黄金的强劲表现并非来自传统需求，自从我开始关注黄金行业以来就一直在研究投资需求，并追踪黄金ETF的走势，2022年4月以来，投资需求和ETF持有量一直在持续下降，在此之前，如果你绘制一张ETF持有量与金价之间关系的图，会发现两者之间呈现出几乎完美的相关性。
《巴伦周刊》：那么是什么在推动金价上涨，如果不是投资需求的话？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：各国央行的强劲需求大大抵消了投资需求下降带来的影响。2022年以来，各国央行一直在以前所未见的水平买入黄金，主要是新兴市场的央行，比如中国，其次是印度和土耳其等国的央行。
中国在减少美元持有量的同时一直在购买黄金。黄金的强势始于2022年俄乌冲突爆发，这并非巧合，我们都知道俄罗斯的其他资产发生了什么，但该国约22%的储备资产是黄金，当时其他国家的央行注意到了这一点。
亚洲消费者也一直在买入黄金。在标普500指数屡次创下新高之际，西方市场对黄金或黄金类股票的兴趣基本为零，但在中国，投资者一直将实物黄金作为“避风港”。
《巴伦周刊》：各国央行和其他投资者现在买黄金的原因是什么？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：为了防范通胀、高波动和地缘政治风险。地缘政治风险上升一直是支撑金价的一个因素，而且还会继续成为金价的支撑因素。另外就是“去美元化”这个主题，各国央行正在推动储备资产的多元化。
美联储是另一个因素。过去几年，我听到有投资者说“如果美联储开始收紧政策并加息，我们为什么要关注黄金？利率上升往往对黄金不利”。事实上，早在美联储暂停加息之前，金价就因美联储最终会降息的预期而大幅上涨。
《巴伦周刊》：在利率升至几十年来最高水平的环境里，为什么金价还会涨这么多？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：利率上升的同时金价却在上涨，这不符合二者之间的传统关系，通胀是一个关键因素，别忘了，2022年通胀几乎达到了两位数，最近公布的3月CPI数据显示通胀又开始上升了，从历史上看，黄金在高通胀时期的表现都比较好。
《巴伦周刊》：你认为黄金接下来会怎么走？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：我们在这一轮上涨中没有看到历史上推动价格上涨的因素是我们看涨黄金的一个原因，地缘政治风险正在上升，美联储仍有望降息，西方投资者将开始为自己的投资组合做对冲，当投资者寻求增加保护和分散投资时，我们预计黄金和黄金类股票将受益。目前金价处于峰值水平，但投资需求却远未接近峰值水平，如果投资需求回升，金价很容易涨到2600美元。
《巴伦周刊》：如果说美联储最终还是会降息，而且ETF的持仓量处于历史低点的话，或许真正的上涨还没开始？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：西方投资者仍然在观望，当这些投资者回到市场上时，黄金的上涨速度就会加快。央行对价格有多敏感是另一个因素，我们看到的情况是央行在金价上涨时仍然在买入。不过，我们已经做好了在另一个催化剂出现之前金价会有所回落并趋于稳定的准备，最显而易见的催化剂是西方投资者的回归，但这也可能是一个黑天鹅事件，因为从历史上看，当发生威胁到金融稳定的全球性事件时，黄金就会上涨。
《巴伦周刊》：什么会促使西方投资者再次买入黄金？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：我们已经看到市场给与了黄金更多的关注，但要等到股市大幅回落时西方投资者才会转向黄金，届时他们会意识到投资多样化的重要性。美联储宣布降息也可能是一个催化剂。
《巴伦周刊》：投资者应该如何配置黄金资产？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：投资者不要试图去择时，而应该把黄金作为投资组合的核心组成部分，因为从历史上看，黄金会带来更高的风险调整后回报。如果黄金在你的投资组合中的配置比例远低于5%，那就很难谈论黄金的好处，配置比例也许不应该超过10%，但这取决于投资者的个人情况。
接下来是如何获得敞口，投资者不仅应该考虑金条，还应该考虑黄金类股票。持有金条让人觉得更放心，但我相信由金条担保的ETF同样能为投资者带来好处。
投资者需要明白的一点是，黄金类股票是一种“杠杆投资”，当金价上涨1%时，你会看到黄金类股票上涨3%到5%，而在下跌过程中情况正好相反。黄金类股票的波动很大，而且存在黄金所没有的风险——地缘政治风险、技术面的风险、地理风险和财务风险等，预期中的超额回报伴随着更高的风险。投资者应该在投资金条的同时也投资黄金类股票。
《巴伦周刊》：近年来金矿股一直没有什么起色，你看涨的理由是什么？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：我们一直在关注黄金和金矿股走势的差异，我们预计会看到“均值回归”，这已经开始发生了。今年3月金价上涨了10%，黄金类股票上涨了约20%。目前黄金远高于之前的峰值，黄金类股票在2011年前后见顶，它们必须从现在开始翻一倍才能到达之前的峰值，由此可以看出它们的估值有多低。
《巴伦周刊》：你怎么看金矿股的前景？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：金矿股的估值非常低，但它们的资产负债表非常强劲。目前黄金的生产成本约为每盎司1400美元，成本的大幅上升影响了市场情绪，鉴于金价可能会大幅上涨，2024年矿商的成本可能会上升3%到5%，但金价的上涨将弥补这些成本。
金矿公司正在创造大量自由现金流，我们预计成本不会大幅上升，这些公司管理良好，利润率有望。那么这些现金都去哪儿了？其中一部分返还给了投资者，一部分用于增长和收购。在之前的黄金牛市中，金矿公司由于不关心收购成本而摧毁了很多价值，现在它们在这方面已经变得更加自律。
《巴伦周刊》：你看好哪些金矿股？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：Alamos Gold (AGI)是我们的重仓股，该公司一直在持续增长并实现了价值。我们也看好采用Royalty/Streaming这种商业模式的公司（这类公司为矿山提供资金，以换取矿山生产出来的贵金属的权益），在这个类别中，我们的重仓股包括Wheaton Precious Metals (WPM)、Royal Gold (RGLD)、Osisko Gold Royalties (OR)和Franco-Nevada (FNV)。
《巴伦周刊》：其他贵金属的价格也涨了，尤其是白银，你认为银价接下来会怎么走？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：白银和黄金一样，历史上都是根据相同的基本面因素进行交易的。过去两年白银一直跑输黄金，所以我持看涨立场，因为白银有迎头赶上的潜力，而且这种情况已经开始发生了。工业需求占白银总需求的很大一部分，这是白银的独特之处，白银用于太阳能电池，该行业的发展对白银是一个利好，但白银还有其他用途。如果全球经济复苏，银价将上涨，与黄金相比，白银拥有下行保护，通常情况下，强劲的经济并不是黄金的最佳环境，但会给白银带来支撑。
《巴伦周刊》：一些投资者将比特币视为一种可以与黄金相媲美的价值存储工具，你认为比特币会对黄金构成威胁吗？
伊玛鲁·卡萨诺瓦：拥有更多年轻投资者的新兴市场似乎比发达市场和年龄较大的投资者更受比特币的吸引，后者更青睐黄金。我们经常被问到比特币是否正在抢走黄金需求，可能确实存在这个问题。
我想年轻的投资者可能会考虑买比特币，而不是黄金，但我认为二者之间不会有很大的重合，比特币的投资者基础和黄金不一样，黄金是一种历史悠久的资产类别，投资者非常了解它所扮演的角色和历史表现。比特币提供了另一种选择，作为一种资产类别，它与黄金类似，但比特币还很年轻，在避险、对冲通胀和地缘政治风险方面也没有与黄金竞争的记录。
《巴伦周刊》：谢谢。
文 | 杰克·丹顿
编辑 | 郭力群
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年4月18日报道“Gold Prices Can Keep Rallying, This Investing Pro Says. Here Are Her Picks.”。
（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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