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引言
在资本市场的大戏院里，中国股市一直是那位情绪多变的大明星。过去的剧本常常是：一波三折、惊心动魄，让投资者们坐不住，心惊胆战。但2024年，风云突变，新“国九条”像是导演换了新剧本，承诺给市场带来“牛长熊短”的全新章节。这不只是简单的政策升级，它是一场策略性的革新，旨在让股市从“过山车”变成“平稳巡航”。或许在不久的将来，我们能见到一个更成熟、更稳健的资本舞台，让每个投资者都能笑看风云，稳坐钓鱼台。
新“国九条”到底解决什么问题？
总共，国家出台了三次“国九条”，也体现了中国政府在不同阶段对资本市场发展的不同重点和策略调整：
- 2004年的“国九条”：主要目的是解决股权分置问题，推动资本市场从计划经济向市场经济转变，促进直接融资，减少企业对银行贷款的依赖。
- 2014年的“国九条”：聚焦于资本市场结构的优化和多层次市场体系的建设，例如推出科创板和精选层，旨在支持科技创新企业和多样化的资本需求。
- 这次新“国九条”：着重于资本市场的高质量发展，建成高度价值型，有竞争力，普惠性的资本市场。
徽徽对这次政策的核心策略理解，可以简单总结为：
- 供给侧改革：提升上市公司的质量标凈，严格市场准入和监管，通过制定更高的上市要求和持续监管政策，确保市场中活跃的企业能持续提供高质量的财务报告和透明度。
- 需求端优化：通过政策鼓励和优惠措施吸引中长期投资资金，如公募基金和保险资金等，增加市场的资金供应，降低市场波动，促进市场稳定发展。
- 行为端规范：加强市场监管和法规执行，打击市场操纵和内幕交易等非法行为，提升市场运作的透明度和公正性，保护投资者权益。
供给侧改革
在新“国九条”中，我把这个方面的策略称为“供给侧改革”，聚焦于提高上市公司的整体质量，这一策略涵盖了上市准入、持续监管和退市监管等多个维度，核心在于“严进宽出”，旨在构建一个更加规范和透明的资本市场。
上市准入：新政策提高了主板、创业板的上市标准，完善了科创板的科创属性评价标准。此外，对上市时的分红标准也进行了明确，特别是将上市前的突击分红等不规范行为列入了发行上市的负面清单。这些措施意在控制上市数量，提升上市企业质量。
持续监管：对于多年未分红或分红比例偏低的上市公司，政策限制了大股东的减持行为，并实施了风险警示。同时，制定了上市公司市值管理指引，并将市值管理纳入企业内外部的考核评价体系。
退市监管：政策对退市规则进行了严格修订，增加了一年严重造假、多年连续造假的退市情形，并加大了绩差公司的退市力度，提高了亏损公司的营业收入退市标准。这表明了对违规和表现不佳的公司的容忍度降低，确保市场的健康和公正。
需求端优化
新“国九条”中，需求端优化策略着重于引导和增强中长期资本的市场影响力，这一战略是基于当前中国资本市场的现状——一个以散户为主导的市场结构，缺乏中长期价值投资的思维。这种市场结构导致了股市的高波动性和炒作性，这不利于市场的健康和持续发展。
为了解决这些问题，政策提出了几个关键的优化措施：首先，政策通过大力发展权益类公募基金，并推动保险资金及其他长期资金更多地参与权益投资，从而增加了市场中长期资金的比例。这些措施有助于稳定市场波动，并引导资金流向那些具有长期增长潜力的行业和企业。
其次，鼓励银行理财产品和信托资金积极投资于资本市场，特别是权益市场，也是增强市场稳定性和吸引更多专业投资者参与的重要手段。这可以逐步改变市场的投资者结构，减少市场对短期投机行为的依赖，提升市场的整体投资质量和决策的理性。
此外，新政策还强调了投资者教育和投资者结构多元化，以提升投资者的整体素质，培养市场参与者的中长期价值投资观念，这对于构建一个成熟、稳定的资本市场环境至关重要。
行为端规范
新“国九条”中，行为端规范的重点在于强化市场的监管体系，特别是在实行注册制背景下的监管变革。注册制的核心改革是将审核权从证监会转移至券商和交易所，这一转变显著增强了金融机构作为市场“守门员”的责任，对拟上市企业进行更为严格的初审和持续监管。
首先，加强金融机构的监管，确保这些机构能够有效履行市场监督责任，对拟上市公司的财务状况、业务实际及合规性进行全面评估。这包括对证券公司的资本充足率、风险管理措施和业务操作进行严格的定期检查，确保它们具备有效管理和把控风险的能力。
其次，新政策通过提升交易所的监管能力和责任，强化了对市场交易行为的监控，尤其是对高频交易和程序化交易的规范。加强这些交易的监管不仅有助于防范系统性风险，也能有效遏制市场操纵行为，维护市场公正性和稳定性。
此外，政策对违法行为，特别是市场操纵、内幕交易等进行了严厉打击，显著提高了违法成本，通过更高的罚款和刑事责任，强化了市场的法制环境。
总结
新“国九条”出台，预计将促使中国资本市场逐步从“牛短熊长”的周期性波动，转向“牛长熊短”的稳定增长。这不仅是对政策的更新，更是资本市场成熟与进步的象征。从此，我们可以预见一个更加稳定、规范的交易环境，资本市场的春天不再是遥不可及的梦想。“在规范的翼下，资本市场将翱翔；在监管的港湾，投资之舟将安泊。”让我们共同期待一个透明度更高、公平性更强的市场。
作者简介：
李徽徽 先生 Mr. Huihui Li
港大ICB客席副教授
多家500强和上市企业独立董事
多家私募创投基金专家合伙人
英国剑桥大学工商管理硕士及北大双学士
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