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当记者就今年一二月份超预期的通胀数据，问鲍威尔的看法时，鲍威尔给出上面令市场意外的回答。笔者相信市场很可能不认为鲍威尔是对的，但是市场绝不会拒绝美联储递过来的强心剂。
本周的文章焦点在本周三的美联储议息会议。这次会议可能是一个里程碑性的会议。美联储可以说是在各个方面都表现出了鸽派。这里强调一个观点：任何预测通常更多地反映了做出预测的人的想法而不是客观现实，笔者觉得，美联储想要表达的是，他们是真的想要降息。
我们可以从美联储的经济预测总结（SEP）说起：
首先，也是本次经济预期总结（SEP）最最重要的看点：
美联储2024年的全年政策利率仍保持在4.6% 不变（基于过去两个月的通胀数据的强劲，美联储的鸽派超出市场的预期）；
而2025年的政策利率则从3.6%升至3.9%，2026年的政策利率则从2.9%升至3.1%；
长期利率则从2.5%升至2.6%，虽然只有10基点的上升，但是更重要的是这说明美联储认为美国经济能忍受的长期利率（中性利率）的水平应该上调。对长期利率（中性利率）的上调，很可能只是刚刚开始。
值得注意的是，18名参会的官员们，其中有7名预计长期利率将在或高于3%。在以往的文章中，笔者曾经指出，10年期国债历史上和联邦基金的利差大约140基点。假设3%的长期利率，那么现在10年期国债利率已经在其目前的4.3%水平左右（到达降息周期结束时的长期水平），更不要提如果长期利率继续上涨的情况。因此，10年期国债利率目前仍然是偏贵。
再看通胀预测：2024年的整体PCE通胀率保持在2.4%，而2025年的PCE通胀率从2.1%上升到了2.2%；尽管2024年的联邦基金利率保持不变，但2024年核心PCE的中位数从2.4%上升至2.6%。因此，这是美联储对2024年的“实际利率”（联邦基金利率减去核心PCE）连续第二次下调（见下图）。
这是3月经济预测总结另一个的关键看点。尽管通胀压力上升，但美联储计划继续执行2024年的降息计划。这表明了美联储的底线是：更宽松的政策。美联储希望实现软着陆，而且正在全力以赴。笔者认为，美联储的宽松态度，很可能是大选年政治压力的产物。
经济增长：在3月份的经济预测总结中，美联储将2024年的GDP预期从1.4%上调至2.1%。2025年的GDP预测上调了0.2%（从1.8%上调至2%）。这延续了美联储对未来增长预期的调高趋势，这个趋势是从2023年的6月开始的。
这说明美联储正在慢慢将其政策重点从抗击通胀转向更多地关注最大就业、经济增长（以及金融稳定）。总结美联储的态度变化如下：
○ 尽管提高了增长和通胀预期，但仍然预计将实施3次降息。鲍威尔当被问及增长和通胀上涨以及降息之间的鸽派组合时，鲍威尔表示： “我们在将通胀水平降下来方面仍在取得良好进展” ，并且金融市场 “相信我们会实现这一目标” [2%的通胀] 。
○ 对宽松金融条件的宽松泰然处之：当被问及最近金融条件的放松时，鲍威尔没有表现出丝毫担忧，甚至没有承认广义金融条件已经回到了2021年的超宽松水平。相反，他说： “我们确实认为金融条件正在拖累经济活动” ，以最近劳动力数据中显示市场放缓的部分为证据。这就等同于给风险资产开了绿灯。
○ 对加息/保持政策利率水平设定了较高的门槛，对降息设定了较低的门槛：与继续降息相比，进一步加息甚至保持当前政策利率的门槛要高得多。提高增长和通胀预测表示美联储可以允许美联储经济更快增长同时对通胀下行速度的耐心，而下调了失业率也表示，只要失业率上升至4%，美联储就可以理直气壮地降息。
对于市场而言，这是一个 “既要有要还要” 的时刻，意味着风险资产可以享受更高的增长，还不必太担心美联储会加息，同时也知道美联储愿意在经济增长软化时迅速降息。
○ 计划放缓量化紧缩（QT）并保持充足流动性：鲍威尔讨论了开始放缓量化紧缩（缩减美联储资产负债表）的新计划，以保持充足的流动性。
为什么美联储如此鸽派？（笔者证据不足的猜测）：
○ 尽管美国经济表现出韧性，但鉴于其他央行本周采取了降息措施（瑞士、墨西哥、巴西等，而英国央行虽然没有降息，但是已经向市场传递了即将降息的信号），他们可能不想在降息方面落后。
○ 美联储不过分担心最近的高通胀数据，相反，它表达了对最近通缩趋势持续的信心。很可能是因为鲍威尔对下一个PCE数据会重回下降趋势的胸有成竹。
○ 迫于大选年的政治压力
市场何去何从？
○ 利率：利率仍在一个区间中震荡，向任何一侧的突破都会是重要信号。向上突破可能暗示着更强劲的增长、更高的通胀，以及对美联储宽松计划的挑战。向下突破可能暗示着增长疲软、通胀降低，以及美联储降息的启动。
○ 股票：标普500指数的市盈率倍数推高至21.2倍的预期收益，回到了美联储大幅QE政策的2021年区域。丰富的流动性（银行储备达到新的年初至今最高水平，并且货币市场余额创下新的历史最高水平）也支持着高估值。情绪和市场仓位已经进入超买，但还没有到极端，出于强劲的动能，短期内仍有继续上涨的空间。市场内部正在发生板块轮动，科技板块的宽度变得更加狭窄，而像工业、材料、能源和金融等周期性板块趋势正在改善。
总之，既然叫不醒装睡的人（美联储），咱们虽然不能真睡着，但是也绝对不能跟美联储作对。读者的投资组合可以进行部分取利，但仍保持一定配置的股票也算是中庸之道。
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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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