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在2023年底时，市场大部分人预期美债将继续上涨，而上半年的美股会在动荡之中。笔者对2024年展望是：当时的美债已经被高估，而如果 “软着陆” 实现，就不能看空美股。到目前为止，今年前两个月已经验证了笔者的观点。截至二月底，标普500指数上涨了6.8%，等权重标普（SPW）上涨了3%，甚至罗素指数也回报了1.4%。另一方面，10年期国债下跌约2%。
笔者也曾提醒，二月份本应是一个季节性疲软的月份，而二月份美股的每个板块都收高，与笔者的提醒相反。只能感叹一句，市场里真不差钱！
消费者耐用品和工业领先增长（月度涨幅分别为+8.6%和+7%），公用事业和日常必需品行业表现较差（月度涨幅分别为+0.5%和+2.1%），指数收盘创历史新高。同时，“七巨头”，作为一个概念，有“土崩瓦解”的苗头：有的继续被市场热捧（NVDA+63%/META+40%），也有的被市场冷落（TSLA-20%/AAPL-8%）。个股、板块、风险因子之间的相关性出现新低，这是牛市的一大特征。
笔者在今年年初时提出“利率逃逸”的看法，二月份“利率逃逸”的迹象非常明显：相对于利率水平，有不少非科技的个股开始突破。这是一个健康牛市的特征。最终，更多的股票独立于利率的影响，找到支撑。
第四季度的季报大部分已经过去，笔者两周前的文章给出了一个大概的评论，读者请自行前往阅读。盈利整体超出市场预期，而有趣的是，这个财报季，市场一反常态，对于财报的结果相当的友好。盈利超预期的公司在其电话会议前后都是上涨的走势，而那些未达到预期的公司在财报公布后下跌，但在之后的几个交易日中却又迎头赶上。相比之下，2023年第二季度报告季的尾声（9月），前瞻性估值在下降，股价也正处在大幅修正期。无论是超过还是未达到预期的公司，都千篇一律地被抛售。这次就正好相反。这又是牛市的另一个特征。读者当然也可以解释为市场情绪暂时乐观。
回到宏观面，过去的两个月公布的通胀和就业数据比预期更热，外加美联储的疯狂公关，使得市场对2024年政策利率的预期与12月美联储经济预测总结（SEP）点阵图的4.75%利率趋于一致。
在这个时间节点上，我们必须从另一个角度来审视风险市场是如何反应利率市场的这个转变：
在利率市场调整到与美联储预期同步的过程中，国债利率曲线上涨了40个基点，标普区域银行ETF下跌了8.2%，罗素2000指数滞后标普500指数5.5%，而标普500指数的科技和通信板块的涨幅均超过10%。抱团和板块轮动，这可能是现今市场调整的方式。持续倒挂的利率曲线使得银行板块的盈利模式被颠覆，同时经济被分成两个部分：利率不敏感板块和利率敏感板块，市场不时地在这两个部分之间寻找平衡，而不是把“娃娃跟洗澡水一起倒掉”。笔者认为，除非美联储开始降息而改变利率曲线倒挂的状况，否则，这个平衡是不稳定的。
我们一起来梳理一下过去两个月的经济数据大致如下：
初次申领和继续申领增加到202,000和1.905百万，分别从189,000和1.828百万增加，但这些水平仍然处于历史低位。空余职位指数继续下降，说明工作岗位在减少。而Conference board劳动力差值（民调工作易找和工作难找的差值）二月回落，又回到与4%以上的失业率一致的水平。就业市场上各个数据仍然处在分歧状态。
 地区联邦储备制造业和服务业调查指数在二月稍微好转，是扩张和收缩并存的水平。其中五个地区的未来6个月资本支出计划的均值在跌到接近枯荣线后，近期反弹了10个百分点，回到了2022年下半年的水平。企业盈利、资本支出计划、消费者对商品、服务的需求，说明至少大型企业的劳动力需求在2024年不太可能大幅放缓（出现大幅裁员是小概率事件）。
近期公布的2023年第四季度GDP的第二次修订中，最显著的修订是结构性投资，从季度年化增长率3.2%修订为7.5%，制造业支出增长了2.1%，而之前的3个月增长分别为0.8%、5.5%和1.9%，同比增长36.6%。
相对于世界其他地区，美国制造业的表现鹤立鸡群：以国内为主的标普全球制造业PMI，2月份为52.2，高于1月份的50.7；而以跨国公司为主的ISM制造业调查指数则从49.1下滑至47.8，这一水平与欧洲和亚洲的PMI一致。在美国政府的工业政策延续的背景下，本周工业板块，特别是建筑和工程以及机械行业，继续走高。
建议读者超配科技、通讯服务、医疗保健和工业。而能源板块（目前被市场冷落，整体市值比例接近史底，见下图）是唯一一个与利率呈正相关，这个正相关使得能源和石油在投资配置组合中扮演真正独特的风险对冲角色。
下周的就业数据将是美联储三月会议的关键。如果符合目前市场的预期的话，美联储三月会议的利率（2024年底）预期不会与十二月有太大出入，但对更长期利率的预期可能会上调。目前利率曲线短端波动空间相对较小，而长端利率则不同，如果出现快速上涨，那么，风险情绪是可以瞬间恶化的，不稳定平衡秒破。
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