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标普500指数在2024年首个交易周前三天亏损了90点（约2%）。之后，市场一直波动不定，标普基本在2023年高点附近，本周五收盘稳稳地站上了4800这个整数心理点位。笔者认为，目前的行情依然是市场在消化2023年最后几个星期的狂欢情绪。
从各项经济数据来看，仍然是一场混战：经济“软数据”和“硬数据”的继续错位，经济不同部分“着陆”的姿势大相径庭。经济中的某些板块经历深层的调整，如制造业和运输，而其他板块则经历强劲的增长，如消费服务。即使大面上的数据趋势说的是一种叙事，如果深入挖掘，不同部分可以对经济前景讲述非常不同的叙事。
尽管新冠疫情从开始至今已经过去了四年，美国经济经历了其史无前例的政策灌水，这一系列事件的长尾影响仍然在继续作用，导致当前经济周期几乎在历史上没有可比性，充满了“软”“硬”数据错位、周期不和谐和政策扭曲。这些数据的错位在2023年确实破坏了经济预测。经济模型难以区分：数据的放缓是由于疫情干扰而正常化，还是预示着经济转弱？不幸的是，2024年仍然无法完全摆脱这些 “后遗症” 的困扰。
“软”数据是民调数据（情感数据），有可能会受到政治割裂、信心焦虑等许多因素的影响，去年整年都在发出警告信号；而“硬”数据则是实际统计的名义经济数据，目前仍然不能认为美国会很快进入经济衰退。
一个典型的例子是Conference Board领先经济指标（LEI）。这个周期以来，LEI对真实经济的预测基本上没有对过：LEI已经连续18个月为负，并保持在2000年、2008年和2020年经济衰退以来从未有过的低位，与此同时，美国GDP增长强劲，高于趋势水平。
本周，就如笔者新年第一篇文章的题目，“软”“硬”数据仍然是描绘了一幅“冰火两重天”的景象：
帝国州制造业指数为-43.9，而未来预期部分却升至范围的顶部（图中橘色线位于蓝色线顶部）。请读者注意数据的波动性以及当前和未来预期指数之间的脱节。
本周其他数据，例如：
零售销售预期为0.4%，实际为0.6%。控制组（进入国内生产总值的零售销售部分）预期为0.3%，实际为0.6%。
亚特兰大联储GDPNow模型本季度稳定在2.5%。
工业生产预期为-0.1%，实际上升0.1%。
那么，到底“硬”数据是不是会趋于疲弱的“软”数据（好像大多数分析师是这种看法）......或许恰恰相反？“硬”数据保持强劲，“软”数据迎头赶上？目前金融市场似乎更偏向后一种情景 --- 经济 “软着陆” 实现。
笔者觉得“金发女孩和三只熊的故事”其实不是儿童故事，真的是写给今天的市场看的：“金发女孩” （特指不冷不热，刚刚好的经济增长）正在继续享用“熊”（空头）的粥。读过这个故事的读者，一定知道故事作者的双关语。“金发女孩”的美国经济仍然是市场的主要叙事，通胀下降，增长稳健，就业充裕等等。
这带来了两个必须要面对的问题，那就是：
1）当预期已经被定价时，投资者该怎么办？现在软着陆已经完全定价了。资金面所感受到的紧张和不安是一定的，但是并不表示投资者一定要做空市场，即使是超额定价了，还能再超额。也许最好的做法是降低一些风险敞口，静观其变，等待投资灵感再现。
2）自2023年下半年以来，股票和债券市场一直高度相关。如果长端利率见顶，并且保持在4%以下，那么投资者对股市的乐观还是有些理由的。但是，对于债券而言，新的一年，步履维艰，因为12月的圣诞派对可能庆祝得过了头。近来，10年期国债利率上涨了25个基点，从3.88%上升至4.13%。
这第二个问题就是，2024年股票和债券市场的相关性究竟如何？股票市场是否可以在没有利率下行的助推下继续上涨，从而实现利率“重力”的逃逸？
例如，根据过去股票和债券之间的相关系数，计算出4.1%的10年期利率对应标普500指数大约在4600点，而目前标普在约4800点的水平，远高于这个根据4.1%的10年期对应4600的水平，确实有 “逃逸” 迹象。但是，就罗素2000指数小盘股而言， “逃逸” 的尝试 是失败的。
随着第一季度更多的宏观数据公布，10年期利率还有上升的空间。月底，财政部将发布下一个季度融资公告（QRA）。这个公告是市场的动因，至少会给市场提供一个制造波动的理由。同时，第四季度的财报季进行时，企业股票回购处于禁止期。期望股市在这个时期不出现一些回调是不合理的。（记得“金发女孩和三只熊的故事” 中的结尾：“熊”的一家回到家，吓跑了“金发女孩”。。。）
如果指数水平保持在利率对应期望水平之上（比如，利率4.5%对应标普4400），就可以认为是牛市回调，逢低做多的模式；更为理想的是，如果同时罗素2000指数出现“逃逸”迹象（反之，利率4.5%，罗素重回1800的话，就是没能“逃逸”），表示市场的宽度被打开，接下来才可能是健康的牛市。
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作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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