【广发策略】底部夯实,继续进攻成长复苏——周末五分钟全知道(12月第5期)
戴康 CFA 广发证券董事总经理、策略首席分析师
联系人:李学伟
●A股底部支撑逐步夯实,“中美政策底”共振的核心驱动之外,美国“股债双牛”与人民币升值同样助力A股加速筑底回暖:(1)美国“股债双牛”下对A股多能形成正面提振:对市场风险偏好回暖或流动性改善形成一定助力,该组合下A股大多表现为底部反转或延续上行,对A股的支撑有望延续;(2)汇率升值与A股走势存在明显正相关:11月以来人民币汇率持续走强,这与历史上美联储结束加息后的汇率表现规律较为吻合。以近年经验看人民币升值与A股走势存在明显的正相关,展望后市:中美利差显著收敛组合缓释人民币汇率外部压力,国内经济进入淡季基本面真空期,政策不确定性阶段性落地。
●中美利差持续收敛,中美ERP之差初现回暖迹象,新范式回眸期的演绎路径有望延续:中美“宽松预期差”的收敛仍在继续,可类比2006年5-11月、2013年7月-2014年4月的中美利差短周期收敛经验,维持中资股启航的基本判断。
●布局春季躁动,择优供需格局优化的成长复苏资产。23年我们提出A股新投资范式:美债利率higher for longer,中债利率lower for longer。长期来看,“杠铃策略”成为应对不确定性的反脆弱投资策略。定位24年为“中美利差持续收敛,中美ERP之差回暖”的新范式回眸期,“宽松预期差”收敛仍在继续,风格上预计成长股战略配置价值更高,建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善,配置:1. 供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种(消费电子链、半导体设计、创新药、机器人);2. 中国优势制造+美国预期补库提振外需(纺织、化工原料、电子元器件);3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求(智能驾驶、XR、射频、卫星通信)。
报告正文
一观点速递
(一)我们定位24年为新范式的回眸期——预计中美利差将阶段性收窄,中资股启航!11月美联储议息会议的鸽派表态标志着中美政策底共振的形成,市场对24年美联储降息预期趋势升温、美债收益率持续回落。我们判断24年将进入中美利差收窄、ERP之差收敛的“回眸”小周期,并提振权益市场表现。新投资范式——美债利率higher for longer,中债利率lower for longer 有望在24年进入喘息期。在此阶段内预计2024年海外定价分为两个阶段:先交易可能衰退&流动性转向→再交易不衰退&宽松空间不大,分水岭预计在2024Q2,当前海外市场依然整体表现为第一阶段的交易特征。参考历史上类似的“回眸”小周期内资产表现(如2006年5-11月、2013年7月-2014年4月的中美利差短周期收敛和1995年4月-1996年1月的日美利差短周期收敛等):24年中资股有望上行,港股更优,人民币汇率升值,区间风格偏向成长/小盘。11月下旬后经济与政策预期偏弱对中资股行情形成扰动,我们在12.17《不确定性落地,新范式回眸》、12.25《市场调整后,如何底部布局》中认为政策不确定性落地有望引导市场预期边际改善,“中美政策底共振”下本轮底部具备一定支撑。
(三)A股底部支撑逐步夯实,在“中美政策底”共振的核心驱动之外,美国“股债双牛”与人民币升值同样助力A股加速筑底回暖,当前应更具底部思维。
以二次探底的历史经验看,本轮前期“中美政策底共振”底部具备一定支撑,当下在中美政策底共振、中美利差回落、产业主题活跃、政策仍有望发力的背景下,春季躁动行情可期。配合当前已经合意的赔率状态,在这个位置上“底部找机会”更重要(详见12.24《市场调整后,如何底部布局》)。对于当前的股市底部支撑力量存在以下两点值得关注:
(1)美国“股债双牛”下对A股多能形成正面提振:在历史上的美国“股债双牛”的组合中,一般都能对市场风险偏好回暖或流动性改善形成一定助力,A股大多表现为底部反转或延续上行,一般都会录得正收益,当前来看我们认为10Y美债利率尚处下行通道中,美联储结束加息至首次降息期间全球权益指数大多上涨,“股债双牛”组合对于A股的支撑有望延续;
(2)汇率升值与A股走势存在明显正相关:11月以来,伴随海外货币政策转向与美债利率高位回落,人民币汇率持续走强,这与历史上美联储结束加息后的汇率表现规律较为吻合。以近年经验看人民币升值与A股走势存在明显的正相关,展望后续:一方面在美元指数延续下行&中美利差显著收敛下,人民币汇率的外部压力有望持续缓释,另一方面,进入淡季国内经济进入真空期,经济数据对市场的扰动减轻,而政策的不确定性已经阶段性落地。
(四)近期中美利差持续收敛,中美股市ERP之差初现回暖迹象,新范式回眸期的演绎路径有望延续。
我们在11.26的24年年度策略展望《新范式回眸,中资股启航》中强调23年新范式在权益市场的特征体现为:“中美利差倒挂且持续走阔+中美ERP之差在历史低位持续徘徊”,表明中美经济预期、权益资产价格预期的劈叉迟迟未有收敛。随着中美政策底共振形成,24年将进入利差收窄、ERP之差收敛的“回眸”小周期。
近期中资股走势虽有波折,但中美利差从本轮高位回落已近100BP,中美股市ERP之差也有初步回暖的趋势,对这一“回眸”小周期可类比如2006年5-11月、2013年7月-2014年4月的中美利差短周期收敛和1995年4月-1996年1月的日美利差短周期收敛等,其收敛原因一般源于“宽松预期差”与“增长预期差”较此前发生变化,如13-14年中美利差的收敛,源于美联储宽松预期的形成与国内经济开启弱复苏,而此前的组合是美国“经济相对高增长+货币政策以紧缩预期为主”(2006年也同样如此)。从近期表现看本轮也初现相似的演绎路径:宽松预期差方面,美国由此前的紧缩政策转为宽松,以11月初议息会议为标志,近2个月市场对24年的降息预期交易明显;增长预期差方面,美国通胀持续降温,中国经济进入淡季基本面的真空期。对此我们延续11.26年度策略展望以来的判断,即演绎“中美利差持续收敛,中美股市ERP之差回暖”的新范式回眸期,维持中资股启航的基本判断,在风格上预计成长股的战略配置价值更高,行业上继续看好成长复苏类资产:消费电子链、半导体设计、创新药、机器人、汽车零部件等。
(五)布局春季躁动,择优供需格局优化的成长复苏资产。我们定位24年为新范式“回眸期”,中美利差短周期收敛将带来中资股启航,近期中美股市ERP之差初现回暖迹象,新范式回眸期的演绎路径有望延续。在“中美政策底”共振的核心驱动之外,美国“股债双牛”与人民币升值同样助力A股加速筑底回暖,当前应更具底部思维。历史市场底之后的配置思路来看,小盘、低估值、反转因子更优,稳增长定力较强的背景下成长股战略配置价值更高,其也是24年产业趋势的重要方向(智能化/出海),我们继续看好成长复苏类资产。建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善,配置:1. 供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种(消费电子链、半导体设计、创新药、机器人);2. 中国优势制造+美国预期补库提振外需(纺织、化工原料、电子元器件);3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求(智能驾驶、XR、射频、卫星通信)。
二本周重要变化
如无特殊说明,本章数据来源均来自Wind。
房地产:30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.99%,30个大中城市房地产成交面积月环比上升32.72%,月同比下降6.20%,周环比上升21.08%。国家统计局数据,1-11月房地产新开工面积8.75亿平方米累计同比下降21.20%,相比1-10月增速上升2.00%;
11月单月新开工面积0.83亿平方米,同比上升4.66%;
1-11月全国房地产开发投资104045.43亿元,同比名义下降9.40%,相比1-10月增速下降0.10%,11月单月新增投资同比名义下降18.09%;1-11月全国商品房销售面积10.0509亿平方米,累计同比下降8.00%,相比1-10月增速下降0.20%,11月单月新增销售面积同比下降21.26%。
汽车:乘联会数据,乘用车初步统计:12月1-24日,乘用车市场零售152.5万辆,同比去年同期增长7%,较上月同期增长20%,今年以来累计零售2,086.9万辆,同比增长5%;全国乘用车厂商批发152.3万辆,同比去年同期增长17%,较上月同期增长5%,今年以来累计批发2,433.8万辆,同比增长9%。新能源初步统计:12月1-24日,新能源车市场零售56.7万辆,同比去年同期增长22%,较上月同期增长10%,今年以来累计零售737.5万辆,同比增长34%;全国乘用车厂商新能源批发65.5万辆,同比去年同期增长34%,较上月同期增长7%,今年以来累计批发842.8万辆,同比增长35%。
港口:10月沿海港口集装箱吞吐量为2301万标准箱,低于9月的2365万,同比上涨2.86%。
航空:11月民航旅客周转量为832.16亿人公里,比10月下降-114.77亿人公里。
挖掘机:11月企业挖掘机销量14924.00台,高于10月的14584台,同比下降37.00%。
发电量:11月发电量累计同比上升8.40%,较10月累计同比上升3.20%。
国际大宗:WTI本周跌2.85%至71.81美元,Brent跌2.29%至77.08美元,LME金属价格指数涨0.67%至3762.10,大宗商品CRB指数本周跌1.04%至263.83,BDI指数上周跌10.82%至2094.00。
股市涨跌幅:上证综指本周上涨2.06%,行业涨幅前三为电气设备(5.46%)、有色金属(4.01%)、食品饮料(3.91%);涨幅后三为传媒(-0.40%)、交通运输(-0.35%)、煤炭(-0.6%)。
截至12月29日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为6720亿元;7笔逆回购,总额为15460亿元;发行1笔央行票据互换3个月,共计50亿元;有1笔央行票据互换3个月到期,共计50亿元;国库现金定存1个月1800亿元;净投放(含国库现金)共计14370亿元;净投放(考虑降准置换回笼)共计12570亿元。
截至2023年12月29日,R007本周上升16.16BP至2.2513%,SHIBOR隔夜利率上升13.00BP至1.7460%;期限利差本周上升13.25BP至0.4757%;信用利差下降4.58BP至0.5294%。
美国:本周三公布上周红皮书商业零售销售年率为4.10%,高于前值3.60%;本周三公布12月里奇蒙德联储制造业指数(季调)为-11.00,低于前值-5.00和预期值-7.00。
英国:本周五公布12月26日ICE布伦特原油:管理基金多头持仓(张)为254754,高于前值222586;本周五公布12月26日ICE布伦特原油:管理基金空头持仓(张)为55379,低于前值67642。
日本:本周二公布11月失业率为2.4%,低于前值2.5%;公布11月工业生产指数同比增长为1.14%,高于前值-1.38%。
海外股市:标普500上周涨0.32%收于4769.83点;伦敦富时涨0.46%收于7733.24点;德国DAX涨0.27%收于16751.64点;日经225涨0.89%收于33464.17点;恒生涨4.33%收于17047.39点。
11月经济运行数据:中国国家统计局数据,11月份制造业采购经理指数(PMI)为49.4%,比上月下降0.1个百分点,降至收缩区间,制造业景气水平有所回落。
固定资产投资:2023年1-11月份,全国固定资产投资同比增长2.9%,1-11月新开工项目计划总投资额累积同比下降12.9%,1-11月制造业固定资产投资完成额累计同比增长6.3%,1-11月房地产业固定资产投资完成额累计同比下降8.0%,1-11月基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨5.8%。
进出口:中国海关总署数据,11月出口同比(按美元计)为0.5%,高于前值7.10%;11月进口同比(按美元计)为-0.6%,低于前值3.60%。
社融:11月社融增量2.45万亿元,同比增加4710亿元,社融总量当月同比23.74%。
外汇储备:中国11月末外汇储备31,718.1亿美元,环比减少705.8亿美元。
工业企业利润:1-11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.40%,降幅较1-9月份收窄3.4个百分点。
财政收支:11月公共财政收入当月同比上涨4.26%,公共财政支出当月同比上涨8.64%。
三下周公布数据一览
下周看点:中国12月非官方PMI;中国12月非官方服务业PMI:经营活动指数;美国12月制造业PMI;美国11月职位空缺数非农总计季调;欧元区12月制造业PMI;欧元区12月综合PMI;欧元区11月PPI同比;英国12月制造业PMI;英国11月M4季调同比;日本12月基础货币同比。
1月2日周二:中国12月非官方PMI;欧元区12月制造业PMI;英国12月制造业PMI。
1月3日周三:美国12月制造业PMI;美国11月职位空缺数非农总计季调;美国12月ISM制造业PMI新订单。
1月4日周四:中国12月非官方服务业PMI:经营活动指数;美国12月ADP就业人数:季调环比;欧元区12月综合PMI;英国11月M4季调同比。
1月5日周五:美国12月失业率季调;欧元区11月PPI同比;日本12月基础货币同比。
四 风险提示
地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期(新冠病毒变异程度加剧、猴痘病毒扩散程度加剧等)、全球流动性收紧斜率超预期(美联储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等)、国内经济增长不及预期(出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等)等
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本报告信息
对外发布日期:2023年12月30日
分析师:
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
李学伟:SAC 执证号:S0260522070010
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