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今年以来，我会不定期地分析一些适合指数基金投资的重点行业，包括主要投资逻辑、今年的投资主线，以及投资的特点。
近两年，在很多基金亏损的大形势下，一向给人稳健感觉的高股息率类指数基金，回报就显得非常有吸引力。
这些高股息策略的选股，就像把股票看成债券，把股价当成本金，把每一年的分红当成利息，去计算“利率”，选择其中“利率”最高的股票。而符合这一选股标准的公司，大多是经营稳定、分红稳定的行业，因此，这一类基金的名字中常常带有“低波动”“分红”“价值”“稳健”等字样。
这一类高股息股票获利的模式是：假设有一家公司，经营非常稳健，分红水平也很稳定，外部条件不变的情况下，估值可以保持稳定，假设股息率是2%，那就意味着投资者可以每年获得2%的有安全边际的基本收益，在这个“基本股息收益”的基础上，再享受成长带来的股价增长的收益。
股息率作为巴菲特这一类老派投资者最重视的选股指标之一，在国外非常受养老金、主权基金等长线稳健投资者的喜爱。但这一风格在过去十几年却不受A股投资者重视，这与我国经济高速增长的发展环境有关，投资者更喜欢成长股。
那么为什么从去年开始，高股息策略又重新回到投资者的视线中呢？本文就来聊一聊这一类风格的指数基金。
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事实上，巴菲特并不是一味认为股息率最重要，他的观点是：公司产生的利润，如果再投资能获得高回报，就应该少分红进行再投资；但如果回报一般，还不如给股东分红。
我国投资者这几年对股息率的重视度提高，主要原因也正是经济增速下行，上市公司再投资的力度下降，并加大了对股东的分红力度。
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过去几十年，我国的GDP高速增长，上市公司在景气度高的年份，动辄50%的增长，投资者自然不会把几个点的分红放在眼里。但从2010年以后，我国的GDP增速逐年下降，加上人口负增长、房地产对经济的支撑作用减弱，导致高成长性企业的占比下降。
同时，随着大量行业的成长空间变小，行业出清后，龙头的经营稳定性上升，投资意愿下降，分红意愿上升，演变成价值股，全市场低速稳健增长的企业占比上升。
此外，GDP下降的过程中，投资者对经济较为谨慎，对股息率这一类代表安全边际的指标更重视。
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股息率被重视的另一个原因是，一批国央企大盘股的股价长期低迷，导致股息率很高。
以工商银行为例，A股近10年、近5年的股息率分别为5.18%、4.99%，大大超过了无风险收益水平，工商银行长期经营稳健、分红水平稳定，股价却远低于国际银行的通行估值。
国央企大盘股低估的一个重要原因是，这些公司都在AH同时上市，港股给这些公司的估值极低，拖累了A股的估值。
那为什么港股给这一些国央企估值非常低呢？
由于港股都是外资定价，外资投资中国的前提是看好“中国经济增长”，用他们的估值体系，愿意给代表市场经济的民营企业、代表核心竞争力的中国制造、代表全球化的互联网、代表消费升级的消费品企业、代表高科技实力的高端制造企业以正常估值，但同时却认为这些传统行业的国央企，代表“落后生产力”，只能给予低估值。
实际上，这一类被低估的国央企，包括银行、能源等上游大宗资源，都是战略性大于竞争性的资产，再加上外资对国有企业从来都是“雾里看花”，投资上有很多禁忌。
所以，愿意投资中国资产的资金，对国央企的战略性不感兴趣，对战略性资产感兴趣的资金，又不能投资或难以涉及中国的国央企，这才是国央企在港股长期被低估的原因。
此外，港股还有流动性的问题，如果不能得到资金的关注，也会出现估值折价。
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从上面的分析，可以看到，这一类高股息港股的低估值并不完全是商业模式和企业经营的问题，更主要是海外投资者的认知偏差，这既给了港股通投资者低估值高分红的机会，又蕴藏着未来可能的价值重估的投资机会。
对于基民而言，最好最简单的方法就是买入港股的高股息类指数基金，比如恒生高股息ETF（代码：513690），跟踪恒生港股通高股息率指数。
以23年中报的前十大持仓为例：
包括了航运、能源、有色金属、银行等典型的低估值板块，其中国央企占了大部分。
而且这个指数定期调整时，会剔除因为股价上涨而股息率下降的公司，以保持整体的高股息。
从走势看，恒生高股息ETF（代码：513690）非常符合高股息指数基金的“低波动”特点，在今年港股和A股都出现宽幅震荡的行情中，稳健上涨，长期而言，持股体验更好。
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