如何看待这次降息？
JIC投资观察原创文章
作者：朱丹（国泰基金）
北京时间3月3日晚11点（美东时间上午10点），美联储宣布，新冠肺炎疫情对经济构成了不断变化的风险，为了应对疫情风险、保障充分就业、维持物价稳定，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定下调联邦基金利率区间50个基点至1-1.25%。
紧急降息50bp(0.5%)，比原定的3月18日FOMC会议提前了两周，且是50bp的大手笔。这一举动大超市场预期。
这是2008年后美联储首次在非FOMC会议时间采取紧急降息，但是弄巧成拙反而加重了市场对疫情的担忧。
降息后，美股迅速冲高回落，标普500目前跌幅超1%。黄金飙升3%后持续高位震荡。美元指数从97.5迅速走弱到97关口。10年期美债收益率从1.15%大幅下行，并一度跌破1％，为历史首次。
10年期美债收益率跌破1％
新冠肺炎疫情全球扩散，第一大经济体也不能置身事外。美联储的这波操作意味着，疫情已经给美国经济带去了严重的潜在风险。
那么，如何看待这次降息？
01
首先，不排除有特朗普的政治施压。美联储赶在民主党3月3日“超级星期二”初选（Super Tuesday）前紧急降息，时间窗口很敏感，有悖于美联储一贯政治中性的原则，推测很有可能是鲍威尔迫于特朗普的政治施压不得不降。紧急降息50bp后，特朗普放话“美联储必须采取进一步宽松政策”。
其次，可能弄巧成拙，加剧市场恐慌。上一次美联储紧急降息还是在2008年10年金融危机期间，时隔12年后再次激进降息，很容易让投资者产生危机模式的映射，这对于安抚市场情绪、修复企业家信心有害无益。
紧急降息后，美股并没有呈现大宽松后的欢呼雀跃，反而是避险黄金和美债在飙涨，反映了市场对疫情的担忧在加重。
另外，这也预示着全球央行大放水拉开序幕。就在美联储宣布降息前3个小时（北京时间3月3日晚8点），G7财长会议刚达成了“协同降息、增加财政支出来共同对抗肺炎疫情”的承诺。
在美联储迅速行动后，预计加拿大央行（3月4日）、欧洲央行（3月12日）、日本央行（3月19日）、英国央行（3月26日）都会迅速跟随大幅降息。全球流动性的闸门已全面打开。
也可以看到，黄金确定受益，美股陷入纠结，美债利率加速崩塌。在全球央行大放水，但市场避险情绪持续发酵的背景下，黄金是确定性受益资产，无论战术还是战略层面均有配置价值。
降息虽然承托了美股估值，但美联储的激进宽松反而会强化未来盈利的悲观前景，美股短期预计陷入纠结境地，建议等“超级星期二”选情明朗后再做进场与否决定（如桑德斯当选，美股大概率继续调整）。
美联储一旦叩响降息扳机，利率市场只会不断向下押注，形成一个类似道德风险的恶性循环。在这样的背景下，美债利率只会加速坍塌。
在最悲观预期下，今年美联储可能会降到零利率。有利率衍生品交易员上周已经开始押注美联储年中降息至零，因为不少人预期美国经济在年底会陷入停滞、甚至有衰退风险。
美国一些知名对冲基金甚至表示，即使10年期美债收益率还能勉强维持正区间，收益率曲线上的大多数品种都将在今年陷入负利率。
目前，全球负利率投资级债券的存量已经突破14万亿美元，多数集中在欧洲，因为欧央行已将基准利率率先降到零以下。长期以来，负利率在美国被视作 “诅咒”。
当然，如果美联储激进宽松，美元和美债利率都将承压。美元指数反映的是美国和欧元区的经济基本面差距和货币政策差距。在美欧经济同样受到疫情冲击的情况下，货币政策成为了主要矛盾。
目前美联储的降息空间、降息意愿都远超欧央行，显得美国货币政策比欧洲更“鸽”。这对美元指数、美债利率形成了一定调整压力，但对美股、特别是相对高估值的科技股却是利好。
02
把视线再往前推一周，如今的局面其实早有端倪。
上周新冠肺炎疫情在海外加速蔓延，造成了病毒全球大流行的恐慌，金融市场巨震，全球风险情绪急剧崩坏，美股创金融危机以来最大周跌幅，上演了堪比2008年的场景：
美股三大股指暴跌10-12%、WTI油价暴跌15%，均创下2008年金融危机以来最大周跌幅。标普500暴跌后短短七天回调15%，调整速度创历史之最。眼看还差一脚就进入了技术性熊市，美股崩盘论大获追捧，市场的关注点已经从“美股会不会反弹”变成了“美股还会跌多少”。
黄金意外大跌4%，或因投资者被迫出售流动性好的黄金来弥补其他资产亏损。
唯独美债作为避险资产被买爆，10年期美债收益率从1.5%大幅下行到1.1%创历史新低。号称“恐慌指数”的VIX波动率突破40，接近2018年初油价暴跌到30美元时的高点。
其实有分析人士不断预测美国经济要出现衰退信号，恰逢此次美股暴跌，市场担心2008年重演。然而从长期来看，现在的美股并不是2008年的历史重演。
现在的美国经济远比2008年健康。2008年美国经济危机是由巨大的地产泡沫、泛滥的杠杆衍生品、缺乏监管的银行体系共同酿成的，灾难程度历史罕见，造成的失业率（10%）仅次于1929年大萧条（25%）和1982年石油危机（11%）。
但现在的美国经济处在健康状态，就业市场接近半个世纪最佳，家庭和金融部门杠杆率远低于危机前，企业盈利和现金流保持稳健，即使最为诟病的股市泡沫经过回调也释放了相当的风险（纳斯达克前瞻市盈率21.6×，远低于2008年危机前的27×）。总体来说抗风险能力较强，很难被一次疫情彻底击垮。
过去50年在美国失业率下行周期中，美国经济从未出现过衰退，美股也从未转熊
数据来源：Bloomberg
历史上美国不是没有遇到过疫情冲击，但从未因疫情陷入过衰退，包括2003年SARS、2009年H1N1猪流感、2012年MERS、2013年埃博拉、2016年H7N9禽流感。
尤其是2009年猪流感，导致了美国6000多万人感染、近2万人死亡，都没有把刚爬出泥潭的美国经济拖入二次衰退。
其次，现在美国的金融体系抗风险能力远比2008年强。虽然市场的动荡令人痛苦，但庆幸的是，这种痛苦主要是公募和对冲基金在承受。
作为美国金融体系支柱的银行被有效隔离在风险之外，2008年那种“市场危机——银行流动性危机——信用紧缩——经济危机”的传导正被有效切断。目前美国金融体系流动性整体无虞。
另外，美国信用市场的崩盘压力远比2008年小。还记得2008年金融危机时，美股跌幅最惨烈的阶段（2008/8-2009/3）正是发生在油价高位崩落时。
油价暴跌血洗了美国高收益债市场，造成信用利差急剧飙升，进而造成美股风险溢价飙升，加剧了美股抛压。
在油价暴跌76%期间，美国高收益债信用利差一度从5%飙升至21%，美股随之暴跌47%，市场自此认识到了美国高收益债市场对美股强大的风险传导能力。
还有一个信号，华尔街对美股短期谨慎，中期看多。虽然美股上周暴跌10%，但华尔街认为尚未到短期抄底时。高盛将今年美股盈利增长预期从5%下调至0%，对疫情的担忧将导致投资者继续蜂拥至国债市场，美债收益率的下降将抵消企业盈利下滑，高盛认为今年年底标普500有望反弹到3400点（反弹空间15%）。
摩根大通、摩根士丹利、瑞信也持类似观点，认为新冠肺炎疫情是短期冲击，全球经济将在今年晚些时候复苏，对美股短期谨慎，但到年底看多。
中美经贸关系的走向，这篇文章说透了
文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。
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