布洛克科技联合Coinin在韩国发起「Blockchain in Korea」系列活动，走访韩国顶级区块链从业者们，促进中韩区块链交流合作。

嘉宾介绍
第三十二期《Blockchain in Korea》由轮值群主Memorandum Capital 韩国分社社长Tom Ku邀请了OpenFinance  CSO Tobin McComas就"投资者会比IPO更青睐STO吗？”进行了对话。
Tobin McComas：OpenFinance Network首席营收官兼BD负责人，曾在CLSA Americas和Sanford C. Bernstein＆Co的Institutional Equities部门工作，前Sanford C. Bernstein的英国伦敦办事处美国股票研究销售主管，肯塔基大学的工商管理学士，西北大学凯洛格管理学院工商管理硕士。
要点速览
1. 实际上任何私有的、未上市的证券都可以被通证化。适合部分所有权的事情就是很好的例子。重要的是要注意某些东西通证化并不能保证会有流动性。它有助于促进流动性。毫无疑问，私人投资存在风险。与任何其他投资机会一样，投资者进行尽职调查和研究也很重要。但这也是实现投资组合多样化的好方法。
2. 对于OpenFinance，他认为STO只是发行私人、非上市证券的更好方式，很难判断8周的交割时间比8秒好。他认为STO这个词最终会消失，就像技术取代公共股票的纸质证书后电子证书的提法消失一样。
3. 他不确定通证化的私人证券是否会在KRX，纽约证券交易所，纳斯达克或伦敦证券交易所等证券交易所进行交易，但他相信这些交易所将会拥抱“通证化”并应用该技术以便更好地交易公共证券。换句话说，公共股权最终将被“通证化”。
4. 完整的IPO可能是一项非常昂贵且繁重的工作。上市可能要花费数百万美元，并且还有许多公司不愿意接受的报告和披露要求。许多公司倾向于保持私有，但从来没有一个很好的选择。通证化改变了这一点。
对话内容
Tom Ku：您在多家企业拥有丰富的BD经验。您当初是怎么接触到区块链的？您认为区块链的核心价值是什么？
Tobin McComas：我第一次了解到区块链大概是在2016年，那时我在里昂证券交易所工作。公司的银行分析师和支付分析师Mike Mayo和Tom McCrohan开始研究金融服务中的区块链和分布式账本技术。据我所知，他们是第一批深入探讨该技术在行业中可能具有破坏性的股权分析师。
我不是技术人员，我认为区块链是一个几乎可以部署在所有行业的更好的工具。对我们而言，它是支持私募证券有效市场的基础，我们认为这些市场使发行人，投资者和其他中介机构受益。当然，我非常关注它如何扰乱我们的业务，但我知道工业，医疗保健，技术等领域都有实际用例。
Tom Ku：请介绍一下OpenFinance Network吧？它是什么时候上线的？您加入OpenFinance契机是什么以及OpenFinance Network正在交易或即将交易哪种类型的证券型通证？
Tobin McComas：简而言之，OpenFinance Network是美国一家受监管的证券型通证交易平台。我们是注册经纪人/经销商，拥有ATS许可证，与美国证券交易委员会和美国金融业监管局密切合作。2018年11月28日成立时，我们是第一个此类型的平台。
OpenFinance Network的初衷是为了消除非流动性、非上市证券交易中存在的重大痛点。交易过程中存在广泛的问题，这些问题会对所有相关方产生负面影响。其中最明显的一个问题是缺乏流动性，但对我们来说最重要的是使用权。
从历史上看，只有美国的认证投资者才有资格投资私募。在这种情况下，只有很少一部分人实际上看到首次发行的交易流程。没有真正的二级市场，个人、散户投资者永远没有机会拥有这些类型的投资。最重要的是，非美国投资者甚至不知道这些类型的投资存在！这听起来公平吗？不公平！因此，OpenFinance Network将会为所有投资者，包括美国和非美国，认证和非认证的投资者提供拥有这些私人投资的能力，并以前所未有的方式实现投资组合的多样化。
迄今为止，美国已发布了5个符合要求的证券型通证。其中4个目前在OpenFinance Network上市和交易：SPiCE VC，Blockchain Capital，Lottery.com和22X Fund。证券型通证的用例范围很广。到目前为止，最常见的产品类型是专注风险投资基金和房地产的区块链。这真的很酷，特别是对于这里的用户。您是否能够轻松拥有，或者甚至知道您可以拥有美国房地产或美国风险投资基金？不可思议。您可以通过在OpenFinance Network开设账户来进行投资。
展望未来，我们希望在平台上看到所有类型的资产。除了风险投资和房地产，我们知道许多正在通证化的项目，私募股权，对冲基金，实物资产（石油，钻石，艺术品等）。我们可能也会看到已经通证化的债务。
Tom Ku：在您看来，什么类型的非流动资产适合证券化，从而转变为“流动性”？通过散户投资者获取这些流动资产，这不会给散户投资者带来新的风险吗？
Tobin McComas：实际上任何私有的、未上市的证券都可以被通证化。适合部分所有权的事情就是很好的例子。重要的是要注意某些东西通证化并不能保证它的流动性。它有助于促进流动性。毫无疑问，私人投资存在风险。与任何其他投资机会一样，投资者进行尽职调查和研究也很重要，但这也是实现投资组合多样化的好方法。我认为监管是旨在保护个人散户投资者的现有和未来法规的重要组成部分，因此是至关重要的。
Tom Ku：我们看到许多的创新技术因时机的问题没能成为主流。您如何看待以下观点：“STO可能成为主流，但现在判断还为时过早”。这个观点也适用于OpenFinance吗？
Tobin McComas：我认为这是一个非常真实的陈述。对我们今天生活至关重要的技术，在成为主流很久之前就已经可以获得。关于STO，还为时过早。对于OpenFinance，我们认为STO只是发行私人、非上市证券的更好方式，很难判断8周的交割时间比8秒好。我们认为STO这个词最终会消失，就像技术取代公共股票的纸质证书后电子证书的提法消失一样。
使用区块链或DLT发行将成为公司筹集资金的默认方式。随着我们继续增加上市并促进该技术的应用，它对发行人和投资者将更具吸引力。OpenFinance非常适合利用短期和长期的这一趋势。
Tom Ku：什么是ATS，是否还有其他兼容的STO平台？OpenFinance在STO市场中可以起到什么样的作用？您如何看待一级市场的发展？最终，证券型通证能否在证券交易所进行交易？
Tobin McComas：ATS代表另类交易系统。它是美国证券交易委员会给予注册经纪人/交易商的许可证。在较高的层面上，ATS是用于匹配买卖订单的交易场所。除了OpenFinance之外，还有一些其他许可公司为通证化证券构建交易平台。只有OpenFinance已经全面推出并向非美国投资者开放。
正如我在问题2中所提到的，我们有几个角色。我们的核心是通过提供二级市场交易场所来促进流动性。发行人和投资者可以从中获得多样化、改善估值、透明度和降低成本等益处。
正如我上面提到的，我们认为随着时间的推移，一级市场将发展到100％使用DLT。这显然不会是今年或者明年，但我们会看到越来越多的应用，直到它成为标准。我不知道通证化的私人证券是否会在KRX，纽约证券交易所，纳斯达克或伦敦证券交易所等证券交易所进行交易，但我相信这些交易所将会拥抱“通证化”并应用该技术以便更好地交易公共证券。换句话说，公共股权最终将被“通证化”。
Tom Ku：我对你的“只有OpenFinance已经全面推出并且对非美国投资者开放。”有疑问。那么OpenFinance是否对经过认证的美国投资者和所有非美国投资者开放？您是否将Reg S用于非美国投资者？
Tobin McComas：是的。非美国投资者目前正在OpenFinance上交易Reg S证券。我还想补充一点，非认可的美国投资者也将积极参与该平台。
Tom Ku: “全球化”、“24/7”、“即时清算和结算”等被认为是STO的潜在优势。如果这些优势可以实现，区块链可能会改变金融格局并且可以避免“金融中心”的概念。您对此有何看法？您是否也认为像马耳他或直布罗陀这样的小而灵活的国家将有机会成为STO领域有影响力的参与者？
Tobin McComas：这正是我在上面提到的，这些优势正是大型交易所必须改变自己并应用该技术的原因。我相当肯定是因为如果他们不这样做就会被会被超越。话虽如此，我们并不肯定人们会改变，但他们做生意的方式以及彼此之间的互动方式会发生变化。
马耳他和直布罗陀在监管和应用方面取得了进步，这是非常好的。投资者和发行人是否满意这些国家的法规，时间会告诉我们答案，因为其他国家更关注监管。
Tom Ku：从典型的监管豁免的角度来说，证券型代币采取什么样的方法才能合规？在OpenFinance上币和交易的合规要求是什么？目前，阻碍STO发展的主要监管障碍是什么？您如何看待监管的发展趋势？
Tobin McComas：当然了。到目前为止，发行人最常使用的工具是规则D（Reg D）和规则S（Reg S）豁免。这些是发行人可以用来避免向证券交易委员会完全注册其产品的备案豁免。Reg D主要面向美国居民，经认可的投资者通常有一年的持有期。Reg S适用于非美国居民，持有时间短得多，通常为40天。其他发行类型包括Reg A+和Reg CF。值得注意的是，这些都是现有的SEC法规。
此外，发行公司不必在美国设立美国证券。美国境外实体可以合规发行Reg D/Reg S，并有资格在OpenFinance Network上市。比如，一家想要将韩国房地产通证化的韩国公司可以在新加坡注册并根据美国证券法发行。通证必须是美国证券：Reg D，Reg S，Reg CF，Reg A+和/或REIT产品，才有资格在OpenFinance Network上市。作为注册经纪人/经销商，合规是我们最重要的组成部分。因此，我们有一份合规性检查表，所有发行人必须通过才能在OpenFinance Network上市。我们要求的一些项目包括发售文件、豁免表格以及对所有主要投资者进行KYC和AML检查的证据。
Tom Ku：锁定结束后会发生什么？
Tobin McComas：实际上，在一年的锁定期后，他们可以认证或非认证投资者进行交易。
Tom Ku：由于锁定时间要短得多，那么你认为你平台上的投资者会先卖给非美国投资者吗？
Tobin McComas：请记住，锁定仅适用于首次发行。我认为非美国投资者的锁定时间越短，这些证券就越有吸引力。
Tom Ku：假设监管机构采用类似于IPO的严格监管，为什么公司会利用STO筹集资金呢？您认为投资者是否比IPO更青睐STO？如果是的话，原因是什么？
Tobin McComas：这个问题很好。完整的IPO可能是一项非常昂贵且繁重的工作。上市可能要花费数百万美元，并且还有许多公司不愿意接受的报告和披露要求。许多公司倾向于保持私有，但从来没有一个很好的选择。通证化改变了这一点。
强大的二级市场的存在消除了投资者流动性的担忧，这促使许多公司上市。通过STO，持续的管理成本也可以大大降低，因为区块链解决了所需第三方昂贵的问题。这些包括上限表管理、股息支付和转移授权等。
投资者将需要多元化机会和流动性。通证化实现了两者。相较于区分STO和IPO，我偏向说公共和私人。在任何投资组合中都有公共、上市和私人、非上市证券。投资者现在可以从更多的私人投资机会中进行选择，并且可以放心地交易。从历史上看，如果你可以投资私募，如果你需要或想要，都没有办法卖掉它。
通过像OpenFinance Network这样的平台，投资者可以放心，投资市场有活跃的买家和卖家。这确实是件大事，应该让投资者对私人证券（STO）更有信心。
Tom Ku：OpenFinance最新的动向和未来的规划是什么？OpenFinance希望在哪些方面与中韩两国的项目或机构进行合作呢？
Tobin McComas：我们对迄今取得的进展非常满意，但我们知道未来还有很多艰苦的工作。作为第一个受监管的证券型通证交易平台不是一件小事！我们希望在未来几个月内增加更多的上市的项目并扩大用户群。随着生态系统和基础设施的发展以及监管环境变得更加清晰，我们预计更多发行人和投资者将加入。我们认为，巨大的机遇是传统替代资产类别的通证化，这是全球数十亿美元的资产。
韩国一直非常关注区块链，我们认为韩国是一个非常重要的长期市场。正如我前面提到的那样，韩国投资者现在可以获得美国发行的私人证券。这是一个新的机会，我们希望大家都会感到非常兴奋。全球和行业或资产层面的多样化能力将比以往任何时候都要大。如果您还没有，可以在OpenFinance注册交易账户。
我们也欢迎可能对美国证券法下筹集资金以及在OpenFinance Network上市感兴趣的发行人。这对于那些希望从美国投资者那里筹集资金的人来说应该是一个重要的考虑因素。
Tom Ku：您作为美国区块链知名人士，必然接触过很多区块链优秀从业者。【Coinin】打造的《Blockchain in Korea》访谈节目，致力于发掘优质区块链项目和从业者，呈现中韩区块链发展实况。如果让您推荐三位访谈嘉宾，您会引荐谁呢？
Tobin McComas：这个问题好难。我遇到过很多聪明，忠诚的人都在从事着伟大的事情。我推荐以下三位：Anthony Pompliano – Morgan Creek Digital
Devin Huang – The Cabin Capital and STOCOOP发起人之一
Carlos Domingo – Securitize and SPiCE VC联合创始人
自由提问环节
提问1：您认为资产代币化的价值是什么?
Tobin McComas：有许多。我会从发行人和投资者角度分开来讲。
对于发行人而言，价值来自以下方面：改进的估值（没有非流动性折扣），更广泛的资本市场，成本节约和内置合规性。
对于投资者而言，它确实具有多元化能力，流动性，易于交易（24/7/365），以及简化的KYC和AML合规审查。
提问2：已经上线的SPiCE VC，Blockchain Capital，Lottery.com和22X Fund目前的流通状况如何？
Tobin McComas：到目前为止一直很不错。随着更多投资者开设交易账户，我们每周都会看到更多交易量。
我们已经证明该技术有效。过去需要8周才能完成的事情现在不到1分钟就可以了。这真的很棒!!随着我们向更多发行人和投资者推广技术和平台，这一概念验证阶段将非常重要。
提问3：Tobin，您预计今年会交易多少证券型代币？
Tobin McComas：我们非常乐观地认为，到今年年底我们将有20个左右的代币上市。其中很大一部分取决于公司筹集资金和结束融资的能力，但我们很看好未来几个月的发展。
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本文根据Coinin原创栏目「Blockchain in Korea」访谈内容整理，不表明Coinin立场。
转载须在文章标题后注明：“文章来源：韩国领先的区块链社群媒体Coinin（ID：BlocKorea）”。
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