半年来，强势美元给新兴市场国家带来巨大压力，俄罗斯卢布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、菲律宾比索等货币相继大幅贬值，其中阿根廷比索贬值幅度超过33%，引发资本剧烈流出和股市震荡。美元为何升值？是短期反弹还是持续走强？历史上看，美元升值往往引发新兴市场经济危机，这一次“美元魔咒”还会应验吗？
美元急升冲击全球 阿根廷比索半年贬值34%
今年4月下旬起，美元强势升值，逆转了2017年持续贬值的势头。美元指数从4月18日的89.59一路上升，连续突破90和95关口，目前在95点附近徘徊，4月18日至今涨幅5.59%，年初至今涨幅2.55%。美元急升导致俄罗斯卢布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、菲律宾比索等新兴市场货币兑美元汇率显著贬值。
年初至今，
阿根廷比索
兑美元跌幅高达
33.46%
。5月4日，阿根廷将基准利率从27.25%调升到40%，并抛售美元。然而这并未抑制本币继续贬值态势，5月4日至今，阿根廷比索继续大跌22%。目前，阿根廷正向国际货币基金组织申请救助，寻求融资。

（阿根廷比索兑美元汇率）
同样大幅贬值的还有土耳其里拉，半年贬值19%，其央行半个月内加息两次，政策利率达17.75%；巴西雷亚尔，半年贬值15%，使得巴西央行结束降息周期，并对汇率市场进行大幅干预。此外，印度尼西亚、印度等国家也纷纷采取加息来阻止本币的大幅贬值。
美元升值导致的资本外流，以及大宗商品价格走弱，也是引发新兴市场国家危机的重要因素。国际金融协会(IIF)数据显示，5月外国投资者总计抛出123亿美元新兴市场债券和股票资产，是2016年11月以来最大的单月资金外流。
美元为何升值？ 短期反弹还是长期趋势？
分析认为，近期美元指数走强有以下原因：
第一，美国经济持续向好，通胀预期回升，美联储年内加息4次概率提升；
第二，美债收益率走高，美元资产吸引力上升；
第三，欧洲政治格局恶化，导致欧元兑美元汇率显著贬值，进而推动美元指数上升；
第四，全球范围地缘政治冲突加剧，使得作为避险货币的美元走强。
对未来美元的走势，市场看法存在分歧。平安证券首席经济学家张明认为，未来一段时间美元指数很可能在当前水平上盘整，甚至不排除在特定情况下进一步上升的可能性；华泰证券预测，美元指数本轮反弹维持到今年三季度，反弹高位在 94-97 之间；海通宏观姜超判断，今年美元指数整体或将走高，但由于美国经济也处于复苏的后期，美元走高的幅度或相对有限；民生证券研究院认为，本轮美元走高是小波段反弹，并非反转。
这回“美元魔咒”会应验吗？
从历史上看，如果美元出现大幅度、持续走强，都会冲击新兴市场经济体，并可能引发新兴市场的经济危机。主要传导机制在于：美元走强导致新兴市场资本外流、货币贬值，新兴经济体提高利率，而后引发资产价格大幅下跌，进而造成金融危机，影响经济运行，经济陷入衰退。在1982年拉丁美洲债务危机，以及1997年亚洲金融危机发生前，美元都曾出现过大幅升值的情况。
1970年以来，美元经历了三轮比较大的升值周期：
第一次是上世纪80年代，美元升值54%，拉丁美洲国家利率大幅上涨，最终无法偿还外债经济陷入危机；
第二次是上世纪90年代，美元升值45.8%，一些亚洲经济体的货币因锚定美元而被迫升值，导致出口下滑，贸易赤字上升，外债增加，随后亚洲多个经济体陷入危机；
第三次是2014年，在国际油价暴跌和美联储加息预期的推动下，美元快速升值10.3%，资金大幅流出新兴市场，新兴市场货币大幅贬值，俄罗斯、巴西经济陷入滞胀。
民生证券研究院认为，在今年这一波美元升值中，新兴市场很难重复1997与2014年的“美元魔咒”，形成传染性危机的可能性相对较低：1997年，一些新兴市场经济体过度依赖外债，造成经济过热，外汇储备的负债性过强，在美元流动性收缩的背景下就会开启危机链条，同时也很难有效启动资本管制手段。而在2014年，新兴市场国家进行过较大幅度的汇率压力出清，国内经济连续两年受挫，到2017年全球贸易好转后企稳，目前尚没有明显的过热征兆，各个国家外债/外储比例相比1997年有所下滑，即外储的负债性下滑、资产性有所增强。
继续阅读
阅读原文