乍看之下，2018年的动荡局面，很难与有利的微观和宏观基本面保持一致。这是经济稳定增长的背景：强劲的企业收益、低失业率、通货膨胀和违约率都很低。但是这些都不符合2017年的情况，标准普尔500指数(S&P 500 Index)在过去50年里经历了实现波动性的最低水平。那么，为什么第一季度的日波动率是第四季度的三倍多呢?
2007金融危机的警示
金融危机后的十年
金融危机发生十年后，通过研究2008年之前的资产价格行为，我们可以获得一些重要的见解。2007年，正是在经济和企业基本面依然健康的背景下，经济开始出现裂缝。
2007年4月，美国财政部长汉克·保尔森(Hank Paulson)说，“我看到的所有迹象都表明，房地产市场处于或接近低谷。”
2007年6月，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席贝南克(Ben S. Bernanke)说，“总体而言，美国经济在2007年下半年似乎有可能以温和的速度扩张，到了2008年经济增长会有所增强。”
在危机前的良性经济评估中，政策制定者没有意识到资产价格带来的脆弱性。在2007年之前的几年里，房地产市场的牛市不仅使房主更富有，让他们变得更有可能消费，而且还通过与抵押贷款相关的影子金融行业创造了巨大的财富。
资产价格成为不稳定因素
尽管每个风险周期都是独一无二的，但2007年的金融市场十分具有警示意义。尽管传统的经济变量没有提供这种谨慎的理由，这对投资者来说应该是2018年的关键投入。2007年年中，贝尔斯登(Bear Stearns)的高级结构性信贷基金和Sowood Alpha基金都以惊人的失败告终。这些公司认为，市场流动性的崩溃是它们破产的关键因素。那些不利的因素是，一些大型投资者在信贷和抵押贷款方面对相关性、流动性和市值风险，做出了错误的假设。在经历了多年平静的市场之后，投资者错误判断了风险，因为他们没有考虑到资产价格最终会成为一个不稳定的因素。
今天的投资者应该从2007年的金融危机中吸取什么教训呢？尽管近期股市的波动加剧，部分原因是贸易战导致的，但更多的波动也可能是内生的。这是由投资者长期持有的假设测试所导致的结果。通过这些假设，人们加强了对于“风险规避”制度的信念。
这种模式的基石是，要确保无风险和风险较高资产之间的回报负相关关系。例如，自2010年以来，标准普尔500指数（SPDR S&P 500 ETF）与iShares 20年期美国国债（iShares  ETF）的日相关性为负50%。不过，尽管这些ETF每天都有显著的负相关，但它们的价格却在一起上涨：2010年以来的年化回报率为13.4%，而债券ETF为6.5%。
股票和债券价格并不总是向相反的方向移动
标准普尔500指数和10年期美国国债之间的6个月滚动相关性
在2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)期间，美国国债的收益率不断上升，令投资者无法在股市和信贷市场上获得收益。这一情形导致了无风险和风险资产的联合抛售。
值得注意的是，在2月4日之前的一个星期，10年期美国国债收益率上升了0.18个百分点，标准普尔500指数(S&P 500)下跌3.9%，这是因为市场开始担心通货膨胀加剧。
对于信贷市场的投资者来说，随着利率的上升而产生的更广泛的收益利差，带来了巨大的价值损失。这种情况可能会发生，因为投资者对风险加剧的高度波动做出了反应，而这种波动性是减少风险导致的。
可以肯定的是，2018年的市场风险与2007年大不相同，但是资产价格的长期扩张，导致每年都会出现类似的情况。
由于资产价格恶化，2007年的市场混乱，为风险提供了重要预警。在2018年，随着波动性显著上升，以及风险和无风险资产之间的负相关关系，投资者应该像对待经济基本面一样，对资产价格和流动性的研究给予同等重视。
继续阅读
阅读原文