如果所有的结论都是美元走强，那么然后呢？

最近各大银行对于2017年的展望中，美元指数继续走强可以算是一个必不可少的主题。下图是美元指数(DXY)过去十年走势，距离08年最低点已经涨了50%了。2016年的几个黑天鹅事件也成为了美元走强的催化剂。

从这幅图可以看出，美元指数的趋势是从14年中开始的。原因很明显，量化宽松结束了。这一波拉升的时间点和美联储决策几乎完全符合。

从三年走势图还可以看到，在15年和16年年末加息预期发生了变化，加息通常是对货币很强的利好，一方面是经济走出低谷逐渐繁荣的体现，另一方面是回报率升高更加吸引投资者。

今年年末的美元走强和几只黑天鹅有关。

1. 英国公投退欧，英镑大幅贬值，美金成为避险货币涨了一波。

2. 川普逆袭成总统，他更加强硬的贸易保护政策会带来量化紧缩，也就是利率和美金更强势的增长，这是第二波。

3. OPEC会议8年首次达成减产协议，其他数据也是偏好美元，美元指数继续刷新高。

4. 上周末意大利修宪公投被否，长期来看欧元区将陷入困境，对美金依旧利好。

5. 中国连续几年大印钞，今年国人怕房地产泡沫破裂，对美金的需求激增，现在银行已经不得不限购美金了。

6. 今年12月最后一个FED议息会议，非农数据符合预期，95%会加息，最后一波利好。

所以我们发现——所有的结论都是美元走强？

人们在谈论美金的时候，常常忽略其重要地位。第一，它是世界储备货币(reserve currency)，第二，它是货物交易的分母。它的波动，造成的连锁反应也是最强的。

美元的强势会带来外汇储备系统结构的不稳定。而川普的政策可能会急剧加速美元增长，对于那些非常依靠美金的经济体造成巨大威胁(“钱荒”)，进一步恶化或将撼动美元储备地位。

在解释原因之前，我们先从dollar cycle来理解一下后布雷顿森林体系时代(美元不再与黄金挂钩)美元涨和美元跌的前因后果。

美元跌的时候，第一，以美元标价的资产会升值，比如1970年拉美国家债务危机，就是因为石油价格上涨，石油输出国将钱大量借贷给新兴国家而造成。第二，钱流向海外市场造成资产泡沫，比如1997年亚洲金融风暴，高利率产生过度投机行为，最终资产泡沫，导致消失一些国家几乎破产。

当美金跌到一个底价时，通常需要政策来回转。历史上1979年是Volcker建立货币紧缩政策；1998年日本财务大臣干预美金和日元汇率；2008年则是美联储的QE来恢复经济。

这些政策性回调就会带来美金涨的阶段，而美金涨基本意味着通货紧缩。固定汇率的国家需要减少美元储备、大宗商品出口国需要卖资产来平衡本国的资产负债表。最近读到一篇BIS论文指出，美元涨还使得银行跨境货币掉期变大(cross border currency swaps widen)，进而跨境借贷变难，造成美金继续涨的负循环状态。

美金涨带来的最大问题是它鼓励了风险资产投资。当新兴市场的债务问题因美金回升缓解时，股票市场一般是上涨或者不跌的。小盘股受汇率影响小通常表现会更好，比如最近一个月IWM的表现(12.30%)远远超出SPY(3.68%)和QQQ(0.23%)。