• 一次项目退出了一整期基金
  • Founders Fund 史上最大退出
  • 富达的独角兽估值迷雾
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Stemcentrx 的退出
两周前，医药巨头 AbbVie 确定了对 Stemcentrx 的收购，价格最高可能达到 102 亿美元。具体来说，收购方 AbbVie 会预付 58 亿美元的现金和股票，以及 40 亿的额外款项，后者与 Stemcentrx 新药的临床试验表现挂钩。
Stemcentrx 位于加州，是一家研制抗癌药物的初创公司。它估值 50 亿，按照科技行业的标准，要称之为「独角兽」。背后的投资机构也非同一般：红杉，富达，还有 Peter Thiel 的 Founders Fund。


顺便提一句，Stemcentrx 的其中一种最高级的药叫做 Rova-T，预计 2018 年上市。人们发现，在「小细胞癌症」的患者中，有 80% 的体内都存在某一种蛋白质。Rova-T 专门作用于这种蛋白质。在小规模的临床试验中，有超过 44% 的带有大量此类蛋白质的癌症病人在服药之后完全康复。此外，Stemcentrx 计划同时测试针对其他肿瘤的药物，例如脑癌、皮肤癌、甲状腺癌。

对我来说，至少有 4 个理由，让 Stemcentrx 项目的退出成为一个重要事件：
1. 它是 Founders Fund 有史以来金额最大的退出事件。
2. 是风投史上第二大的并购退出事件。
3. 在所谓「资本寒冬」时期完成的退出。
4. 是医疗领域的又一次高回报退出。
Founders Fund 史上最大退出
Peter Thiel 的 Founders Fund 很成功，算得上是硅谷最好的投资机构之一，有很多得意之作。但 Stemcentrx 项目的退出是其中最好的。Founders Fund 2012 年开始投资 Stemcentrx，前前后后一共投入了 3 亿美元，这是他们对单一项目投的最多的一笔。
如果一切顺利，Founders Fund 可能从这一家公司的退出中拿到 17 亿美元。在这家机构 11 年的历史中，这是金额最大的一次退出事件。这意味着 Stemcentrx 为 Founders Fund 带来的回报超过其投过的所有著名公司，包括 Facebook 的上市，DeepMind 被 Google 收购，以及 Oculus VR 被 Facebook 收购。
仅仅凭这一家公司的退出，Founders Fund 就可以轻松返还其整个第四期基金的所有金额（6.25 亿，2011 年募集）。就在今年 3 月份，其第六期基金也已顺利募集完成，基金规模达到了 13 亿美元。
风投史上第二大并购退出事件

仅次于 2014 年 Facebook 收购 WhatsApp：

富达的估值调整迷雾
为什么这是一件让我感到高兴的事情？因为这意味着过去大半年围绕「独角兽」这一话题的媒体狂欢终于可以告一段落。
我们花了很大精力来解释，投资需要「个案分析」，所有公司都是不一样的。如我们之前的文章所说（点击这里阅读），同样的收入数字，背后反映的质量不一样。奈何人类天性中喜欢在周遭环境中寻找模式，进行归纳，为所有事情贴上一个个标签。标签可以帮助我们理解这个世界，过度依赖标签却是一种懒惰，而且很危险。「独角兽」正是这么一个标签。
2013 年，天使投资人 Aileen Lee 第一次把估值超过 10 亿美元的公司称为「独角兽」，取后者稀有之意。从那以后许多媒体一拥而上，将「独角兽」这个标签贴到各种公司上。一家快速成长的公司不再具有本身的独特性，而仅仅成为又一个被贴上「独角兽」标签的东西。
2015 年，硅谷投资行业发生了变化。随着近两年二级市场行情的变化，以及美联储缓慢的加息进程，大量资金涌向一级市场。同时，智能手机和移动互联网引领的科技浪潮也促使资金涌入风投行业。于是产生了大量「独角兽」。在同一个标签下，这一批处于各种细分行业的公司被强行归为同一类。在顺风的季节，他们沦为计数的游戏。但在风向转变的时期，「独角兽」这一标签再一次成为媒体的宠儿。每一次某家公司的负面新闻，都会演化成为对所有带有「独角兽」标签公司的质疑。
富达（Fidelity）在其中扮演了一个关键角色。依照美国监管的要求，以及基金投资人新增或赎回份额的需要，富达旗下所有基金每个月会更新持有私有公司股份的估值。这些估值并非出自富达的投资部们，而是由其内部的一个独立团队完成。然而媒体将每一次所谓的「估值下调」变成了新闻。
稍微研究一下富达的估值方法，就知道「月度更新」对于投资人来说有多无用。我猜想富达内部的估值团队有 100% 诚实和善意，或许「月度更新」是不得不为之的事情。然而它引发了无穷尽的麻烦：当你发现你的生意伙伴在一个月内估值下调了 30%，你会怎么想？当你发现你投过天使轮的项目公司在一个月内被下调 30%，你有什么感受？当你发现你所持有员工期权的公司在一个月内估值被下跌 30%，你会不会心里冒火？
恰恰是 Stemcentrx 的退出结束了这一切：就在这次收购之前，Stemcentrx 在今年 2 月份被富达下调估值 37.75%。借用Stemcentrx CEO Slingerland 的话：
当我们快速增长时，富达突然把我们下调了将近 40%。要我说这不可思议，居然让内部的一个审计部门来决定哪些公司值多少钱。这种下调传达出的潜在信息是，投资人知道一些我们不知道的东西。然而并非如此。
有趣的是，就在 Stemcentrx 完成收购第二天，富达宣布将上调对他们的估值。不仅如此，还上调了一票公司：

这并不代表富达的估值调节毫无意义，而是说所有的信息必须放到具体情景下考虑。Stemcentrx 的退出用事实指出了这一点，这让我们感到高兴，也让我们意识到，跟随富达每月的估值调整毫无意义，甚至还带有很强的误导性。
未来的成功投资可能发生在什么地方？
2015 年开始，围绕消费者的互联网服务（consumer internet）已经过了快速增长期。「移动互联网」仍然会是热词，但随着 Google、亚马逊、Facebook、Uber、Airbnb 通吃市场，坐实领先优势，科技行业随即开始分岔。不再像过去 8 年那样是「移动互联」这样的主流趋势，而是分散开来变成一个个关键词，每一个关键词都是一个可能的引爆点：

未来会更加不可预测，也会更加有趣。对未来的投资，也需要谨防自己陷入原先的思
维定势中。
过去两周还发生了什么事？
Buzzfeed 记者发表文章，指出 Palantir 的一系列负面消息。例如：
  •  在过去 18 个月给所有员工加薪 20%；
  • 员工的流失率上升到 20%；
  • Bookings 和收入确认存在差异。
Palantir 的创始人和顾问 Jon Lonsdale 立刻回应说，这篇文章是有选择地从一堆材料中提取出部分信息，于是很容易形成一种负面的感受。我完全同意 Lonsdale 的回复：挑选出少量消息来为某一种预设立场服务，这件事情太容易了。更何况 Buzzfeed 文章中的种种硬伤：
  • 给员工加薪 20% 的基础是：此前 Palantr 的平均工资为硅谷最低。
  • 员工流失率上升 20%，仅仅达到硅谷创业公司的平均水平。
  • 少有常识的投资人都明白，SaaS 的 bookings 和收入实现可能差异很大，而且根本不是问题。
  • 最大的硬伤是，20% 流失率是怎么来的？作者是这么算的：今年 1 – 4 月离职 100个人，所以全年就一定是 100 * 3 = 300 人。
如上所说，所有信息需要我们独立作出判断。最低的限度是，保证对自己的诚实和对事实的尊重。
本文由「云创股」授权转载，原文作者 @Valyrain Steel Co，未经授权禁止转载。
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