现金为王
史上最诡异的 2016 美国大选马上要开始了。排除由于重磅新闻不断炸出而迅速变化的市场行情，如果想知道最近一段时期全球投资者的情绪是什么样的，可以看一下这些数据：
  • 2015 美国 GDP 大约是 17.9 万亿美元。
  • 在上周的盈利报告电话会议（Earnings Call）中，BlackRock 总裁 Rob Kapito 说，全世界投资者手中持有的现金已经超过了 50 万亿美元。
  • 美国私募集团 Blackstone 有超过一千亿美元资产是以现金形式存在的，这差不多是其总资产的 1/3。
  • 全球有超过 13 万亿美元的资产是以负利率债券形式存在的，这说明有 13 万亿资金的持有者为了把钱借出去，不惜付费；在 2014 年，这一数字近乎为零。
  • 在 BAML 组织的基金经理调查中，持有的现金资产所占比重持续上升，平均值超过了 5.8%，接近 2001 年 911 事件发生后的最高点。


  • 私募股权的 dry powder（未投出的资金）趋近史上最高。

这种环境下，唯一能在债券市场上获得不错收益的办法，就是选择更长期限或者更低评级的债券。而美股在最近几年持续上涨，也一定程度上得益于这样的大环境。一些风险偏好较低的投资人也将一部分资金撤出股市，变为持有现金。
投不出去的VC
今年三个季度过去后，VC 的融资额接近史上最高

但投资金额从 2015 年第三季度后一路下降，现在已经接近两年来的最低点。
整体来看，显然这个阶段的投资人处于有钱投不出去的状态。如果投资人坚持按照以往的经验，要么可能更容易投出糟糕的项目，要么可能经常出价太高，不仅自己变成 dumb money，而且更高的估值会把整个行业拖下水，挤走更出色的投资人。不仅投资行业会受到冲击，创业者也会深受其害。
I would have never imagined in my life as a venture capitalist that the biggest problem would be too much capital everywhere.
—Bill Gurley
Berkshire Hathaway 这样的财团和 BlackRock 这样的资金管理机构或许有充分的理由持有大量现金。VC 却不然。不投资或者说持有现金显然不可能，因为大 LP 们肯定不乐意。例如，耶鲁大学捐赠基金是 a16z 和 Greylock Partners 的 LP。他们在 2015 年配置了超过 15% 的资产在 VC 行业。如果这 15% 不承担足够的风险去寻找回报，则上一层的资产配置就毫无意义。这时候，VC 唯一负责任的选择就是审慎地寻找下一个投资机会。（点击参考上一篇文章对这点的解释：在我们等待下一个风口的时候）
More Money than Ideas
如上面 Bill Gurley 所说，资本太多会引发许多问题。可能会扭曲资产价格，动摇整个行业的基础。同时，这些资本有很高的机会成本：同样是钱，本可以用来投资到推动经济进步的商业项目上。但换个角度看，资金太多反映的是资金的预期风险回报特性和资金需求方之间巨大的差异。
为什么投资者会持有大量现金？BlackRock 的 CEO Larry Fink 在 Earnings Call 上回答这个问题时，认为人们持有大量现金并不是因为害怕出现下一个重大负面事件，而是觉得没有好的机会。
I don't believe the people are sitting there because they're just worried about the next event. A lot of people just don't feel like investing has been that fair to them.
但具体点说，无非是下面几个原因：
  • 货币政策和低利率环境：大量资金找不到足够高的回报
  • 大环境引起的风险偏好变化：英国脱欧，奇葩的 2016 美国大选，都让投资者心情紧张，进而希望控制绝对的风险大小
  • 股票和债权相关性增强：投资人发现债券和股票常常一起涨跌。这时候债券不能有效起到对冲股票风险的作用。许多投资人于是把现金当作一个糟糕但在现有环境下也确实合理的对冲手段。

  • 一些投资人等待好的投资机会出现
如何把钱花出去
经历了 2000 年互联网泡沫和 2008 年次贷危机，投资者的敏感程度似乎维持在一个很高的水平。事实上这种对风险的敏感本身就是一种对投资机会的过滤。有了投资者手中大量现金做缓冲，大概率下，市场不会发生实质性的大幅下滑。
但这似乎不是最重要的问题。真正关键的问题是，在什么情况下这些资金会重新被投入到更有意义的地方去？答案可能有很多，例如通货膨胀率上升，美联储 FOMC 加息，二级市场价格的调整。但更重要的是，如何发现好的投资机会？
13 万亿美元的资本，以零利率或负利率资产的方式存在着，这本身就说明了这几年里配置资产的困难。需要明确，这是一个很糟糕的情况。因为这种现象说明了我们的世界多么需要增长，需要新的想法、技术和机会。说明了那句听起来很荒谬的话：Now we have more money than ideas。当然，反过来说，也有积极的一面：未来我们还可能有上万亿的资金投入到新的想法和技术上。
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