第一章 投行 Analyst & Associate 概述
1.1 概念
1.1.1 华尔街投行 Analyst 概念
分析员(Analyst)是华尔街公司里面最初级的岗位,通常由本科毕业生担任,为期两年。这些颇具发展潜力的本科毕业生是公司里的“劳动者”,承担着极为紧凑的超强工作负荷, 即使从华尔街的标准来看也是如此。尽管在投资银行的各部门都设有分析员的岗位,但公司 理财部是这个岗位分布最集中的部门。分析员的主要工作是分析数据、组织并撰写投资条件清单、公司财务分析表或者首次公开发行的招股说明书。这些年轻的专业人员孜孜不倦的工作,以期凭借在华尔街享有声望的公司或者全球性金融机构工作两年的经历获得进入全球顶尖商学院获得攻读 MBA 的资格。
1.1.2 Analyst & Associate 的概念
New Analyst(新聘分析员)职位一般来说适合刚从大学院校毕业或刚攻读完高等学位但缺乏工作经验的应聘者。作为新聘分析员,你将更多地了解公司业务,建立重要的人际关系, 并培养晋升至更高职位所需的各种技能。
New Associate(新聘经理)一般需要二到五年的工作经验或者拥有高级学位(如工商管理硕士),或者两者兼有。作为新聘经理, 你将成为公司业务的重要组成部分,并可迅速承担产品或客户责任。
1.2 关于薪金的建议
建议：有些公司付给你的薪金比别的公司少,其实这都无关紧要。重要的是你自己不要泄气。刚一开始,你所获得的经验和你接触的人的价值要比你目前挣的钱重要的多。你要最大限度地扩大你目前的价值,并为以后的发展做好准备。你目前的薪金会很低,但如果你幸运的话,也许会碰到很高的。
1.3 投行 Analyst 工作描述
公司理财: 如果你担任合作金融这个职务,你应该帮助公司为新的项目和以后可能有的项目集资。你应该能够做到通过资产、负债、可转换证券、优先证券、或衍生品证券等方式确定客户所需的资金数量和构成。作为合作金融的一名新的分析员,通常你应该更多的和 客户打交道。Merrill Lynch, Paine Webber 和Salomon/ SmithBarney 是公认的合作金融行业中的权威。在合作金融中的一些工作是指投资银行中的一些职务。如果你听到有人被称为 IBD 或 IBK,他们都在从事合作金融。
并购: 使一个公司购买另一个公司的交易是许多投资银行资金收入的一个重要来源。这种做法在 1995 年华尔街上是十分流行的。并且在 90 年代的剩下的时间里会继续持续下去。如果你从事这类工作,你应该成为客户的咨询者,为交易估值、创造性地确定买卖结构、并协商对自己有利的条款。Goldman Sachs Morgan Stanley/Dean Witter 是世界公认的并购领域里的领先者。投资银行经常自己承担投资风险,不断直接参与 LBO,母公司收回子公司全部股本使之脱离,附带利益和过渡贷款。你的任务是分析适当的参与形式。
项目融资: 项目融资的范围正在迅速扩大。一般来说,项目融资包括为公司或政府主要的资产负债表上提到的基础设施和石油资产项目筹资。有些银行如 CSFB 或 Deuttsche 在这些方面非常活跃。项目融资交易已经成为将外资引入一些国家的最主要的渠道之一,如 引入中国、也门和印度尼西亚。当其它借款枯竭时,一般来说项目融资仍然存在。
交易: 投资银行中一些最令人羡慕的工作往往是交易。你的责任是在商业银行、投资银行和大型的机构投资者中进行资产、股票、货币(指 Forex 或 FX),选择权或期货的买卖。交易是一件复杂的工作,因此要求你具有全面的市场知识、金融工具和心理直觉。资本交易的工作经常包括给其他交易者“讲一个故事”,告诉他们买你的股票的原因。固定收入交易的工作要求有很强的分析问题的能力并具备必要的资金来管理交易比较少的市场中大量盘存。衍生品交易者需要很强的分析能力(你最好具备工科学位)。外汇交易更主要的是要求交易者对市场、政治和宏观经济方面有直觉感。除此之外,还有其它类型的交易工作。
结构化融资: 结构化融资的工作包括金融工具的创新,以便重新将资金流入投资者中 (作为有资产支持的证券)。普通的有资产支持的证券会将应收信用卡,自动应收贷款或抵押贷款证券化。这种市场在 1998-1999 年非常火暴,并很可能变成期货市场。其它也在不断变化的领域有资产支持的证券商业票据、有抵押的债券债务(CBOs)和重新包装的资产工具。如果你能同时具有绘制电子表格、会计和法律的技能是非常有利的。
衍生品: 衍生品的价值来自原始证券。选择权、换汇和期货都属于衍生品。衍生品市场是巨大的,并且越来越规范。衍生品业务是一项高利润的业务。它对华尔街上的从事这项工作的人员的要求很高。衍生品市场将来很可能在换汇交易的形式上以及外来选择权方面进行改革。这将会创造出专业性更强的工作。如果你对这类工作感兴趣,可以先学习数学。除了 销售技能非常重要外,你将听到的另一个词是“结构化票据”。一个结构化票据可以是根据客户的需求在选择权中出现的外汇借贷,远期或期货合同。
咨询服务: 投资银行为大众或私人提供并购和金融方面的咨询服务。许多投资银行都设有风险管理的咨询服务。
资本和固定收入研究: 一般来说,证券分析员会被指定做某个企业或地区的分析研究。你的任务可能是向投资者推荐股票和债券的情况。你要不断与公司和机构投资者联系。投资银行经常雇用那些有在企业工作经验的人做分析员(相反却不是刚毕业的 MBA 或本科生)。 比如,你是某个餐馆的经理,你可能就会成为餐馆行业的分析员。了解业务、能够和客户交流并有良好的预见性是做好这项工作的重点。分析员主要指电脑分析人员和基础研究人员。基础研究人员会根据公司的发展状况,CEO 的状况提供一些建议。相反,电脑分析员要通过计算机程序来确认贬值的证券、市场甚至是整个国家。这类工作不多,但由于个工作要求的 专业技能很高,其收入也很高。
国际交易和新兴市场: 尽管亚洲出现经济危机,但投资者对证券发行的需求仍然很旺。公司会派出很多专业的交易人员和专家来满足这个要求。另一个有高需求的领域是新兴市场,如泰国或墨西哥的市场。公司需要雇用一些既精通外语,又愿意常出差,并了解新兴市场的员工。
财政: 市政公债市场巨大并需要分析学家、市政咨询专家和商人来研究它。搞财政的工作很难争取到,但是这行的报酬却很高。曾在市政行政部门工作过的人会对投资银行业务有很强的吸引力。市政方面的主要增长点是项目融资这一块。比如 Tucker Anthony 的财政高级 VP 在 1995 年 8 月发表讲话说,以前他从事的投资银行业务中,项目融资占 15 而现在增加到了 60%。证券交易经纪人: 证券交易经纪人的工作是为个人卖股票、债券、和其它投资服务。有些经纪人只为收入高的客户服务,而有些经纪人则不加以区分地为所有客户服务。尽管这个行业开始做时很难(尤其是你的年龄要比客户小的多),但只要你具有相当水 平的交易技能,你的回报是很高的。据证券行业协会报道,1993 年证券交易经纪人的平均年收入为 128,553 美元。有些经纪人的年收入甚至达到了 500,000 美元。因此,最好能进入象 Merrill Lynch 这样的公司,接受良好的培训。
机构销售机构销售的工作主要是负责将有关特殊证券的信息传递给机构投资者。你很可能与你公司里的分析专家和销售人员有频繁的接触。销售技巧和掌握产品知识是至关重要的。它关系到你是否有能力说服繁忙的机构投资者。投资银行中的销售的工作(卖方)经常是在为转向买方(保险公司和共同基金会)做准备。两种工作都可将你置身于受谴责的境地。华尔街上常流传这样的笑话:买者和卖者有什么区别呢?答案:如果你是卖方,他们只会在 挂掉电话后诅咒你。诅咒可以创造财富。据证券行业协会报道,1995 年,机构销售人员的平均年收入超过 300,000 美元。
计算机专家在华尔街上可以找到有关计算机和信息系统方面最好的工作。一个公司如果有几套好的销售软件或办公软件就非常有优势。1994 年和 1995 年,华尔街上许多大公司都在全国寻找能开发 UNIX 的工作站软件和金融主机应用程序。对优秀的计算机人才来说, 6 位数的工资也不算奇怪。
资信评估分析员: 进入投资银行的一种方法就是从资信评估分析员做起。这个工作的薪金不是很高,升职的机会也不是很多。干投资银行的人对这种情况非常清楚,因此经常以 资信评估机构的名义吸引新的资信评估分析员。Moody 的资信为 50 亿美元证券和 560 名分 析员。Standard and Poor 的资信为 20 亿美元证券和 800 名分析员。资信评估机构是获利高的机构,它的任务是对公司和独立实体进行信贷能量评估定级。这一行对人员的能力和专业要求都很高。
第二章 成为投行 Analyst & Associate
2.1 了解投行人的生活
在感性的印象里,投资银行里工作的是一群穿西装、打领带、开名车、坐飞机头等舱、住星级酒店的典型成功人士。虽然不知道他们在干什么,但从他们今天巴黎,明天纽约的行程中,我们也能隐约地知道他们都很忙。
的确,国际知名的投资银行一直都是华尔街精英梦寐以求的地方。由于投资银行所从事的交易一直以来很少让公众所知晓,而投资银行又不断 地创造着财富神话,再加上投资银行家们独具品位的生活方式,这种反差使得投资银行这个行业充满了神秘感和诱惑力。
2.1.1.超负荷的繁忙生活
想进投行,就要做好准备迎接超负荷、高强度的工作和毫不停歇的长途奔波。不仅如此, 投行的精英们还要不断地更新知识、获得信息,使自己永远处于最专业最敏感的状态。
所以,一旦进入这一行,你就必须对自己的生活方式高度自律。职业银行家应该做好长期奋斗的心理准备,调整自己的生活节奏,尽最大努力获得学习经验,保持坚持不懈的专业 精神。
投资银行帮助企业和政府发行证券,帮助投资者购买证券、管理金融资产,进行证券交易与提供金融咨询等服务。因此,投行从业人员需要极为熟悉欧美国家(尤其是美国市场) 的主要经济指标和统计数据的解读及其在投资银行具体行业研究中的应用。
2.1.2.体面的收入
投行不仅以高强度的工作闻名,也以其丰厚的薪水让人称之为“金领一族”,让其它行 业望尘莫及。
根据《澳大利亚金融评论》引述一项非正式的调查结果,在纽约投资银行工作的 MBA 毕业生,第一年可以挣得 20 万到 26.5 万美元,4 年以后,这个数字涨到 60 万元,如果坚持 7 年,可以达到每年 100 万元。在高盛银行和摩根斯坦利,这个数字还可以稍微高一点, 每年有 110 万元。7 年就可以成为百万富翁,这个梦的诱惑太大了,大得可以盖过所有过 来人的“忠告”,任何一个年轻的银行家,不论为哪一家投资银行工作,都可以告诉刚刚走 出校门、渴望挣大钱的学生们同样的故事:如果选择了投资银行,就意味着要放弃好多年正 常人的生活,他们如何一连 7 天工作,一连数周每天只睡 2 个小时,如何因为一点拼写错误而遭到来自老板的难以想象的训斥,如何忍受屈辱、收起自尊,一遍又一遍改写一个高中水平的简单文件。但这些带有劝戒的故事,从来没有激起哪怕是一点点浪花,多少年来,华尔街都有人嚷嚷着“My Life Sucks”,然后甩出辞职信,从投资银行离开,但很快又会有人前仆后继地加入。
此外,还有一个有趣的现象是,在申请投资银行工作的时候,虽然人人都知道你应该是很爱钱的,但“钱”这个字在面试中是一个大忌讳。许多赢得投资银行工作的学生都表示, 当被问到为什么希望成为银行家的时候,申请者应该大谈特谈工作的挑战、交易的动人心魄以及和能力超群的同事一起创造财富的乐趣。但是,绝对、永远不能谈钱。
2.1.3.他们的共性,他们的交友圈
全球金融市场是个充满生机与变化的领域,投资银行业务是一个高层次、高风险、高回报的领域。在这个领域内业内领先者的普遍共性是:精力充沛、热情向上、学识丰富、高度自律与具有极强的自我约束力。
他们有坚定的心理承受能力,接受过度疲劳时产生的挫败感和工作情况顺利时的喜悦感。在投资银行中获得成功的关键是团体协作。能够将每一个人团结起来,共同为客户服务是一个巨大的挑战,并且回报很可能是非常高的。
在投资银行这个圈子里,有一个高贵的“血统”背景是非常重要的。无论是高盛,德意 志,波士顿还是摩根斯坦利,里面的都有一部分亚裔员工,但学历基本都是牛津剑桥,哈佛耶鲁等国外名校的 MBA。即使是分析员或者助手,也都是从北大清华这有限的几所牛校中走 出的最优秀的毕业生。因此,如果没有这些皇室贵胄的“血统”,那么更好的机会可能就在 中金(中国国际金融有限公司),和国内大银行有足够的工作经验和出色的工作成绩。
2.2 投资银行人才能力素质要求
强大的人际交往与领导才能
摩根斯坦利中国首席执行官竺稼先生曾形象地说:“我们希望所有的人都既能做‘方’的事情,也能做‘圆’的事情。”可见,在各种情况下都能与客户进行良好的沟通,并最终解决问题的人相对容易进入投资银行人才搜寻的视野。
出色的学习与逻辑思考能力
应届毕业生获得录用后一般会从初级职位做起,如笔头的信息收集、整理和分析,工作量和工作压力相当可观,如果不具备缜密的思维能力和快速采集分析信息的能力,很难适应。日后如果能够依然保持这种能力将可以游刃有余应付激烈的竞争。
良好的基本素养和专业知识
顶级的金融机构一般并不对人才的专业背景进行限制。正如美国许多优秀的投资银行家并非金融学、经济学出身,但是具备相当的金融知识,能够熟练运用金融分析工具,具备很 强的分析能力是他们的共同特点。
充沛的创造激情与工作能力 金融是智力产业,正如竺稼先生所言:“作为一个服务性行业,没有高精尖的技术和机器,但要区别于其它公司并在竞争中取胜,最大的砝码就是人才!”金融业务有时非常复杂, 之前可能没有人尝试过,这就需要团队成员具有足够的创造力和想象力。
饱满的成功信念和制胜勇气
金融业充满了挑战,在激烈而漫长的竞争过程中,必须始终保持昂扬的斗志、充足的信心,以及不畏艰难的勇气。事实上,在正式进入任何一个国际知名金融机构之前,繁琐的书 面申请程序和笔试、面试等活动已经将那些眼高手低、毛躁虚浮的人屏蔽在外了。
兼备全局意识与实干精神
金融业不需要夸夸其谈的空想家,踏实肯干是任何一个阶段必须保持的本色。初入顶尖金融机构的人工作起点都很低,即使是MBA毕业生。但对于一个对未来有规划的职业人来说,起点正是学习的良机。和同事的谈论,与客户的商议,并非小事,你应当从中渐渐清楚自己要做的是什么,并在工作中对全局有一个思考和把握。
2.3 投资银行的职业背景要求
广泛地收集信息
以跨国投资银行的证券销售人员为例,他必须每天浏览包括《华尔街日报》、《财富》、《商业周刊》、《福布斯》等在内的大量专业财经报刊;同时还要关注来自彭博资讯、路透社、 CNBC 和 CNN 的最新金融报道。在仔细研读、消化和吸收后,他需要分析出这些新闻 将如何影响客户投资组合中的资产,将自己对信息的领悟与见解传递给客户。
高强度的生活节奏
如果一个负责美国市场的证券销售人身处亚洲,他必须在美国市场开市交易到闭市的时段一直工作(相当于北京时间从晚上 9:30 到凌晨 4:00),因为必须关注市场每时每刻的动态和股市快讯中各家上市公司的资讯,而且还务必在第二天亚洲时区的正常工作时间准时起床上班,经过短暂的几个小时睡眠后还要与当地客户洽谈。这种每周平均工作 50 到 90 小时、不分昼夜、黑白颠倒的生活几乎打乱了一个人所有的社交生活和与家人团聚的时间。一旦进入这一行,你就必须对自己的生活方式高度自律。所以,职业银行家应该做好长期奋斗的心理准备,调整自己的生活节奏,尽最大努力获得学习经验,保持坚持不懈的专业精神。
职业发展之路
在欧美发达国家与地区,许多大学毕业生在刚进入投资银行时都是从分析员做起。要想成功地做好这个工作,必须具有特别的技能,如处理电子表格技能和思路清晰地分析问题, 接下来才有可能会成为高级经理。这需要同样的技能,只是要求更高一些。在事业的中期, 你的成功取决于你能否和客户交流并顺利做成交易的能力。同时,还要了解市场情况,政治 和宏观经济情况以及运作机制。
专业要求
投资银行的一些工作要求很强的数学功底。如果你数学很好,不妨考虑在理工类学科中再拿一个更高的学位(如随机演算和微分方程学),然后继续在财务分析和股票评估等学科中选修几门更深的课程。在大多数分析员的工作中,正确地分析财务数字是非常重要的。如果你想成为一个证券分析师,你必须努力获得 CFA (注册金融分析师)职称。如果有一天, 你有志成从事融资业务 , 并成为公司财务分析家,你最好再考虑一下考取 CMA(注册管理会计师)。有科技和法律背景的员工对投资银行来说价值很高:科学家可以从事任何类型的 工作,从计算金融衍生产品到生物工程学;律师则可以协助设计新型证券,进行租赁经营并用他们杰出的分析能力与客户交流。
人脉关系是关键
“学会推销自己”是成为投资银行家的基本功。进入投资银行业的关键是关系网 —— 也许你早已被这种关系网所吸引,但如果你还不具备,就应迅速建立自己的人际网络。多参加一些行业会议,并在同学通讯录里找一些从事商业的朋友。当然,关系网不一定马上就能 起到作用。进入投资银行业后,通常情况下,你应负责把你接受的每一个项目及时做好,无 论是写报告、绘制电子表格、谈生意、做研发还是制定工作计划。然后,一旦有机会接触客 户并参与创造利润,如果你能为公司谈成生意,回报将相当丰厚。如果你已经成为高管(通 常为董事,董事总经理及更高层管理人员),你必须要承担更多的风险。在这种职位上不能很好地胜任工作的人,就要被迫离职。
2.4 具有以下的优势让你离投行更近
2.4.1 地缘优势
顶级投资银行的业务范围广泛,但是他们却主要集中在大城市。因此在大城市的名校毕业生在应聘方面可以抢占很大先机。
2.4.2 英语优势
投资银行招人最重要的一点是应聘者必须具备非常 skilled 的英语能力,口语要说得地道,英语思维要敏捷。这从他们的面试过程中可以感觉出来,因此,如果你的英语不是很好, 建议首先要回去好好努力。
2.4.3 职业化优势
具备在AA,PWC这样的大公司实习的经历也直接造就后来的职业化潜力,这是一个软优势。因此,如果想在竞争中占优,首先要摆脱自己的书生气,广泛接触面向社会,提升自身的职业素养。
2.4.4 更宽的视野
国际大城市的佼佼者,他们平时所接触的机会和平台更加能开拓他们的视野和增强他们的自信。他们能够更加容易的接触大公司,见识大场面、大人物。
2.5 投行的职业发展道路
首先,进入投资银行的途径通常有两种:途径之一,认识圈子中的人,有他人推荐或者 介绍;途径之二,校园招聘。
从级别上来讲,从低到高大致有这些层次: Analyst(分析员,一般国外名校本科毕业、或者国内名校本科研究生毕业) Associate(经理,从分析员升任或从国外名校 MBA 招聘) VP(副总裁,从经理升任)
Director(董事,从 VP 升任)
Managing Director(董事总经理,从 Director 升任)。
上述称谓不同的银行有所不同,但本质相通。一般来说,每一级别之间大致相差三年的工作经验,按资升级。越往上,人才在不同银行之间的流动情况越普遍。从功能上来讲,投 资银行的人大致分为做客户关系管理的和做业务实施的。前者一般相对应的级别比较高,通 常VP和以上为主;后者虽然各级别的人都会做,但是主要工作集中在Analyst到VP这几个 级别。进入投资银行业后,通常情况下,你应负责把你接受的每一个项目及时做好,无论是 写报告、绘制电子表格、谈生意、做研发还是制定工作计划。然后,一旦有机会接触客户并参与创造利润,如果你能为公司谈成生意,回报将相当丰厚。如果你已经成为高管(通常为董事,董事总经理及更高层管理人员),你必须要承担更多的风险。在这种职位上不能很好地胜任工作的人,就要被迫离职。简单而言,如果想做到 Director 以上或者做客户关系管理,即拉业务为主,要么你从底层爬上来,积聚了良好的专业素质、客户服务经验以及广阔的人脉,要么是因为家庭的背景,或者行业的长期经验和人脉。其它可能性不大。
2.6 投行到底要怎样的人
要说目前炙手可热的行业,莫过于投资银行了。很多人都认为,这个行业待遇好, 又有很多红利,都希望能够加入其中。那么投行到底要怎样的人?
投资银行除了会在大学举行校园招聘外,也会跟商学院合作举办课程来挑选人才。摩根士丹利的副总裁,负责亚洲人力资源调配的韦文翰说,投资银行最基本的 要求是,求职者要有好的学业成绩,因为成绩代表一个人学习的能力及潜质。不过,他说中国的学生有一个通病, 就是只着重学习的表现。可惜,拥有一张满分的成绩表,并不代表一个人能成为出色的银行家,一份均衡的简历才是银行最想看到的。
“投资银行是充满竞争的行业,能力,热诚及目标当然重要,但创造力及忍耐也是不可缺少的。”他说。
除了学业上有好表现,投资银 行也喜欢一些也在其他方面有成就的人,例如音乐,艺术或体育。
“一个有才华的人,代表他是一个充满热诚的人,这种热诚往往能够在事业上帮助他们。”他说。
不过,希望加入投资银行的人,也要有心理准备这将会是一份竞争及压力均非常大工作。在投资银行工作了七年多,现于香港 ING 担任地产分析员的李智颖说,她每天至少要工作 12 小时,除了 要对自己负责的行业及公司有很深入的认识外,也要掌握整个社会的经济发展,因为每一件看似简单的事件,每一个普通的数据都可能对地产业带来重大的影响,而客人就依靠你的判 断去做买卖。她说:“这是一个充满挑战的行业,但也是一个很奖罚分明的行业。”
第三章 投行Analyst & Associate 比较
投行及其它金融职业介绍
整个金融行业大致分为buyside 和 sellside 两大类。
sellside 做的主要是把各种 asset 变成各种金融产品,提供给市场。sellside 主要指 的是通常意义上的投行。投行内部结构也很复杂,按照产品分大致分为fixedincome 和 equity 两大类。按照业务分大致分为 IBD,sales&trading, equityresearch,assetmanagement(这部分和 buyside 性质是类似的)等。IBD 是最传统的投资银行业务,靠近的是 corporate 一边;sales&trading 主要进行产品销售和交易,有时 候投行会扮演marketmaker 的角色以保持市场的流通性。
buyside 主要进行的是投资管理的业务,所以也称为 IM(investmentmanagement)或者 AM(assetmanagement) , 主 要 由各种机构投资者组成 , 包 括mutualfund,hedgefund,pensionfund 等等。
就 careerpath 来说,很难说谁好谁不好,关键看每个人的特长和个性。IBD 适合工作 热情高涨,吃苦耐劳的人。sales 适合善于人际交往的人。trading 适合能承受巨大压力, 并且对市场感觉敏锐的人。equityreasearch 适合做事踏实的人。一般来说 IBDcareerpath 比较按部就班,需要熬年头,能熬上去的不仅需要良好的业务能力也需要强健的体魄。 tradercareerpath 风险很大,可能在 2 年之内就毁了前程,也可能在很短的时间内平步青 云。我知道一个顶尖的 trader 从 associate 升到 director 只用了 2 年。
sellsideequityresearch 行业前景有一定问题,因为 regulation 越来越倾向让 research 保持独立性以保护投资者。
Buyside总体来说lifestyle比sellside好,收入也超过sellside。不过,进buyside 也远远难于进 sellside。
注:当今金融产业之庞大和复杂远远超过常人想象,在整个金融产业链上还有着很多细分的行业,这里就不一一列举。
金融领域的开放让国内很多年轻的朋友一下子豁然开朗。不过随之而来的是扭曲的价值观:进投行的是牛人,进四大的是凡人,进企业的是土人之类。在此还想表明以下我一向的观点:工作本身没有等级之分,我决不赞成投行就比四大“高级”之说。任何一个人能在本行干的出色的才是牛人。选择职业道路应该看自己喜欢干什么,自己能够干什么,然后尽量在二者之间取得平衡。如果一心只想往“高级”的工作钻的话,可能回头看来还是一事无成。
hedgefund 中文翻译成“对冲基金”,这个翻译是准确的。不过有意思的是,现在主流 的hedgefund 往往做的不是 hedge,相反很多 hedgefund 对一些市场趋势进行大胆的 speculation(中文是投机,贬义词,英语的原意是中性的,是 hedge 的反义词,表示承担风险而获取超常的收益)。如果把 hedgefund 和国内的情形联系起来看,更准确的翻译应该 是“私募基金”。这个意义上而言国内存在 hedgefund 已经已经有些年头了,只不过因为法律界定而没有露出水面。现在管理层正在进行私募基金合法化的进程,应该很快就能成为正大光明的一支金融力量。(国内现在往往把 PE 翻译成“私募基金”是不准确的,下文还有相关论述)
在成熟市场上hedgefund 通常是相对于mutualfund 而言。其差别是:mutualfund是公 开招募,并且公开交易的开放型基金。国内市场上交易的开放型基金大多数属于 mutualfund。而 hedgefund 则大多是私下招募,并且封闭的基金。
在全球金融市场,hedgefund 已经成为一支举足轻重的角色。从东南亚金融危机到最近两年的商品期货的超级牛市都可以见到 hedgefund 的身影。由于 hedgefund 收益率普遍高于 mutualfund,最近几年全球范围的 hedgefund 都取得了快速的成长。再加上全球性资本过剩, 现在上 billion 的 fund 都算不上特别大。
稍微提一下对冲的概念。对冲是一种控制金融风险的手段。举个例子来说,如果你买了 100 股股票,然后又担心股票下跌,你就可以再买一个认沽 100 股的期权(putoption)进行对冲。最后无论股票怎么跌,最差的结果就是你以putoption 的执行价(strike)卖掉手中的股票。
和对冲相关但比较容易混淆的概念是套利(arbitrage)。套利是指把所有相关风险完全对冲掉以后可以获取的无风险收益。比如说中国银行的美元牌价是 8,门口黄牛的牌价是 7.8,你可以用 7.8 人民币从黄牛那里换 1 美元,随后马上拿一美元换给 BOC 变成 8 元人民币,毫无风险的赚了 0.2 元。
就职业而言 buyside 和 sellsidelink 最多的是 tradingdesk。双方的人马几乎是对应的。基本上都设有:trading,structure 和research 几块。一般来说sellside 研究力量更 为强大,buyside很多基本信息都依靠sellside取得。sellsidestructure侧重的是如何将金融产品合理定价,而 buyside 侧重于如何搞出模型更好的预测市场的变化。(本质是一样 的)双方的 trader 做的事情倒是殊途同归。
当投行根据buyside要求设计出金融产品后,双方达成交易。然后投行一般会尽快地通 过相关交易对冲产品风险,而 buyside 这时候一般是“一切尽在掌握”,因为买到手中的产品完全是根据自己的判断而订制的。这时候,双方是合作伙伴关系,大家赚自己的利润。另外有些时候,投行也会 takeposition,这种时候双方都是 marketplayer,关系也就变成你死我活的博弈了。
把业务上的 link 讲完后,职业上的 link 也就水到渠成了。双方 trader 作的事情十分 接近,互相之间的跳槽也就十分普遍。research 而言,投行的比较 focus 也比较辛苦,所 以一般更加愿意往 buyside 跳,不过 buyside 本来也不需要很多的 research,跳槽并不容 易。structure 是双方都需要的,虽然侧重不同,但都是通的,互相之间都有跳。
上面说的都是投行的市场一头。回过头说 IBD(传统投行业务),更多的是和企业打交道,而不是和市场打交道。反之,buyside 都是和市场大交道。所以IBD 一般不容易转 buy side。
由于国内这些年出现了很多成功风投的案例,大家已经不太陌生,这里简单的介绍一下 PE。
国内很多地方把 PE(private equity)翻译成“私募基金”,这显然是不熟悉金融市场 的人“顾名思义”所致。诚如上文所述,私募基金接近于 hedge fund 的概念(相对于 mutual fund)。而 PE 是一个相对于 public equity 的概念。我个人将其翻译成“非上市融资”, 现在国内比较被认可的翻法是“私人股权融资”。
现在vc/pe是一个很时髦的词,无论在美国还是在国内。在美国火爆的原因是最近几年 PE 的收益率都明显好过 public market,导致 PE 的规模快速膨胀。在国内火爆的原因就比较复杂了。
其实现在vc/pe差异已经不是十分明显,很多时候人们把VC看成是pe的一种。如果进行划分的话,二者主要区别在于对target company 投资阶段的不同。vc 主要投资于公司发展早期,从种子阶段到上市前不等。而pe 主要投资于有稳定现金流,business model 比较 成熟的公司。PE 最经典的做法是 LBO(leverage buyout),核心是将现金充沛而又失去发展动力的上市公司 go private,通过大财务杠杆使公司有紧迫感,从而为股东提供更大的收益。
喜欢看电影的朋友一定知道《风月俏佳人》,其中理查基尔干的就是 PE。片中罗伯茨问他你到底是干嘛的,回答颇为经典:“总而言之我干的就是把一家公司买下来,然后再拆 成一块一块卖”。(注:这只是 PE 做法的一种,并不是全部)
vc/pe 是金融市场中最直接和企业打交道的分支。vc 做的是整天看 businessplan(bp), 从中找出有前途的 bp 以及执行团队,随后进行价值评估以及投资。根据公司不同,有些 vc 会强烈的参与公司经营管理,有些则没有。pe 更多的是寻找有前途的被收购公司,并且进 行金融改造。vc/pe 最终的的目的都是找一个更好的价钱把公司股份卖掉推出,从而进入新 的循环。具体操作方法 VC/PE 在其他很多地方都是不同的,有兴趣的朋友可以进一步讨论。
现在可以把金融产业链简单的串一串。在一个企业 IPO 之前,公司都是 private 的,这一阶段可以参与融资的就是 VC/PE。当企业需要上市,这时投行就参与进来,对公司价值进 行精确评估,然后公开招募。这时候,企业自己或者 vc/pe 提供的股份是原材料,投行将其加工成金融行业认可的“股票”。公开上市前后,buy side 就会进行认购。接下来就是二级市场上的各方博弈了。
金融的原始定义是为买足企业发展需要进行的各种融资,因此金融必定有企业和市场两级。企业这级是金融行业的生存之本,市场这级可以看作金融行业发展壮大的动力。投行作用是金融产业链的 hub,一端联系着企业,另一端联系着市场。企业这端是实实在在的,可 以说资本主义出现后的几百年都没有太大的变化。而市场这一端则越来越庞大并且趋向虚无。很多衍生金融产品最早的出现是为了满足风险公职的需求,但很快变成一些豪赌的利器。会计师事务所的地位是保证企业(无论 private or public)企业原始数据的真实性,从而 使其他机构可以对企业价值进行进一步的评估。如果没有会计师的存在,整个金融行业就会 陷入一片混乱。因而会计师有“经济警察”之称。
整体而言,金融业连接企业一端的工作核心更侧重于对于企业价值的评估,金融连接市场一段的工作的核心侧重于市场风险的控制以及对市场方向的判断。因为对技能要求的不同,两端互相转都比较困难。相反,只要在金融产业链的同一端,转行至少都是有逻辑上的可行性的。
既然提到了,今天就略微谈一下 M&A.
其实M&A并没有太多的神奇之处。就财务上来说就是合并报表的问题,这个对于坛子里大多数人来说都不陌生。就估值来说,大致做法和 IPO 估值差不多,不过就是要考虑协同效应(Synergy effect)。而 synergyeffect 则是十分错综复杂,虚无缥缈,深不可测的东西。举个最简单的例子,一个被并的公司必然出现人事动荡,导致士气低落,这种情况就十分难 以像财务数据一样被量化。
其实,个人觉得 M&A 多半是投行的忽悠行为(银行当然为了做成 deal 不择手段的把 synergy effect 吹得很好)。由于事实上的负协同效应加上 winner's curse,十之八九的 MA 是失败的。
既然大家对投行的级别和工资那么感兴趣,我稍微科普一下。
投行的称呼和四大不太一样,最低级别叫 Analyst,上几个级别叫 Associate,然后是 VP,senior vp(或者 director),MD(managing director)。和四大基本可以一一对应。
至于投行的收入则比较复杂,涉及几个方面。第一是收入构成。投行做一年以上 bonus 的收入一般将超过工资本身,成为极其可观的数字。而四大的 bonus 基本是隔靴搔痒。第二, 工作性质。在投行工作分工远比四大复杂的多,因而收入会有天壤之别。frontoffice,mid office 以及 backoffice 收入都大相径庭。就算都是 frontoffice,trading 和 IBD 有时候都会有很大的差别。即使一个 team 的同事可能因 bonus 的差别导致收入相差不小。所以, 不顾具体情况就比较投行的工资是毫无意义的。第三,global pay 的问题。投行的本地化远远不如四大。因而大多数地方投行都是给 globalpay。反之,四大在国内给的 pay 已经比较 local 了。这是我认为四大和投行工资差距最主要的原应。
现在比较流行PK,很多人大概会觉得我上面说的废话过多。我在这里就给一个大概的可比概念。高华第一年 IBDassociate 所有收入大致相当于一个国内四大表现正常的 seniormanager。把话说回来,有位老兄说四大partner 无法和投行的 vp 以上人比,这一点 我很不认同。就收入来说,四大收入更像金字塔。其实四大顶层和投行顶层的收入相差并不大,越往下收入相差越大。就工作成就来说就见仁见智了。
结论
不要总觉得什么工作比什么工作牛。自己人牛才是关键。人牛的关键在于是否适合做这份工作以及是否喜欢做这个工作。
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