中国外汇储备的真实数额到底是多少？
作者｜章家敦 福布斯专栏作家
中国人民银行（即中国央行）报告，中国外汇储备上个月增加了114亿美元。
这个增加标志着此前连续五个月下滑的趋势已然终结。
在连续数月出现创纪录的资本外流之后，中国外汇储备的增加让金融界大感意外。
正如《华尔街日报》所指出的：“外汇储备是测算资本流入与流出情况的一个指标。”
在上个月，由彭博社估算的净资本流动为流出620亿美元。尽管彭博社把中国各方汇出中国的美元资金视为资本外流，但是无法与中国央行报告的外汇储备增加相吻合。
更加严格地说，随着时间推移，外汇储备的变化已经和各家银行持有的外汇头寸相一致。
正如彭博社报道的：“为了部分抵消资本流入和流出中国所造成的影响，决策者买入或出售外汇储备。”
在此，正如一位美国知名学者上周告诉我的，中国政府的官方报告变得“神秘了”。
中国央行下辖负责管理外汇储备的部门——国家外汇管理局报告说，中国各家银行10月为客户净售出1,909亿元（合300亿美元）外汇。
这个数字应该或多或少与当月外汇储备的变化相匹配，但这两者之间存在414亿美元的显著差异，令人费解。
然而，有一种解释，那就是中国政府显然正在凭借衍生品交易来缓解其外汇储备不断减少的压力。
中国各大国有银行一直在外汇掉期市场上借入美元，然后在现金市场上出售美元，最后通过与中国央行订立远期合约来对冲自己持有的美元风险敞口。
高盛指出，这意味着中国央行正在把各家商业银行的外汇头寸集中到自己的资产负债表上。
这个招数使得中国政府能够在不引起外汇储备立即下滑的情况下支撑人民币。
这种交易的规模不小。中国央行和地方贷款机构今年8月把他们持有的境内远期合约增加到679亿美元，这个数字比今年1-7月的月均水平高出四倍。
与此同时，中国央行正在煞费苦心地隐藏自己的痕迹。加州大学圣迭戈分校教授史宗瀚（Victor Shih）告诉Quartz网站说：“最让我感到失望的是中国央行极其不透明而且随意更改的资产负债表数据。”
中国央行正在把更多的交易塞入诸如“其他国 外资产”、“其他资产”和“其他负债”等含糊类别中。
而且考虑到这个旨在误导的明显意图，我们不能排除的可能性是，中国央行还直接进行谎报。
一方面，保卫人民币的规模可能太大而无法隐藏，即使在史宗瀚抱怨的隐晦费解的数字之中也是如此。
除了上面提到的10月数据存在的大差异之外，第三季度的相关数据也存在差异。
在第三季度，彭博社估算的净资本流出为4,606亿美元，这使得中国政府报告的外汇储备减少1,797亿美元相形见绌。
最近几个月以来，中国官方报告的中国外汇储备的减少一直低于市场预期，这不可能是巧合。
《华尔街日报》报道，与中国央行关系密切的消息人士透露，央行的“内部计算”显示，该机构为了保卫人民币，在8月（当月中国央行让人民币贬值）抛售了 1,200亿至1,300亿美元外汇。
《金融时报》报道这个数字为2,000亿美元，而且并非巧合的是，这一数字是路透社今年秋季就当月中国外汇储备进行 调查时得到的普遍预期。
然而，中国央行报告说，中国的外汇储备当月仅下降了939亿美元。
8月相关数据间存在差异并不是一个异常现象。接受彭博社调查的经济学家预计中国外汇储备在9月减少了570亿美元。然而，中国央行报告其外汇储备当月仅减少了433亿美元。
中国政府将会需要更大的数额来支撑估值偏高的人民币。
是的，中国政府上个月能够让市场看法趋于稳定，这部分得益于有关国际货币基金组织（IMF）将会把人民币纳入其特别提款权货币篮子中的消息，但无论是中国政府还是IMF都将无法阻止中国经济放缓步伐的加快。而随着中国经济继续迅速恶化，中国央行将不得不花费更多的资金来保卫人民币，即使美联储不会很快开始加息。
广受好评的《红色资本主义：中国非凡崛起的脆弱金融基础》（Red Capitalism: The Fragile Financial Foundation of China’s Extraordinary Rise）一书的合著者弗雷泽·豪伊（Fraser Howie）上周告诉我说：“目前‘市场’什么也没有告诉你，因为市场正在被严重操纵。”他指的是人民币交易。
中国政府尽管曾在8月承诺允许人民币币值更趋以市场为导向，但似乎已经在朝着相反的方向迈进，因此需要花费更多的外汇。
而其人民币保卫费用也在攀升，因为中国央行首次在海外和国内的外汇市场上出手干预。
不管怎么说，人民币正处于一片相当大的乌云之下。最终，中国央行将不得不关闭为了隐瞒自己保卫人民币汇率的举措而建立起来的衍生品头寸。
2013年，巴西为了支撑本币雷亚尔，也曾经采用相同的策略，而那个招数最终在远期和互换合约头寸平仓时以雷亚尔暴跌收场。
国家外汇管理局报告说，截至10月底，中国持有3.53万亿美元的外汇储备。然而，考虑到中国央行持有的做空头寸，我的猜测是，这个数字其实只有3.1万亿美元。
相信我，现在无论中国外汇储备的真实数额是多少，你都不应该在中国央行终于减价抛售其远期合约时做多人民币。
译｜陈玮 校｜陈岳林
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